2024年半年报点评：电解液价格下降24H1盈利承压，加快海外产能建设布局未来可期

2024年8月30日 公司研究 电解液价格下降24H1盈利承压，加快海外产能建设布局未来可期 ——天赐材料（002709.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入54.50亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降81.56%。其中，24Q2公司实现营业收入29.87亿元，同比下降18.67%，环比增长21.27%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降79.26%，环比增长7.64%。 电解液价格及单位盈利持续下降，24H1盈利承压，24Q2盈利环比改善。受原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，24H1公司电解液产品价格及单位盈利有所下降，且正极材料业务承压，但公司同时横向发展新材料业务增加了利润。根据百川盈孚数据，24H1电解液均价为2.11万元/吨，同比下降47.7%。24H1公司锂离子电池材料实现营收47.32亿元，同比下降35.86%，毛利率为17.11%，同比减少12.93pct。得益于头部客户上量及产品稳定性提升，24H1磷酸铁产品销量同比增长67%，销售收入同比增长21%。同时，24H1公司日化材料及特种化学品实现营收5.44亿元，同比增长11.36%，毛利率30.78%，同比减少5.25pct。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57% 5.79%、5.61%、1.75%，同比分别变动-0.14、+1.41、+1.55、+1.06pct。 稳步提升锂电材料自供比例，持续推动海外产能建设。锂离子电池材料方面，24H1公司重点推进电池基础材料供应链整合及添加剂相关重点材料的降本措施，且凭借一体化布局持续保持核心原材料的高自供比例，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%。海外业务方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。 日化材料产品销量稳步增长，重点发展粘结剂、电池用结构胶等新材料。日化材料方面，得益于新产品的成功导入及上量，日化材料产品销量保持稳步增长，24H1新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。同时为快速响应国货品牌，持续深挖跨国MNC的需求，增加新市场份额。特种化学品方面，24H1公司重点发展粘结剂、以及电池用结构胶等新材料，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货，在技术革新方面，将加大对非氟粘结剂的研究开发投入。 盈利预测、估值与评级：考虑到锂电材料价格低迷的态势仍将延续，公司盈利承压，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为6.01 （下调45.5%）/12.43（下调35.6%）/20.92（下调14.4%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,317 15,405 14,151 17,276 20,737 营业收入增长率 101.22% -30.97% -8.14% 22.08% 20.03% 净利润（百万元） 5,714 1,891 601 1,243 2,092 净利润增长率 158.77% -66.92% -68.21% 106.80% 68.30% EPS（元） 2.97 0.98 0.31 0.65 1.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 45.55% 14.16% 4.49% 8.57% 12.79% P/E 5 14 44 21 13 P/B 2.1 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28，2022年公司总股本为19.27亿股，2023年公司总股本为19.24亿股，2024年及以后公司总股本为19.19亿股。 买入（维持） 当前价：13.65元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.19 总市值(亿元)：261.92 一年最低/最高(元)：13.31/33.10近3月换手率：73.93% 股价相对走势 10% -7% -24% -41% -58% 08/2311/2303/2406/24 天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.53 -23.28 -44.53 绝对 -9.60 -32.33 -57.82 资料来源：Wind 相关研报 与宁德时代签订供应协议，市场份额加速向头部企业集中——天赐材料（002709.SZ）公告点评 （2024-06-19） 锂电材料量增价跌23年业绩承压，加快海外产能布局进度——天赐材料（002709.SZ）2023年年报点评（2024-03-26） 天赐材料（002709.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,317 15,405 14,151 17,276 20,737 总资产 25,531 23,977 22,843 24,384 26,787 营业成本 13,843 11,412 12,226 14,303 16,443 货币资金 4,664 2,290 1,787 2,091 3,269 折旧和摊销 497 710 819 918 1,015 交易性金融资产 0 2 2 2 2 税金及附加 158 101 113 138 166 应收账款 4,634 4,295 3,945 4,816 5,781 销售费用 109 101 93 113 136 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 547 640 588 718 862 其他应收款（合计） 23 18 17 20 24 研发费用 894 646 593 724 869 存货 2,374 1,172 588 691 798 财务费用 21 149 106 115 131 其他流动资产 3,143 1,815 1,815 1,815 1,815 投资收益 140 38 100 100 100 流动资产合计 15,179 9,936 8,522 9,867 12,186 营业利润 6,872 2,343 669 1,424 2,423 其他权益工具 471 459 459 459 459 利润总额 6,872 2,324 650 1,405 2,404 长期股权投资 190 401 401 401 401 所得税 1,027 482 98 211 361 固定资产 4,381 7,395 7,676 7,838 7,887 净利润 5,844 1,842 553 1,194 2,043 在建工程 2,370 1,782 1,712 1,659 1,619 少数股东损益 130 -48 -48 -48 -48 无形资产 824 1,215 1,188 1,165 1,143 归属母公司净利润 5,714 1,891 601 1,243 2,092 商誉 14 215 215 215 215 EPS(元) 2.97 0.98 0.31 0.65 1.09 其他非流动资产 1,703 2,179 2,179 2,179 2,179 非流动资产合计 10,352 14,041 14,321 14,516 14,601 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 12,693 10,397 9,293 9,750 10,349 经营活动现金流 4,164 2,274 2,465 1,975 2,548 短期借款 798 1,249 0 0 0 净利润 5,714 1,891 601 1,243 2,092 应付账款 4,674 3,261 3,494 4,087 4,699 折旧摊销 497 710 819 918 1,015 应付票据 47 160 171 200 230 净营运资金增加 2,582 -289 -1,212 464 888 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,630 -38 2,256 -650 -1,446 其他流动负债 247 384 384 384 384 投资活动产生现金流 -5,107 -3,893 -1,031 -1,013 -1,000 流动负债合计 8,528 5,944 4,872 5,328 5,927 净资本支出 -3,637 -3,100 -1,100 -1,113 -1,100 长期借款 776 894 894 894 894 长期投资变化 -160 -212 0 0 0 应付债券 3,189 3,302 3,302 3,302 3,302 其他资产变化 -1,310 -580 69 100 100 其他非流动负债 121 141 141 141 141 融资活动现金流 3,451 -787 -1,937 -658 -370 非流动负债合计 4,165 4,453 4,422 4,422 4,422 股本变化 967 -2 -5 0 0 股东权益 12,838 13,580 13,550 14,633 16,438 债务净变化 4,084 921 -1,249 -433 0 股本 1,927 1,924 1,919 1,919 1,919 无息负债变化 2,080 -3,217 145 890 599 公积金 2,514 2,452 2,512 2,636 2,778 净现金流 2,519 -2,402 -504 304 1,178 未分配利润 8,185 8,868 8,832 9,840 11,550 归属母公司权益 12,546 13,355 13,373 14,505 16,358 少数股东权益 292 225 177 128 80 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 38.0% 25.9% 13.6% 17.2% 20.7% 销售费用率 0.49% 0.66% 0.66% 0.66% 0.66% EBITDA率 33.1% 23.1% 10.5% 13.7% 16.8% 管理费用率 2.45% 4.16% 4.16% 4.16% 4.16% EBIT率 30.8% 18.4% 4.8% 8.4% 11.9% 财务费用率 0.10% 0.97% 0.75% 0.67% 0.63% 税前净利润率 30.8% 15.1% 4.6% 8.1% 11.6% 研发费用率 4.01% 4.19% 4.19% 4.19% 4.19% 归母净利润率 25.6% 12.3% 4.2% 7.2% 10.1% 所得税率 15% 21% 15% 15% 15% ROA 22.9% 7.7% 2.4% 4.9% 7.6% ROE（摊薄） 45.5% 14.2% 4.5% 8.6% 12.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 39.8% 12.6% 3.4% 7.0% 11.3% 每股红利 0.60 0.30 0.06 0.12 0.21 每股经营现金流 2.16 1.18 1.28 1.03 1.3