“两业两机”再上新台阶，低空经济打开成长空间

2024年08月30日 投资评级 “两业两机”再上新台阶，低空经济打开成长空间 行业6个月评级 机械设备/通用设备 买入（维持评级） 当前价格 10.22元 2024H1：1)实现营收12.68亿元，同比+7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%；实现扣非 目标价格 元 归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2)上半年毛利率34.37%，同比-2.18pct；归母净利润率11.98%， 应流股份（603308）证券研究报告 同比-1.67pct；扣非归母净利润率11.74%，同比+0.67pct；3)期间费用率为25.48%，同比+1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%、4.61%，同比分别变动-0.02、-0.32、+0.81、 +0.76pct.。 2024Q2单季度：1)实现营收6.06亿元，同比+5.08%，环比-8.56%；实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，环比-32.21%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%，环比-33.92%；2)Q2单季度毛利率34.43%，同比-1.4pct，环比+0.12pct；归母净利润率10.13%，同比-3.76pct，环比-3.54pct；扣非归母净利润率9.78%，同比-0.9pct，环比-3.75pct。 分产品来看：1）“两机”业务：2024年上半年，航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长19.65%；2）核能核电业务：2024年上半年，核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18.39%。 分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入7.08亿元，同比增长5.40%，占营业总收入比例为55.85%，毛利率33.60%，同比下降8.63pct；2）国外：外销销售收入5.60亿元，同比增长9.39%，占营业总收入比例为44.15%，毛利率35.35%，同比增长6.26pct。 1）在手订单充足，“两机”业务迈上新台阶：在燃气轮机领域，在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收。在航空发动机业务领域，受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。2）核能核电业务站在发展风口，公司业务稳步推进：2022年和2023年，国常会分别核准了10台核电 机组；2024年8月，国常会又核准了11台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放。在核电铸件领域，公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。3）紧抓“低空经济”发展机遇，积极布局低空领域：公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。 盈利预测：低空领域所处发展阶段具有一定的不确定性，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.98、4.79、5.99亿元（24-25年前值：4.20、5.24亿元），对应PE为17.44、14.48、11.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、行业及市场风险、在研项目不及预期 基本数据 A股总股本(百万股)679.04 流通A股股本(百万股)679.04 A股总市值(百万元)6,939.75 流通A股市值(百万元)6,939.75 每股净资产(元)6.73 资产负债率(%)55.91 一年内最高/最低(元)16.60/8.55 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 应流股份沪深300 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《应流股份-首次覆盖报告:铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起》2024-05-21 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,197.70 2,411.93 2,919.12 3,360.89 3,910.91 增长率(%) 7.73 9.75 21.03 15.13 16.37 EBITDA(百万元) 756.52 865.06 762.04 865.72 992.38 归属母公司净利润(百万元) 401.69 303.26 397.83 479.20 599.31 增长率(%) 73.75 (24.50) 31.18 20.45 25.06 EPS(元/股) 0.59 0.45 0.59 0.71 0.88 市盈率(P/E) 17.28 22.88 17.44 14.48 11.58 市净率(P/B) 1.62 1.55 1.47 1.37 1.27 市销率(P/S) 3.16 2.88 2.38 2.06 1.77 EV/EBITDA 23.08 14.52 13.29 11.70 9.96 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 463.41 254.63 233.53 268.87 312.87 营业收入 2,197.70 2,411.93 2,919.12 3,360.89 3,910.91 应收票据及应收账款 987.23 1,042.49 1,471.19 1,516.27 1,960.10 营业成本 1,390.68 1,539.61 1,805.97 2,060.81 2,378.51 预付账款 59.18 30.82 69.51 44.98 87.16 营业税金及附加 42.90 42.73 49.63 56.80 65.70 存货 1,430.55 1,857.23 1,654.37 2,352.75 2,272.12 销售费用 35.61 33.53 37.95 43.36 50.06 其他 941.00 134.59 811.41 816.60 815.99 管理费用 184.46 192.31 217.47 250.05 290.58 流动资产合计 3,881.37 3,319.76 4,240.02 4,999.47 5,448.24 研发费用 254.95 293.26 335.70 385.83 448.58 长期股权投资 6.28 6.22 6.22 6.22 6.22 财务费用 111.56 106.84 93.43 101.06 97.75 固定资产 3,152.21 3,284.10 3,489.67 3,491.21 3,483.44 资产/信用减值损失 0.10 (14.31) 1.00 1.00 1.00 在建工程 1,405.50 1,558.30 1,406.64 1,445.98 1,481.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,033.41 1,075.33 1,033.79 992.25 950.71 投资净收益 (1.89) 1.55 2.00 1.00 1.00 其他 420.68 1,231.10 381.80 373.35 364.91 其他 (213.69) (68.87) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 6,018.08 7,155.06 6,318.12 6,309.00 6,286.66 营业利润 393.03 285.29 381.98 465.00 581.72 资产总计 9,899.45 10,474.82 10,558.13 11,308.47 11,734.90 营业外收入 1.14 0.13 2.00 1.30 1.30 短期借款 1,754.04 1,306.16 1,045.88 886.26 600.74 营业外支出 0.16 0.56 0.10 0.60 0.60 应付票据及应付账款 762.26 789.27 816.03 1,015.79 1,098.43 利润总额 394.01 284.86 383.88 465.70 582.42 其他 371.94 593.75 511.47 504.47 537.10 所得税 5.45 6.43 4.99 9.31 11.65 流动负债合计 2,888.24 2,689.19 2,373.38 2,406.53 2,236.27 净利润 388.55 278.42 378.89 456.38 570.78 长期借款 1,341.24 2,008.29 2,000.00 2,200.00 2,300.00 少数股东损益 (13.14) (24.84) (18.94) (22.82) (28.54) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 401.69 303.26 397.83 479.20 599.31 其他 844.17 758.18 1,000.00 1,200.00 1,300.00 每股收益（元） 0.59 0.45 0.59 0.71 0.88 非流动负债合计 2,185.41 2,766.48 3,000.00 3,400.00 3,600.00 负债合计 5,130.57 5,539.22 5,373.38 5,806.53 5,836.27 少数股东权益 496.76 472.65 459.39 443.53 423.70 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 683.15 683.15 679.04 679.04 679.04 成长能力 资本公积 1,936.24 1,936.24 1,936.24 1,936.24 1,936.24 营业收入 7.73% 9.75% 21.03% 15.13% 16.37% 留存收益 1,594.64 1,776.60 2,055.09 2,388.13 2,804.65 营业利润 96.43% -27.41% 33.89% 21.73% 25.10% 其他 58.10 66.95 55.00 55.00 55.00 归属于母公司净利润 73.75% -24.50% 31.18% 20.45% 25.06% 股东权益合计 4,768.88 4,935.59 5,184.75 5,501.94 5,898.63 获利能力 负债和股东权益总计 9,899.45 10,474.82 10,558.13 11,308.47 11,734.90 毛利率 36.72% 36.17% 38.13% 38.68% 39.18% 净利率 18.28% 12.57% 13.63% 14.26% 15.32% ROE 9.40% 6.80% 8.42% 9.47% 10.95% ROIC 7.49% 5.34% 6.49% 7.01% 8.08% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 388.55 278.42 397.83 479.20 599.31 资产负债率 51.83