汽车：11.98万元的小鹏MONA M03，切入比亚迪“统治区”

11.98万元的小鹏MONAM03，切入比亚迪“统治区” 汽车 评级：看好 日期：2024.08.30 证券研究报告|行业点评 事件描述 2024年8月27日，小鹏汽车举办了10周年热爱之夜暨MONAM03上市发布会，宣布小鹏图灵芯片流片成功，发布全新一代AI鹰眼视觉方案，小鹏MONAM03正式上市，售价11.98、12.98、15.58万元，其中11.98和12.98万元版本将于9月开启交付，15.58万元版本将于春节后开启交付。 事件点评 小鹏MONAM03定位紧凑型车，定价和产品都具有较强的竞争力。（1）小鹏MONAM03是一款紧凑型纯电掀背轿跑，外型设计年轻时尚，预期的消费者群体是年轻人，定位明确。（2）小鹏MONAM03具有同价位较高的性价 比。11.98万元版本具有同价位车型不具备的360度倒车影像和全速自适应巡航功能，12.98万元版本具有620km的超长续航，同价位车型基本在500km左右，15.58万元版本搭载2颗英伟达Orin芯片，具备20万元级别车型配置的城区和高速辅助驾驶功能，填补了此前的市场空白。 MONAM03切入比亚迪的“统治区”，性价比超越对标车型秦PLUSEV。秦PLUSEV510km续航有3个版本，售价分别是11.98、12.98、13.98万 元，小鹏MONAM03的定位直接切入比亚迪最有统治力的15万元以下区间。性价比上，M03的11.98万元入门版功能基本与秦PLUSEV的13.98万元高配版类似，可见小鹏对MONAM03寄予厚望的决心。燃油车对标轩逸、朗逸、伊兰特等，M03同样具有较强的竞争力。 我们预计MONAM03将助力小鹏汽车实现稳态月销2万辆，后续仍需关注产能爬坡问题。中国10-15万元轿车市场年销量约300+万辆，市场空间广 阔；纯电在10-15万元轿车市场的渗透率逐年提升，2024H1约22.9%。分车型看，2024上半年秦PLUSEV月均销量约1.5万辆，埃安S月均销量0.9万辆，燃油车中轩逸、朗逸月均销量2+万辆，我们预计小鹏MONAM03凭借极高的性价比稳态月销可以达到1万辆，与小鹏汽车对M03的月销量目标一致，在订单充足的情况下，后续需关注产能爬坡和交付进展，顺利的情况下，M03将助力小鹏汽车维持稳态月销超过2万辆。 MONAM03是一剂猛药，但小鹏汽车仍然亟需后续车型复刻P7的成功。何小鹏在上市发布会后的专访环节表示，所有版本的定价都是有利润的。我们 认为虽然与大众汽车的合作对小鹏汽车起到了帮助的作用，但10-15万元市场的激烈价格竞争和MONAM03的激进定价限制了其盈利空间。另一方面，我们预计MONAM03将占据小鹏24H2的半数销量，一如此前P5刚上市的热销，如果没有后续精品车型快速接力，很可能会拉低整体品牌定位。24Q4即将推出的小鹏P7+，比此前的P7大一个级别，为中大型轿车，从命名上也可以看出小鹏对新车型复制P7成功的期待。根据24H1业绩公告，小鹏汽车实现毛利率13.5%，汽车销售毛利率6%，我们预计公司未来毛利率的改善将得益于和大众合作带来的供应链降本、提升出口的销量占比以及P7+的大量技术降本改进。 风险提示：1、价格战超出预期； 2、新能源汽车出口的政策风险。 分析师张娜威 登记编码：S0950524070001：18551983137 ：zhangnawei@wkzq.com.cn 联系人顾思捷：18862755264 ：gusj@wkzq.com.cn 行业表现2024/8/29 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023/92023/122024/32024/6 汽车沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《TeslaCybertruck——不锈钢的新机遇》(2024/8/28) 《Allin端到端，蔚小理竞速的关键一搏》 (2024/8/9) 《39.98万，享界S9能否冲击行政新能源轿车蓝海市场？》(2024/8/9) 《欧盟加征反补贴关税，中国电车出海还有 利润空间吗？》(2024/6/17) 《比亚迪第五代DM技术给汽车行业带来了什么？》(2024/5/30) 《汽车行业24Q1财报总结：新能源销量增速趋于平稳，车企增收不增利》(2024/5/17) 《北京车展点评：自主品牌深入新能源细分市场，合资品牌进入合资模式2.0时代》(2024/5/8) 《理想L6上市点评：L系列短期内最后一款车，不卷价格维护品牌形象》(2024/4/19) 《小米SU7上市点评：小米汽车破圈，突围 20万元纯电市场》(2024/4/1) 《汽车重构系列1：车企的电池控制权之争》(2024/3/8) 图表1：小鹏MONAM03与比亚迪秦PLUSEV对比 汽车 2024年8月30日 车型 版本 价格/ 万元 轴距 /mm 定位 续航/km 快充时间/小时 零百加速 /s 电池类型电池容量 /kwh 智能化功能 小鹏 515长续航 11.98 2815 紧凑型车 515 0.43 7.8 LFP 51.8 360度全景影像、全速自适应巡航 620超长续航 12.98 2815 紧凑型车 620 0.43 7.4 LFP 62.2 360度全景影像、全速自适应巡航 MONA 580MAX 15.58 2815 紧凑型车 580 0.43 7.4 LFP 62.2 360度全景影像、全速自适应巡航、城区/高速辅助驾驶 M03 420km领先型 10.98 2718 紧凑型车 420 0.5 - LFP 48 倒车影像、定速巡航 比亚迪 420km超越型 11.68 2718 紧凑型车 420 0.5 - LFP 48 360度全景影像、定速巡航 秦PLUS 510km领先型 11.98 2718 紧凑型车 510 0.5 - LFP 57.6 倒车影像、定速巡航 EV 510km超越型 12.98 2718 紧凑型车 510 0.5 - LFP 57.6 360度全景影像、定速巡航 510km卓越型 13.98 2718 紧凑型车 510 0.5 - LFP 57.6 360度全景影像、全速自适应巡航 资料来源：汽车之家,五矿证券研究所 图表2：10-15万元热销轿车月均销量（万辆）图表3：小鹏汽车单季度财务状况 2.2 3.7 3.5 0.7 1.6 1.5 2.9 1.4 1.3 2.4 2.7 0.8 1.1 1.5 2.3 2.3 2.5 4.54.2 3.3 3.0 2.6 2.7 12 10 8 6 4 2 0 20202021202220232024 轩逸秦PLUSDM朗逸NB 秦PLUSEV比亚迪海豚EV宝来 毛利率 净利率 研发费用率SG&A费用率 40% 20% 0% -20% -40% -60% 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：Thinkcar,交强险,五矿证券研究所测算资料来源：Wind,五矿证券研究所 风险提示 1、价格战超出预期； 2、新能源汽车出口的政策风险。 2024年8月30日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京 地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号 震旦国际大厦30楼 地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融 大厦23层 地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室 邮编：200120邮编：518035邮编：100037 AnalystCertification Theresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChi