2024年中报点评：棉籽承压拖累业绩，期待下半年盈利改善

核心观点与业绩概述

公司2024年中报显示业绩承压，营收34.9亿元（同比-4.9%），归母净利润1.0亿元（同比-66.6%）。其中，棉籽业务亏损较大，植提业务中辣椒红营收下滑超10%但销量回升弥补部分利润损失，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。植物提取业务上半年收入15.8亿元，同比+9.3%。

业务分拆

1. 主力产品

   • 辣椒红：收入下滑超10%，销量/单价同比-25%/+8.9%，主因新疆辣椒减产及成本上涨；销售4454吨，同比-24.6%。
   • 辣椒精：销量同比+120.8%，达850吨，通过增加云南采购对冲印度成本上涨。
   • 叶黄素：饲料级销量突破2亿克，食品级受市场调整影响同比-27.4%。
   • 植提业务整体收入+9.3%，梯队产品（香辛料提取物+25.6%）和潜力产品（保健食品+小幅增长）表现良好。

2. 棉籽业务

   • 收入17.3亿元，同比-13.6%；子公司新疆晨光收入18.2亿元，同比-12%，归母净利-0.5亿元。
   • 经营模式对锁及套保受行业竞争及大宗商品波动影响，毛利率同比-0.8亿元；子公司通过优化考核及风险控制降低经营风险。

3. 加工业务

   • 盈利能力承压：毛利率8.3%（同比-3.5pp），净利率2.7%（同比-5.9pp）。植提/棉籽业务毛利率分别下降4.1/4.2pp，主因供需关系及大宗商品波动。
   • 费用端：销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp，财务费用主因贷款规模增加。

财务与战略

• 公司4次上调回购计划至5亿元，24H1斥资3.01亿元回购2990万股。
• 多元业务协同发力，海外原料布局及多品类发展对冲周期性风险。
• 中长期看，棉籽业务虽短期承压，但需求端旺盛且成本优势显著，回报率可观。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.7/5.5亿元（EPS 0.47/0.70/1.03元）。
• 给予2024年19倍PE，目标价8.93元，维持“买入”评级。
• 关键假设：植提类产品毛利率稳中有升，棉籽业务随价格企稳逐步改善，其他产品（保健品/中药）逐步放量。

风险提示

宏观经济波动、市场需求低迷、原材料价格波动。