业绩增长韧性强，保持高盈利质量

业绩简评 2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入 117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。 单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净 利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比 +8.12%。 经营分析 门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其 中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址 门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末， 公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍 取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提 供良好保障。 多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同 比+0.46%。 毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比 公司基本情况（人民币） -0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。 盈利预测、估值与评级 基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230830 230930 231031 231130 231231 240131 240229 240331 240430 240531 240630 240731 成交金额益丰药房沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 24,273 28,059 32,381 营业收入增长率 29.75% 13.59% 7.46% 15.60% 15.40% 归母净利润(百万元) 1,266 1,412 1,588 1,835 2,124 归母净利润增长率 42.54% 11.57% 12.45% 15.56% 15.75% 摊薄每股收益(元) 1.754 1.397 1.310 1.513 1.752 每股经营性现金流净额 5.43 4.58 0.92 2.55 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.79% 14.40% 14.89% 15.75% 16.59% P/E 36.40 28.66 14.49 12.54 10.83 P/B 5.38 4.13 2.16 1.97 1.80 险；收入地区集中风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,326 19,886 22,588 24,273 28,059 32,381 货币资金 2,921 4,113 3,566 3,775 4,838 6,649 增长率 29.8% 13.6% 7.5% 15.6% 15.4% 应收款项 1,400 2,265 2,599 2,534 2,853 3,203 主营业务成本 -9,143 -12,026 -13,958 -14,928 -17,313 -20,044 存货 3,041 3,615 3,808 4,016 4,555 5,177 %销售收入 59.7% 60.5% 61.8% 61.5% 61.7% 61.9% 其他流动资产 554 586 2,156 2,205 2,236 2,271 毛利 6,183 7,861 8,631 9,345 10,747 12,337 流动资产 7,916 10,578 12,129 12,530 14,481 17,301 %销售收入 40.3% 39.5% 38.2% 38.5% 38.3% 38.1% %总资产 46.4% 50.3% 50.3% 51.5% 55.3% 59.8% 营业税金及附加 -55 -70 -89 -97 -112 -130 长期投资 7 334 593 439 439 439 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,277 1,458 1,699 1,873 2,007 2,100 销售费用 -4,060 -4,878 -5,487 -5,947 -6,861 -7,885 %总资产 7.5% 6.9% 7.0% 7.7% 7.7% 7.3% %销售收入 26.5% 24.5% 24.3% 24.5% 24.5% 24.4% 无形资产 4,487 5,097 5,581 5,570 5,558 5,554 管理费用 -657 -904 -962 -1,044 -1,207 -1,360 非流动资产 9,136 10,461 12,008 11,790 11,723 11,633 %销售收入 4.3% 4.5% 4.3% 4.3% 4.3% 4.2% %总资产 53.6% 49.7% 49.7% 48.5% 44.7% 40.2% 研发费用 -16 -25 -34 -24 -28 -32 资产总计 17,052 21,039 24,137 24,320 26,204 28,934 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 936 1,278 1,458 1,753 1,200 1,100 息税前利润（EBIT） 1,396 1,983 2,058 2,233 2,539 2,930 应付款项 5,214 7,521 8,981 7,956 9,198 10,615 %销售收入 9.1% 10.0% 9.1% 9.2% 9.1% 9.1% 其他流动负债 596 861 830 829 951 1,088 财务费用 -115 -105 -86 -67 -50 -48 流动负债 6,745 9,659 11,269 10,538 11,349 12,803 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 长期贷款 366 229 134 84 34 0 资产减值损失 -45 -66 -77 -74 -67 -64 其他长期负债 2,077 2,029 2,286 2,261 2,244 2,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,187 11,917 13,689 12,883 13,627 15,030 投资收益 34 7 42 50 40 30 普通股股东权益 7,481 8,556 9,804 10,665 11,651 12,805 %税前利润 2.6% 0.4% 2.1% 2.3% 1.6% 1.0% 其中：股本 719 722 1,011 1,212 1,212 1,212 营业利润 1,339 1,886 2,055 2,202 2,532 2,909 未分配利润 2,694 3,720 4,774 5,635 6,621 7,775 营业利润率 8.7% 9.5% 9.1% 9.1% 9.0% 9.0% 少数股东权益 383 565 643 773 926 1,100 营业外收支 -1 -8 -17 0 0 0 负债股东权益合计 17,052 21,039 24,137 24,320 26,204 28,934 税前利润利润率 1,338 8.7% 1,877 9.4% 2,038 9.0% 2,202 9.1% 2,532 9.0% 2,909 9.0% 比率分析 所得税 -347 -450 -457 -485 -544 -611 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.9% 24.0% 22.4% 22.0% 21.5% 21.0% 每股指标 净利润 991 1,427 1,581 1,718 1,988 2,298 每股收益 1.235 1.754 1.397 1.310 1.513 1.752 少数股东损益 103 162 169 130 153 174 每股净资产 10.409 11.855 9.702 8.796 9.609 10.561 归属于母公司的净利润 888 1,266 1,412 1,588 1,835 2,124 每股经营现金净流 2.991 5.432 4.575 0.920 2.553 2.890 净利率 5.8% 6.4% 6.3% 6.5% 6.5% 6.6% 每股股利 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 14.79% 14.40% 14.89% 15.75% 16.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.21% 6.02% 5.85% 6.53% 7.00% 7.34% 净利润 991 1,427 1,581 1,718 1,988 2,298 投入资本收益率 11.27% 14.15% 13.23% 13.10% 14.41% 15.41% 少数股东损益 103 162 169 130 153 174 增长率 非现金支出 1,354 1,653 1,909 590 604 623 主营业务收入增长率 16.60% 29.75% 13.59% 7.46% 15.60% 15.40% 非经营收益 95 150 68 100 95 101 EBIT增长率 21.03% 42.09% 3.78% 8.52% 13.72% 15.40% 营运资金变动 -289 690 1,066 -1,292 409 482 净利润增长率 15.57% 42.54% 11.57% 12.45% 15.56% 15.75% 经营活动现金净流 2,150 3,920 4,624 1,116 3,095 3,504 总资产增长率 31.68% 23.38% 14.72% 0.76% 7.75% 10.42% 资本开支 -821 -578 -724 -461 -460 -470 资产管理能力 投资 -409 -801 -552 154 0 0 应收账款周转天数 22.7 26.8 32.2 31.0 30.0 29.0 其他 663 105 -1,704 50 40 30 存货周转天数 104.1 101.0 97.1 100.0 99.0 98.0 投资活动现金净流 -567 -1,274 -2,980 -257 -420 -440 应付账款周转天数 46.9 44.7 47.5 48.0 48.5 49.0 股权募资 0 77 17 0 0 0 固定资产周转天数 21.9 22.4 24