2024年半年报点评：24H1收入同增18%，子品牌快速成长

公司2024H1实现营收28.0亿元（同比增长18.5%），归母净利4.8亿元（同比增长7.5%），扣非归母净利4.2亿元（同比增长12.3%）。利润增速略慢于收入增速，主要受产品结构变动、悦江投资纳入报表等因素影响致毛利率短期承压。24Q2营收17.1亿元（同比增长13.5%），归母净利3.06亿元（同比增长5.2%），扣非归母净利2.7亿元（同比增长7.3%）。

多品牌布局方面，护肤品营收22.7亿元（同比增长10.7%），占比81.42%；医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元，同比-7.1%/+766.7%。分品牌看，薇诺娜（+5.7%）、薇诺娜宝贝（+39.7%）、瑷科缦（+65.0%）增长较快，品牌矩阵已基本形成。收购品牌姬芮/泊美分别营收2.4/0.3亿元，毛利率分别为59.1%/48.8%。

渠道方面，线上/线下/OMO营收分别为18.5/7.3/2.1亿元，同比+16.8%/+21.0%/+23.6%，线下增长更快。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%。线下渠道24H1净开店105家，截至24H1线下直营门店达228家。

费用率方面，24H1毛利率72.59%（同比-2.8pct），主要受库存调整、产品结构变化等因素影响；期间费用率55.7%（同比-1.2pct），主要系销售费用率下降；净利润率17.0%（同比-1.6pct）。24Q2毛利率72.9%（同比-2.0pct），期间费用率55.3%（同比-0.7pct），持续优化。

盈利预测与投资评级：公司作为皮肤学级护肤龙头，品牌形象稳固，多平台拓展顺利，美白/抗衰新品有望贡献增量。短期毛利率承压，将2024-26年归母净利润预测下调至10.0/12.8/15.6亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。