2024年半年报点评：产品线不断丰富，电商子公司收入同增49.99%

2024年8月30日 公司研究 产品线不断丰富，电商子公司收入同增49.99% ——菜百股份（605599.SH）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比增长31.44%，归母净利润同比减少3.00% 8月29日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入109.89亿元，同比增长31.44%，实现归母净利润4.00亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比减少3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比减少0.04%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入46.73亿元，同比增长41.26%，实现归母净利润1.27亿元，折合成全面摊薄EPS为0.16元，同比减少28.31%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少22.36%。 公司1H2024综合毛利率下降2.42个百分点，期间费用率下降0.39个百分点1H2024公司综合毛利率为9.07%，同比下降2.42个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为7.80%，同比下降3.85个百分点。 1H2024公司期间费用率为3.06%，同比下降0.39个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为2.35%/0.45%/0.22%/0.04%，同比分别变化-0.24/ -0.14/-0.01/-0.001个百分点。2Q2024公司期间费用率为3.02%，同比上升0.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.48%/0.29%/0.21%/0.04%，同比分别变化+0.17/-0.14/-0.003/+0.02个百分点。 部分文创产品获“北京礼物”认证，电商子公司收入同增49.99% 2Q2024公司新开10家直营门店，关闭3家直营门店，3Q2024公司拟新开1家直营门店。产品设计方面，2024年上半年公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品，自主产品系列销售额实现同比增长。此外，公司与北京市文化和旅游协会签订“北京礼物”商标（品牌）许可使用协议，部分文创产品获得“北京礼物”认证。 买入（维持） 当前价：11.17元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.78 总市值(亿元)：86.88 一年最低/最高(元)：10.18/16.26近3月换手率：21.99% 股价相对走势 18% 9% 0% -9% -18% 08/2311/2303/2406/24 线上方面，公司上半年电商子公司实现营业收入23亿元，同比增长49.99%。菜百股份沪深300 会员方面，截至2024年6月末，公司共有注册会员约356.06万名，较2023 年末增长约13.05万名。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率同比下滑程度较大，鉴于未来黄金首饰零售端景气度仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测8%/10%/12%至0.97/1.08/1.19元。公司产品矩阵不断完善，在华北受认可度较高，线上业务发展迅速，维持“买入”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,990 16,552 21,485 24,915 27,788 营业收入增长率 5.61% 50.61% 29.80% 15.96% 11.53% 归母净利润（百万元） 460 707 758 841 922 归母净利润增长率 26.42% 53.61% 7.21% 10.95% 9.66% EPS（元） 0.59 0.91 0.97 1.08 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.50% 18.68% 18.95% 19.77% 20.38% P/E 19 12 11 10 9 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 收益表现 %1M3M1Y 相对3.90-9.01-2.87 绝对1.18-17.82-16.36 资料来源：Wind 相关研报2023年线下门店净增17家，电商子公司发展迅速——菜百股份（605599.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-28） 线下门店有序拓展，产品线不断优化——菜百股份（605599.SH）2023年年度业绩预增公告点评（2024-01-29） 受益于黄金产品高景气度，线下线上齐头发展— —菜百股份（605599.SH）2023年三季报点评 （2023-10-29） 表1：公司2Q2024归母净利润同比减少28.31% 归母净利润（万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄EPS（元） 1Q2022 17965.49 71.54 0.231 2Q2022 6888.07 -24.75 0.09 3Q2022 10697.25 53.48 0.14 4Q2022 10461.89 7.23 0.13 1Q2023 23457.54 30.57 0.30 2Q2023 17751.15 157.71 0.23 3Q2023 17932.79 67.64 0.23 4Q2023 11537.27 10.28 0.15 1Q2024 27246.42 16.15 0.35 2Q2024 12726.53 -28.31 0.16 TTM 69443.01 11.34 0.89 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期下降2.64个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 346966.53 17.55 12.64 0.75 3.92 5.18 1.63 2Q2022 186060.74 -15.21 10.29 -1.33 5.25 3.70 -0.47 3Q2022 319560.46 51.18 10.52 -1.54 4.00 3.35 0.05 4Q2022 246399.72 -21.68 10.83 0.69 4.78 4.25 1.14 1Q2023 505247.74 45.62 11.38 -1.26 3.77 4.64 -0.54 2Q2023 330815.49 77.80 11.65 1.36 2.97 5.37 1.66 3Q2023 400891.97 25.45 10.45 -0.06 3.31 4.47 1.13 4Q2023 418267.04 69.75 9.27 -1.55 3.94 2.76 -1.49 1Q2024 631619.68 25.01 10.00 -1.37 3.09 4.31 -0.33 2Q2024 467320.68 41.26 7.80 -3.85 3.02 2.72 -2.64 TTM 1918099.37 36.81 9.40 -1.75 3.30 3.62 -0.83 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 菜百股份的单季度营收同比增速（%）菜百股份的单季度毛利同比增速（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 菜百股份的单季度毛利率（%） 菜百股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,990 16,552 21,485 24,915 27,788 总资产 5,483 6,356 7,565 8,318 8,997 营业成本 9,757 14,785 19,473 22,643 25,304 货币资金 1,563 1,732 2,363 2,741 3,057 折旧和摊销 20 22 23 27 31 交易性金融资产 292 403 403 403 403 税金及附加 197 283 367 426 475 应收账款 253 235 301 349 389 销售费用 351 434 526 598 639 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 100 112 129 125 139 其他应收款（合计） 42 65 84 97 108 研发费用 10 8 11 12 14 存货 2,716 3,233 3,661 3,917 4,175 财务费用 18 32 20 49 67 其他流动资产 287 333 333 333 333 投资收益 54 47 0 0 0 流动资产合计 5,154 6,027 7,178 7,879 8,509 营业利润 617 951 1,015 1,125 1,233 其他权益工具 10 10 10 10 10 利润总额 617 952 1,015 1,126 1,234 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 156 242 254 281 308 固定资产 158 147 157 165 171 净利润 461 710 761 844 925 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 4 4 4 4 无形资产 23 23 22 22 22 归属母公司净利润 460 707 758 841 922 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.59 0.91 0.97 1.08 1.19 其他非流动资产 3 1 1 1 1 非流动资产合计 329 329 386 439 488 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,073 2,566 3,558 4,053 4,457 经营活动现金流 607 691 352 633 737 短期借款 0 0 911 1,358 1,722 净利润460707758841922 应付账款6879117136152 折旧摊销 20 22 23 27 31 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 139 1,205 983 652 590 预收账款 2 2 2 2 3 其他 -12 -1,243 -1,412 -887 -806 其他流动负债 43 37 37 37 37 投资活动产生现金流 73 -127 -67 -67 -67 流动负债合计 2,008 2,476 3,467 3,963 4,366 净资本支出 -48 -33 -30 -30 -30 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 121 -94 -37 -37 -37 其他非流动负债 4 3 3 3 3 融资活动现金流 -352 -443 346 -188 -354 非流动负债合计 65 90 90 90 90 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 3,410 3,790 4,007 4,265 4,540 债务净变化 0 -7 911 447 363 股本 778 778 778 778 778 无息负债变化