财险COR环比改善，盈利增速显著回升

2024年上半年，中国人保营业收入2923.1亿元，同比+4.1%；归母净利润226.9亿元，同比+14.1%；加权平均净资产收益率9.0%，同比+0.7pct；综合成本率96.8%，同比+0.4pct；新业务价值69.6亿元，同比+115.6%；人身险内含价值1551.2亿元，较年初+32.0%；年化净投资收益率3.8%，同比-0.6pct；年化总投资收益率4.1%，同比-0.8pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.063元（含税）。 财产险：业务结构持续优化，COR环比改善且保持行业领先水平。 1）2024年上半年，公司实现财产险保费收入3120.0亿元，同比+3.7%，增速较Q1基本保持平稳。具体来看，车险保费收入1393.6亿元，同比+2.5%，增幅较Q1扩大0.6pct，其中家自车保费占比同比+0.9pct，业务品质持续向好。非车险保费收入1726.3亿元，同比+4.6%，增幅较Q1收窄0.4pct，主要受企财险与意健险保费增速放缓影响；从占比来看，上半年非车险保费收入占比同比提升0.5pct至55.3%，业务结构持续优化。 2）2024年上半年，受大灾等因素影响，公司实现承保利润76.2亿元，同比-6.0%，但降幅较Q1大幅收窄42.3pct，其中24Q1/Q2分别同比-48.3%/+50.2%。上半年综合成本率同比抬升0.4pct至96.8%，相较主要上市同业仍保持领先水平（24H1平安财险/太保财险综合成本率分别为97.8%/97.1%， 分别同比-0.2pct/-0.8pct）；其中赔付率为70.7%，同比+1.2pct，费用率为26.1%，同比-0.8pct。从单季来看，测算24Q2综合成本率录得95.7%，同比改善1.3pct，环比Q1改善2.2pct，彰显出较强的经营韧性。 人身险：价值率提升推动NBV同比大幅增长。2024年上半年，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费627.5亿元，同比-9.7%，增速与Q1持平，主要受预定利率切换、银保渠道“报行合一”严监管以及去年同期基数较高等因素影响，其中期交首年保费占长险首年保费比例达48.5%，同比提升1.7pct，人保寿险五年期和十年期及以上期交保费占比分别同比提升0.8pct和3.6pct，业务期限结构持续优化。尽管新单增速承压，但得益于产品定价利率下调、银保渠道费用压降以及业务结构优化等因素，测算上半年人身险板块新业务价值率同比提升6.4pct至11.1%（可比口径），其中费差同比优化16.8亿元，推动新业务价值同比大幅增长115.6%至69.6亿元（可比口径），其中个险渠道NBV同比增长90.8%至45.9亿元，银保渠道NBV同比增长175.6%至26.8亿元。 投资收益环比改善，盈利增速显著回升。2024年上半年，受利率中枢下移及权益市场波动等因素影响，公司年化净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑0.6pct/0.8pct至3.8%/4.1%。从并表口径来看，测算上半年总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动-资产减值）为286.7亿元，同比-7.2%，降幅较Q1收窄31.5pct，其中24Q1/Q2分别同比-38.7%/+47.2%。叠加财险业务承保利润环比改善，上半年公司归母净利润同比增长14.1%至226.9亿元，增速较Q1提升37.6pct，其中24Q1/Q2分别同比-23.5%/+68.2%。 盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，24H1财险市场份额达34.0%，保持行业首位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。 预计未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR领先优势； 人身险业务也有望受益于负债成本管控维持较好的NBV增长态势。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测270/302/317亿元，目前A/H股价对应公司2024年PEV分别为0.84/0.39，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表