2024年中报点评：国内外零售疲弱致业绩承压，期待下半年改善

24年上半年收入、归母净利润同比-14.3%、-44.3% 罗莱生活发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入21.1亿元，同比下滑14.3%，归母净利润1.6亿元，同比下滑44.3%，扣非净利润1.4亿元，同比下滑45.5%，EPS为0.19元，拟每股派发现金红利0.2元（含税）。 上半年利润端降幅大于收入主要系费用率提升幅度较大、超过毛利率所致，归母净利率同比下降4.1PCT至7.5%。分季度来看，24Q1/Q2公司单季度收入分别同比-12.3%/-16.3%，归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%。 家纺主业中线上/直营/加盟收入同比-7.1%/-2.9%/-23.5%，美国家具子公司同比-20.1% 收入分渠道来看，24年上半年公司家纺主业/家具（美国LEXINGTON）收入分别占比79.8%/20.2%，收入分别同比-12.8%/-20.1%，家具业务降幅较大主要系上半年美国新屋及成屋销量大幅走低所致；家纺主业中，线上/直营/加盟/其他渠道收入占公司总收入的比重各为29.6%/8.6%/31.4%/10.1%， 收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%，其中加盟渠道收入降幅较大主要系公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良门店所致，加盟终端零售好于其收入下滑幅度。利润分拆来看，上半年国内家纺业务/美国家具业务归母净利润分别为1.8亿元（同比下滑26.7%）、亏损2183万元。 分品类来看，标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为30.3%/31.1%/4.6%/6.4%，收入分别同比-14.8%/-11.0%/-26.2%/-18.7%。 门店方面，24年6月末公司门店合计2690家（较年初净减少40家），其中直营/加盟门店各为361家/2329家，分别较年初+26家/-66家（分别+7.8%/-2.8%）。 内生店效方面，开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑7%。 上半年费用率提升幅度较大、超毛利率，存货减少，经营净现金流减少 毛利率：24年上半年毛利率同比提升1.2PCT至46.7%。24年上半年家纺主业中线上/直营/加盟/其他毛利率分别为53.4%/66.3%/47.5%/38.6%， 分别同比+2.9/+0.1/+3.1/+1.5PCT；美国家具业务毛利率为31.6%，同比下降5.1PCT。分季度来看，24Q1/Q2单季度毛利率分别同比-0.5/+3.2PCT。 费用率：24年上半年期间费用率同比提升4.4PCT至35.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.1%/6.4%/3.5%/-0.9%，分别同比+3.6/+0.5/+0.9/-0.6PCT，销售费用率提升主要系收入下滑背景下销售费用较为刚性。分季度来看，24Q1/Q2单季度期间费用率分别同比+5.8/+3.2PCT，其中主要系销售费用率提升所致，从金额来看，24Q2销售费用绝对值为同比减少。 其他财务指标：1）存货24年6月末较24年初减少4.6%至12.8亿元，同比减少18.3%，其中美国家具业务存货余额同比减少17.1%、存货结构不断改善；存货周转天数为211天、同比减少5天。2）应收账款24年6月末较24年初减少30.5%至3.2亿元、同比减少25.8%；应收账款周转天数为34天，同比减少4天。3）经营净现金流上半年为2.9亿元，同比减少2.9%。 上半年国内外零售疲弱致业绩承压，家纺龙头期待迎来改善 上半年国内外零售均疲弱背景下公司家纺业务和美国家具业务业绩均承压，公司在弱市下积极深化内功，对加盟商持续进行各项零售支持、强化其零售运营能力、提升抗风险能力，通过供应链快反提升补货占比，并通过更合理地调节新品季和折扣季的安排、提升整体零售毛利率。另外，公司分红率高，23年末叠加24年中报分红金额，股息率达8.4%（按8月23日收盘价计算）。 考虑国内外消费需求走势存不确定性，我们下调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调28%/17%/18%），对应24/25/26年EPS分别为0.55/0.74/0.83元，PE分别为13/10/9倍，兼顾公司的家纺龙头地位和高分红属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外终端消费疲软；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表