稀土跌价影响利润表现，产能扩建具备成长潜力

2024年04月01日金力永磁(300748.SZ) 稀土跌价影响利润表现，产能扩建具备成长潜力 公司快报 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.02元股价(2024-03-29)15.38元 公司发布2023年度报告 交易数据总市值(百万元) 20,682.58 流通市值(百万元) 17,436.29 总股本(百万股) 1,344.77 流通股本(百万股) 1,133.70 12个月价格区间13.67/31.58元 2023年全年公司营业收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%。其中2023年Q4营业收入16.37亿元，同比-16.10%、环比+1.05%；Q4归母净利润0.69亿元，同比+335.17%、环比-57.05%；Q4扣非归母净利润0.55亿元，同比+371.04%、环比-63.17%。 新能源车应用占比维持高位，稀土跌价影响吨净利表现 ✔下游结构：2023年新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为33.03、13.24、5.85、2.17亿元，依次同比变动+14.3%、-27.7%、-18.5%、-14.2%，占收入比例依次为49.4%、19.8% 8.7%、3.2%。其中Q4新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.93、2.66、1.41、0.52亿元，依次环比变动+14.5%、-11.0%、+4.4%、-3.7%，占收入比例依次为54.5%、16.2%8.6%、3.2%。 ✔产量：2023年公司高性能稀土永磁材料成品总产量15154吨，同比+18.52%。23Q1-Q4磁钢产量分别为3132、3558、4275、4189吨。 ✔吨净利：23年吨磁钢净利为3.72万元/吨，23Q1-Q4依次为5.7、4.3、3.8、1.7万元/吨。稀土价格震荡下行影响吨净利表现。 产能利用率超90%，24年规划建成产能3.8万吨 ✔产能利用率：2023年全年，公司产能利用率在90%以上。 ✔磁材产能规划：公司目前毛坯年产能2.3万吨（包头0.8万吨+赣 州1.5万吨）。预计24年底建成产能3.8万吨，规划到2025年年建 成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。包头二 期1.2万吨年产能项目在建，预计24年底达产。宁波0.3万吨/年高 端磁材及1亿台套组件产能项目工程已竣工，预计24年底达产。赣 州高效节能电机用磁材基地项目2万吨产能正在按计划建设，预计 2025年达产。 ✔布局人形机器人套磁组件：公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。 持续重视研发投入，积极分红回馈股东 金力永磁 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.3 -27.0 -33.9 绝对收益 -11.7 -23.9 -45.6 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告Q2磁钢产量环比增幅可观， 2023-08-27 单吨利润维持高位持续完善产业链布局，单吨 2023-04-03 净利有望触底反弹新能源车领域占比持续提 2022-10-26 升，单吨利润维持高位 ✔公司持续加大研发投入。2023年研发费用3.54亿，占收入比例5.29%。23Q4研发费用约9,746万元，较前三季度均值增加约1,200万元。 ✔汇兑损益影响财务费用。2023年公司财务费用-5696万元，同比 +63%。主要因22年公司因H股发行取得的40.32亿港币募集资金逐步结汇，取得汇兑收益1.83亿；2023年公司取得汇兑收益0.33亿， 较22年大幅减少影响。 ✔积极分红回馈股东。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利 2.6元（含税），预计分红金额为3.47亿元，占公司2023年归属于上市公司股东净利润的比例超过60%。 投资建议： 公司在稀土永磁行业竞争优势突出，新能源汽车、变频空调、风电等领域表现领先。公司布局人形机器人用磁组件产能，有望受益于未来产业成长。稀土价格底部震荡，关注价格反弹对公司业绩直接提振。预计2024-2026年营业收入分别为76.83、108.16、121.18亿元，预计净利润8.27、10.83、13.01亿元，对应EPS分别为0.62、0.81、 0.97元/股，目前股价对应PE为25.0、19.1、15.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价维持23.02元/股。 风险提示：需求不及预期，稀土原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,165.2 6,687.9 7,683.2 10,816.3 12,118.4 净利润 702.7 563.7 827.3 1,083.1 1,301.4 每股收益(元) 0.52 0.42 0.62 0.81 0.97 每股净资产(元) 5.05 5.22 5.74 6.26 6.89 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.4 36.7 25.0 19.1 15.9 市净率(倍) 3.0 2.9 2.7 2.5 2.2 净利润率 9.8% 8.4% 10.8% 10.0% 10.7% 净资产收益率 10.4% 8.0% 10.7% 12.9% 14.0% 股息收益率 1.1% 1.7% 1.4% 1.8% 2.2% ROIC 19.0% 13.6% 23.8% 22.1% 21.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,165.2 6,687.9 7,683.2 10,816.3 12,118.4 成长性 减:营业成本 6,006.2 5,612.9 5,967.8 8,658.9 9,563.5 营业收入增长率 75.6% -6.7% 14.9% 40.8% 12.0% 营业税费 24.8 28.3 32.6 45.8 51.4 营业利润增长率 50.0% -19.5% 58.0% 31.0% 20.2% 销售费用 36.1 35.1 40.3 56.7 63.6 净利润增长率 55.1% -19.8% 46.8% 30.9% 20.2% 管理费用 147.7 155.9 179.1 252.2 282.5 EBITDA增长率 4.8% -2.0% 70.3% 28.8% 19.3% 研发费用 337.5 353.9 384.2 540.8 605.9 EBIT增长率 1.0% -10.3% 86.9% 30.4% 19.9% 财务费用 -154.0 -57.0 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 7.4% -8.6% 66.2% 30.4% 19.9% 资产减值损失 -10.3 -29.7 -15.7 -18.6 -21.3 投资资本增长率 27.6% -5.2% 40.8% 22.6% -11.3% 加:公允价值变动收益 -10.4 6.8 -88.4 38.0 4.1 净资产增长率 128.8% 3.7% 9.9% 9.2% 10.1% 投资和汇兑收益 -10.6 1.9 2.4 -2.1 0.7 营业利润 768.8 618.8 977.9 1,281.0 1,539.3 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -1.8 -1.4 -1.8 -1.7 毛利率 16.2% 16.1% 22.3% 19.9% 21.1% 利润总额 766.7 617.0 976.5 1,279.2 1,537.6 营业利润率 10.7% 9.3% 12.7% 11.8% 12.7% 减:所得税 62.1 50.1 146.5 191.9 230.6 净利润率 9.8% 8.4% 10.8% 10.0% 10.7% 净利润 702.7 563.7 827.3 1,083.1 1,301.4 EBITDA/营业收入 9.7% 10.2% 15.1% 13.8% 14.7% EBIT/营业收入 8.4% 8.1% 13.1% 12.2% 13.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 50 81 84 64 61 货币资金 4,130.2 3,885.8 3,457.5 2,372.7 3,841.5 流动营业资本周转天数 96 85 86 99 91 交易性金融资产 143.5 209.5 120.1 157.7 162.4 流动资产周转天数 344 483 432 333 327 应收帐款 2,198.4 2,026.2 2,827.2 3,204.5 3,763.8 应收帐款周转天数 86 114 114 100 104 应收票据 548.7 151.8 653.0 597.9 781.2 存货周转天数 82 112 103 98 96 预付帐款 36.7 66.4 43.2 124.9 37.9 总资产周转天数 434 620 576 439 425 存货 1,931.1 2,213.2 2,193.1 3,715.1 2,742.8 投资资本周转天数 170 199 203 188 174 其他流动资产 138.2 283.5 297.6 239.8 273.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 8.0% 10.7% 12.9% 14.0% 长期股权投资 5.1 6.5 6.5 6.5 6.5 ROA 6.3% 4.8% 6.5% 8.0% 8.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.0% 13.6% 23.8% 22.1% 21.6% 固定资产 1,311.9 1,709.5 1,865.9 1,995.6 2,098.5 费用率 在建工程 394.8 764.4 764.4 764.4 764.4 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 217.7 217.1 211.8 206.5 201.2 管理费用率 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 164.0 292.1 304.6 250.3 281.0 研发费用率 4.7% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 11,220.5 11,826.0 12,744.9 13,635.8 14,954.9 财务费用率 -2.1% -0.9% 0.4% 0.3% 0.3% 短期债务 945.5 400.9 468.8 200.0 200.0 四费/营业收入 5.1% 7.3% 8.3% 8.2% 8.2% 应付帐款 577.8 825.3 645.1 1,711.2 713.5 偿债能力 应付票据 2,174.1 2,358.6 2,460.6 2,404.3 3,821.7 资产负债率 39.5% 40.5% 39.3% 38.1% 37.9% 其他流动负债 413.9 398.8 568.0 460.2 475.7 负债权益比 65.3% 68.1% 64.8% 61.5% 60.9% 长期借