横店东磁2024年中报点评：印尼光伏产能投产是亮点，多元业务行稳致远

2024年09月01日 公司点评 公买入/维持 司 研横店东磁(002056) 究 昨收盘:12.07 横店东磁2024年中报点评：印尼光伏产能投产是亮点，多元业务行稳致远 走势比较 太 10% 23/9/1 23/11/12 24/1/23 24/4/4 24/6/15 24/8/26 平 2% 洋 (6%) 证 (14%) 券 (22%) 股 (30%) 份横店东磁沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)16.27/16.27 司总市值/流通(亿元)196.34/196.34 事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利 润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40 个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 17/10.81 速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至， 公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 究<<横店东磁2023年年报点评：光伏报量利高增，锂电磁材茁壮成长>>--告2024-03-24 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保 持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公 司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、 1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,721 20,985 25,116 30,352 营业收入增长率(%)1.39% 6.41% 19.69% 20.85% 归母净利（百万元）1,816 1,451 1,899 2,401 净利润增长率(%)8.80% -20.09% 30.83% 26.45% 摊薄每股收益（元）1.13 0.89 1.17 1.48 市盈率（PE）11.98 13.53 10.34 8.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,655 9,185 6,603 8,502 10,903 营业收入 19,451 19,721 20,985 25,116 30,352 应收和预付款项 2,419 2,790 0 0 0 营业成本 16,051 15,633 17,691 21,060 25,256 存货 2,036 1,955 0 0 0 营业税金及附加 50 93 0 0 0 其他流动资产 1,600 607 197 197 197 销售费用 239 246 241 289 349 流动资产合计 11,709 14,537 6,801 8,699 11,100 管理费用 497 572 535 628 774 长期股权投资 63 68 68 68 68 财务费用 -149 -252 0 0 0 投资性房地产 53 4 4 4 4 资产减值损失 -170 -250 0 0 0 固定资产 4,588 5,492 5,492 5,492 5,492 投资收益 53 -70 -105 0 0 在建工程 386 419 419 419 419 公允价值变动 -65 -288 0 0 0 无形资产开发支出 448 507 507 507 507 营业利润 1,769 2,081 1,552 2,110 2,728 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -110 -6 0 0 0 其他非流动资产 12,072 14,706 6,959 8,858 11,259 利润总额 1,659 2,076 1,552 2,110 2,728 资产总计 17,610 21,196 13,449 15,348 17,749 所得税 -9 250 101 211 327 短期借款 1,579 2,222 2,222 2,222 2,222 净利润 1,668 1,826 1,451 1,899 2,401 应付和预收款项 6,432 7,605 0 0 0 少数股东损益 -1 10 0 0 0 长期借款 0 196 196 196 196 归母股东净利润 1,669 1,816 1,451 1,899 2,401 其他负债 1,827 1,985 484 484 484 负债合计 9,838 12,007 2,902 2,902 2,902 预测指标 股本 1,627 1,627 1,627 1,627 1,627 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 0 1 15 15 15 毛利率 17.48% 20.73% 15.70% 16.15% 16.79% 留存收益 6,297 7,529 8,960 10,858 13,259 销售净利率 8.58% 9.21% 6.92% 7.56% 7.91% 归母公司股东权益 7,750 9,006 10,365 12,264 14,665 销售收入增长率 54.28% 1.39% 6.41% 19.69% 20.85% 少数股东权益 21 183 183 183 183 EBIT增长率 58.22% 34.01% -34.74% 35.91% 29.33% 股东权益合计 7,771 9,188 10,548 12,446 14,847 净利润增长率 48.98% 8.80% -20.09% 30.83% 26.45% 负债和股东权益 17,610 21,196 13,449 15,348 17,749 ROE 21.54% 20.17% 14.00% 15.48% 16.37% ROA 9.48% 8.57% 10.79% 12.37% 13.53% 现金流量表（百万） ROIC 19.07% 18.01% 11.19% 12.77% 13.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.03 1.13 0.89 1.17 1.48 经营性现金流 2,887 3,894 -2,473 1,899 2,401 PE(X) 18.19 11.98 13.53 10.34 8.18 投资性现金流 -908 -982 -95 0 0 PB(X) 3.93 2.45 1.89 1.60 1.34 融资性现金流 -2 -478 8 0 0 PS(X) 1.57 1.12 0.94 0.78 0.65 现金增加额 2,046 2,542 -2,582 1,899 2,401 EV/EBITDA(X) 11.80 5.19 9.96 6.43 4.09 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。