2024年半年报点评：业绩短期承压，成本控制+产品质量铸就护城河

大全能源（688303.SH）2024年半年报点评 业绩短期承压，成本控制+产品质量铸就护城河2024年08月27日 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，根据公告，公司24H1实现营业收入45.84亿元，同比-50.84%；归母净利润-6.70亿元，同比-115.14%；扣非归母净利润-6.94亿元，同比-115.67%。 分季度来看，公司24Q2实现营业收入16.02亿元，同比-64.14%，环比-46.27%；归母净利润-10.01亿元，同比-166.05%，环比-402.70%，扣非归母净利润为- 10.47亿元，同比-169.11%，环比-396.06%。公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、市场博弈以及下游采购策略调整、库存高企导致多晶硅价格走低所致。 产销量同比显著提升，成本控制能力出众彰显实力。根据公司半年报，24H1公司内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产，上半年产量达到12.72万吨，同比+60.75%，销量为9.71万吨，同比+26.34%，在行业竞争加剧的背景下，出货量的提升彰显了公司的品牌能力和市场认知度。 成本方面，24H1公司平均单位成本为45.97元/kg，同比-10.49%，平均单位现金成本为40.31元/kg，同比-10.52%，在硅料价格整体下行，全行业盈利承压的背景下，公司强大的成本控制能力有效帮助公司降低亏损。展望下半年，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗，公司于Q3阶段性调整产出节奏，根据半年报，预计公司24Q3产量为4.3-4.6万吨，全年产量为21-22万吨。此外，公司将继续加大海外市场开拓力度，确保在市场价格波动中保持一定盈利能力。 产品质量出众，N型占比处于较高水准。公司产品质量始终维持在较高水平，上半年公司产出中单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%。大数据及建模工具，建成了关键质量控制模型，实现关键生产环节自适应调节并不断自主学习、优化，进一步提升产品质量，多晶硅产品主要指标达到电子特级品标准。通过不断的研发和技术创新，截至24H1公司生产的多晶硅产品中N型致密比例可达到80%以上，并且外观良好、珊瑚料菜花料比例较低。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为88.37/134.00/162.45亿元，归母净利润分别为-15.24/8.56/14.37亿元，25-26年对应PE为47x/28x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与优秀的产品质量有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。 推荐维持评级 当前价格：18.90元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.大全能源（688303.SH）2023年半年报点评：产能扩张优化成本，N型放量增厚盈利-2023/08/09 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,329 8,837 13,400 16,245 增长率（%） -47.2 -45.9 51.6 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 5,763 -1,524 856 1,437 增长率（%） -69.9 -126.4 156.2 68.0 每股收益（元） 2.69 -0.71 0.40 0.67 PE 7 - 47 28 PB 0.9 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,329 8,837 13,400 16,245 成长能力（%） 营业成本 9,741 9,515 12,003 14,003 营业收入增长率-47.22 -45.88 51.63 21.23 营业税金及附加 174 88 134 162 EBIT增长率-70.71 -116.37 175.12 91.00 销售费用 15 18 27 32 净利润增长率-69.86 -126.44 156.16 68.00 管理费用 332 336 496 585 盈利能力（%） 研发费用 71 44 67 81 毛利率40.35 -7.67 10.43 13.80 EBIT 6,572 -1,076 808 1,543 净利润率35.29 -17.24 6.38 8.85 财务费用 -331 -236 -211 -168 总资产收益率ROA11.37 -3.18 1.69 2.71 资产减值损失 -32 -790 0 0 净资产收益率ROE13.13 -3.67 2.01 3.28 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 6,903 -1,674 1,019 1,711 流动比率3.98 3.63 2.56 1.95 营业外收支 -34 0 0 0 速动比率3.53 3.26 2.10 1.52 利润总额 6,869 -1,674 1,019 1,711 现金比率3.34 3.15 1.96 1.37 所得税 1,107 -151 163 274 资产负债率（%）13.44 13.47 15.83 17.37 净利润 5,763 -1,524 856 1,437 经营效率 归属于母公司净利润 5,763 -1,524 856 1,437 应收账款周转天数0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 7,630 122 2,369 3,618 存货周转天数50.07 60.00 60.00 60.00 总资产周转率0.32 0.18 0.27 0.31 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,629 17,545 13,986 11,456 每股收益2.69 -0.71 0.40 0.67 应收账款及票据 12 48 73 89 每股净资产20.46 19.33 19.84 20.45 预付款项 102 95 120 140 每股经营现金流4.08 0.14 1.12 1.94 存货 1,336 774 1,973 2,302 每股股利0.42 -0.11 0.06 0.10 其他流动资产 2,295 1,799 2,115 2,312 估值分析 流动资产合计 23,374 20,262 18,268 16,299 PE7 - 47 28 长期股权投资 4 4 4 4 PB0.9 1.0 1.0 0.9 固定资产 17,856 20,045 26,012 31,829 EV/EBITDA4.69 294.21 15.10 9.88 无形资产 1,083 1,083 1,081 1,078 股息收益率（%）2.21 -0.58 0.33 0.55 非流动资产合计 27,322 27,653 32,289 36,776 资产合计 50,695 47,915 50,557 53,074 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 661 834 1,052 1,228 净利润5,763 -1,524 856 1,437 其他流动负债 5,214 4,742 6,075 7,112 折旧和摊销1,058 1,197 1,561 2,074 流动负债合计 5,875 5,577 7,127 8,340 营运资金变动1,779 -61 -14 651 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流8,741 301 2,402 4,163 其他长期负债 941 878 878 878 资本开支-5,219 -2,102 -6,197 -6,561 非流动负债合计 941 878 878 878 投资0 0 0 0 负债合计 6,816 6,454 8,005 9,217 投资活动现金流-5,090 -1,428 -6,197 -6,561 股本 2,145 2,145 2,145 2,145 股权募资222 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 43,879 41,461 42,552 43,857 筹资活动现金流-7,746 -958 236 -133 负债和股东权益合计 50,695 47,915 50,557 53,074 现金净流量-4,095 -2,084 -3,559 -2,530 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所