2024年半年报点评：业绩短期承压，一体化布局未来可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天赐材料（002709） 2024年半年报点评： 业绩短期承压，一体化布局未来可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收54.50亿元，同比-31.76%；归母净利润2.38 亿元，同比-81.56%。第二季度实现营收29.87亿元，同比-18.67%，环比+21.27%；归母净利 润1.23亿元，同比-79.26%，环比+7.64%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 天赐材料(002709) 2024年半年报点评： 业绩短期承压，一体化布局未来可期 行业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格：13.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,918.82/1,385.02 流通A股市值(百万元) 18,808.51 每股净资产(元) 6.69 资产负债率(%) 43.58 一年内最高/最低(元) 33.58/13.55 股价相对走势 天赐材料 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《天赐材料（002709）：一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固》2024.06.282、《天赐材料（002709）：存货减值影响净利，海外布局未来可期》2024.03.26 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收54.50亿元，同比-31.76%；归母 净利润2.38亿元，同比-81.56%。第二季度实现营收29.87亿元，同比-18.67%， 环比+21.27%；归母净利润1.23亿元，同比-79.26%，环比+7.64%。 价格下跌叠加开工率低影响净利 上游碳酸锂原材料价格下跌叠加下游需求不足导致公司2024H1开工率较低，同时下游终端车企降价压力向上游传导，从而影响公司利润。2024H1公司销售毛利率18.85%，同比-11.58pct；公司销售净利率4.38%，同比-11.04pct，公司业绩短期承压。2024年6月，公司与宁德时代签订《物料供货协议》，承诺至2025年12月 31日止，公司向宁德时代预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨对应数量的电解液产品，该协议的签订有望使公司2024H2开工率稳步提升。 原材料自供比例及产能利用率提升强化成本优势 2024H1公司六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%，公司一体化布局战略有望强化公司成本优势，目前公司电解液市占率及盈利仍领先行业。公司还积极推进六氟磷酸锂及LiFSI的外售，增厚公司利润，提升公司核心竞争力。正极材料业务方面，2024H1公司已解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线调试问题，产品稳定性得到了很大提高，同时产能利用率的提升有望降低成本，增强产品核心竞争力 海外布局稳健推进有望贡献业绩新增长 公司加速海外生产布局，德国OEM工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3万吨电解液年产能，同时公司积极推进美国德克萨斯年产20万吨电解液项目，预计经过产能爬坡，海外市场有望打造公司业绩新增长。 盈利预测及投资建议 由于产品价格大幅下跌，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.63/188.05/225.31亿元，同比分别-6.8%/+30.9%/+19.8%；归母净利润分别为 5.85/13.33/20.26亿元，同比分别-69.1%/127.9%/52.0%，三年CAGR为2.33%， EPS分别为0.30/0.69/1.06元/股，PE分别为45/20/13倍，建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22317 15405 14363 18805 22531 增长率（%） 101.22% -30.97% -6.76% 30.92% 19.81% EBITDA（百万元） 7405 3197 1417 2336 3179 归母净利润（百万元） 5714 1891 585 1333 2026 增长率（%） 158.77% -66.92% -69.07% 127.94% 51.95% EPS（元/股） 2.98 0.99 0.30 0.69 1.06 市盈率（P/E） 4.6 13.8 44.6 19.5 12.9 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 11.6 16.3 20.5 12.5 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 1）行业竞争加剧风险：锂电产业链目前处于出清阶段，行业竞争格局加剧，甚至出现价格战，将影响影响相关厂商盈利能力。 2）电解液需求不及预期：盈利能力受需求影响大，如电解液需求不及预期，可能对公司盈利能力产生明显影响。 3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4664 2290 833 940 1127 营业收入 22317 15405 14363 18805 22531 应收账款+票据 7127 5403 5903 7728 9259 营业成本 13843 11412 12118 15333 17617 预付账款 343 344 321 421 504 营业税金及附加 158 101 99 130 156 存货 2374 1172 1660 2310 2413 营业费用 109 101 115 132 158 其他 672 727 468 612 733 管理费用 1441 1286 1063 1354 1915 流动资产合计 15179 9936 9185 12011 14036 财务费用 21 149 166 135 112 长期股权投资 190 401 408 414 421 资产减值损失 -40 -182 -182 -182 -182 固定资产 4381 7430 7865 8344 8816 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 2588 2013 1417 746 100 投资净收益 140 38 39 39 39 无形资产 824 1215 1012 810 607 其他 28 131 57 57 57 其他非流动资产 2368 2981 2963 2945 2945 营业利润 6872 2343 716 1635 2487 非流动资产合计 10352 14041 13666 13260 12890 营业外净收益 0 -19 3 3 3 资产总计 25531 23977 22851 25271 26926 利润总额 6872 2324 719 1639 2490 短期借款 798 1249 0 1035 1207 所得税 1027 482 149 340 517 应付账款+票据 4721 3421 3633 4597 5281 净利润 5844 1842 570 1299 1974 其他 3010 1275 1742 2206 2551 少数股东损益 130 -48 -15 -34 -52 流动负债合计 8528 5944 5374 7837 9039 归属于母公司净利润 5714 1891 585 1333 2026 长期带息负债 3965 4227 3280 2345 1441 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 200 225 225 225 225 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4165 4453 3506 2570 1666 成长能力 负债合计 12693 10397 8880 10408 10706 营业收入 101.22% -30.97% -6.76% 30.92% 19.81% 少数股东权益 292 225 210 176 124 EBIT 151.57% -64.12% -64.21% 100.32% 46.75% 股本 1927 1924 1919 1919 1919 EBITDA 134.24% -56.82% -55.70% 64.90% 36.09% 资本公积 1944 1818 1824 1824 1824 归属于母公司净利润 158.77% -66.92% -69.07% 127.94% 51.95% 留存收益 8675 9612 10018 10945 12353 获利能力 股东权益合计 12838 13580 13971 14864 16220 毛利率 37.97% 25.92% 15.63% 18.46% 21.81% 负债和股东权益总计 25531 23977 22851 25271 26926 净利率 26.19% 11.96% 3.97% 6.91% 8.76% ROE 45.55% 14.16% 4.25% 9.08% 12.58% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 94.04% 14.50% 4.09% 8.41% 11.58% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5844 1842 570 1299 1974 资产负债率 49.72% 43.36% 38.86% 41.18% 39.76% 折旧摊销 512 724 531 562 577 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.5 1.6 财务费用 21 149 166 135 112 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -1122 1202 -488 -650 -103 营运能力 营运资金变动 -2394 -696 -27 -1291 -808 应收账款周转率 3.1 2.9 2.4 2.4 2.4 其它 1303 -949 475 637 89 存货周转率 5.8 9.7 7.3 6.6 7.3 经营活动现金流 4164 2271 1227 691 1841 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 -3554 -3077 -150 -150 -200 每股指标（元） 长期投资 -1474 -798 0 0 0 每股收益 3.0 1.0 0.3 0.7 1.1 其他 -79 -17 7 7 7 每股经营现金流 2.2 1.2 0.6 0.4 1.0 投资活动现金流 -5107 -3893 -143 -143 -193 每股净资产 6.4 6.9 7.1 7.5 8.3 债权融资 4007 714 -2196 100 -732 估值比率 股权融资 967 -2 -5 0 0 市盈率 4.6 13.8 44.6 19.5 12.9 其他 -1523 -1498 -339 -541 -730 市净率 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 筹资活动现金流 3451 -787 -2541 -441 -1461 EV/EBITDA 11.6 16.3 20.5 12.5 8.9 现金净增加额 2519 -2404 -1457 107 186 EV/EBIT 12.4 21.0 32.7 16.4 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了