2024年半年报点评：上半年业绩承压，铁路订单同比+1.2%

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：5.27元 中国通号（688009）机械设备目标价：——元（6个月） 上半年业绩承压，铁路订单同比+1.2% 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙执业证号：S1250521050002电话：021-58351893邮箱：tgl@swsc.com.cn分析师：张艺蝶执业证号：S1250524070008电话：021-58351893邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现数据来源：Wind基础数据 总股本(亿股) 105.90 流通A股(亿股) 86.21 52周内股价区间(元) 4.03-6.50 总市值(亿元) 558.08 总资产(亿元) 1185.49 每股净资产(元) 4.14 相关研究 1.中国通号（688009）：轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造(2024-05-07) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，实现营收142.5亿元，同比-14.3%；归母净利润15.99亿元，同比-12.3%；单2024Q2，实现营收77.4亿元，同比 -15.3%，归母净利润9.95亿元，同比-13.2%。城轨、工程总包等需求减少，业绩短期承压。 公司综合毛利率、净利率提升，盈利能力持续提升。2024H1，公司综合毛利率为29.4%，同比+4.40pp，毛利率提升主要系公司加强管控、多项目利润释放等使得铁路、城轨、海外等多业务毛利率提升；净利率为13.1%，同比+0.37pp；期间费用率为14.0%，同比+3.02pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.5%、6.7%、5.3%、-0.6%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比 +0.47pp、+0.88pp、+1.37pp、+0.30pp。单2024Q2来看，公司毛利率为31.0%，同比+4.17pp；净利率为14.8%，同比+0.24pp；期间费用率为12.6%，同比 +2.35pp。 铁路、海外板块实现增长，城轨、工程总承包承压下滑、拖累业绩。分产品， 2024H1，轨交控制系统实现营收131.1亿元，同比-2.5%，毛利率提升2.97pp 至31.1%；其中，设备制造29.1亿元，同比+17.6%；设计集成59.8亿元，同比+8.5%；系统交付服务42.3亿元，同比-22.7%。2024H1，工程总承包业务实现营收11.0亿元，同比-65.0%，下滑主要系公司严格控制经营风险、加快退出市政房建业务，毛利率减少3.72pp至7.23%。分终端市场，2024H1，公司铁路市场实现营收90.4亿，同比+1.9%，毛利率为30.2%，基本持平；城轨市场受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量减少，实现营收34.7亿元，同比 -13.3%，毛利率提升7.15pp至33.0%；海外业务营收6.1亿元，同比+3.2%，毛利率提升22.92pp至33.6%，毛利率提升较多主要系公司本报告期内海外执行的部分项目毛利率高、部分项目收尾阶段释放利润。 城轨、工程总承包需求下滑，公司新签订单承压。2024H1，公司新签订单210.2 亿元，同比-33.6%，细分来看，铁路98.9亿元，同比+1.2%；城轨9.8亿元， 同比-49.0%，城轨业务受全国招标总量同比严重下滑影响，承揽规模较往年有较大差距；海外35.5亿元，同比+156.5%；工程总承包及其他46.0亿元，同比 -68.6%。截至24H1，在手订单1223.8亿元，同比-19.6%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.2、42.0、 45.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为9%，当前股价对应PE分别为15、 13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 370.87 393.88 422.19 446.40 增长率 -7.79% 6.20% 7.19% 5.73% 归属母公司净利润（亿元） 34.77 37.17 41.96 45.15 增长率 -4.30% 6.90% 12.88% 7.61% 每股收益EPS（元） 0.33 0.35 0.40 0.43 净资产收益率ROE 8.21% 8.57% 8.96% 8.93% PE 16 15 13 12 PB 1.19 1.19 1.11 1.03 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 370.87 393.88 422.19 446.40 净利润 40.15 2.00 47.98 51.68 营业成本 274.72 287.98 304.11 318.44 折旧与摊销 6.74 8.41 8.41 8.41 营业税金及附加 2.57 2.76 2.96 3.12 财务费用 -3.00 1.50 3.92 5.54 销售费用 8.93 9.06 9.29 9.82 资产减值损失 -0.16 4.00 4.00 4.00 管理费用 23.36 44.90 47.71 50.44 经营营运资本变动 -5.52 311.17 9.74 9.40 财务费用 -3.00 1.50 3.92 5.54 其他 -17.63 28.58 -5.86 -8.99 资产减值损失 -0.16 4.00 4.00 4.00 经营活动现金流净额 20.58 355.66 68.19 70.05 投资收益 1.45 5.56 5.59 5.10 资本支出 -2.64 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -15.59 6.19 5.59 5.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -18.23 1.19 0.59 0.10 营业利润 46.61 49.23 55.79 60.12 短期借款 21.90 15.48 10.00 5.00 其他非经营损益 0.29 0.32 0.32 0.32 长期借款 -3.11 10.00 10.00 10.00 利润总额 46.90 49.56 56.12 60.44 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 6.75 7.14 8.14 8.76 支付股利 -18.00 -6.95 -7.43 -8.39 净利润 40.15 42.42 47.98 51.68 其他 -15.42 -35.21 -3.92 -5.54 少数股东损益 5.38 5.25 6.02 6.53 筹资活动现金流净额 -14.62 -16.69 8.64 1.07 归属母公司股东净利润 34.77 37.17 41.96 45.15 现金流量净额 -12.22 340.17 77.42 71.21 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 225.74 565.91 643.33 714.54 成长能力 应收和预付款项 265.48 267.47 290.57 307.78 销售收入增长率 -7.79% 6.20% 7.19% 5.73% 存货 32.06 33.62 33.56 36.21 营业利润增长率 -0.92% 5.63% 13.32% 7.76% 其他流动资产 401.81 9.75 10.46 11.06 净利润增长率 -2.09% 5.66% 13.10% 7.71% 长期股权投资 15.32 15.32 15.32 15.32 EBITDA增长率 -0.79% 17.49% 15.18% 8.73% 投资性房地产 3.35 3.35 3.35 3.35 获利能力 固定资产和在建工程 55.23 56.21 57.20 58.18 毛利率 25.93% 26.89% 27.97% 28.66% 无形资产和开发支出 30.50 26.16 21.82 17.48 三费率 7.90% 14.08% 14.43% 14.74% 其他非流动资产 160.40 160.34 160.29 160.23 净利率 10.83% 10.77% 11.36% 11.58% 资产总计 1189.90 1138.15 1235.90 1324.16 ROE 8.21% 8.57% 8.96% 8.93% 短期借款 24.52 40.00 50.00 55.00 ROA 3.37% 3.73% 3.88% 3.90% 应付和预收款项 528.28 526.23 561.85 590.41 ROIC 20.77% 176.01% -37.19% -37.55% 长期借款 29.80 39.80 49.80 59.80 EBITDA/销售收入 13.57% 15.02% 16.14% 16.59% 其他负债 118.57 37.23 38.81 40.22 营运能力 负债合计 701.16 643.26 700.46 745.43 总资产周转率 0.31 0.34 0.36 0.35 股本 105.90 105.90 105.90 105.90 固定资产周转率 7.64 8.00 9.34 10.84 资本公积 159.64 159.64 159.64 159.64 应收账款周转率 1.53 1.61 1.66 1.63 留存收益 173.25 203.47 238.00 274.76 存货周转率 9.82 8.75 8.78 8.75 归属母公司股东权益 468.12 469.01 503.54 540.30 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.40% — — — 少数股东权益 20.63 25.88 31.90 38.43 资本结构 股东权益合计 488.75 494.89 535.44 578.72 资产负债率 58.93% 56.52% 56.68% 56.29% 负债和股东权益合计 1189.90 1138.15 1235.90 1324.16 带息债务/总负债 7.75% 12.41% 14.25% 15.40% 流动比率 1.40 1.47 1.52 1.58 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.35 1.42 1.47 1.53 EBITDA 50.35 59.15 68.13 74.08 股利支付率 51.77% 18.71% 17.72% 18.59% PE 16.05 15.01 13.30 12.36 每股指标 PB 1.19 1.19 1.11 1.03 每股收益 0.33 0.35 0.40 0.43 PS 1.50 1.42 1.32 1.25 每股净资产 4.42 4.43 4.75 5.10 EV/EBITDA 4.39 -1.66 -2.28 -2.86 每股经营现金 0.19 3.36 0.64 0.66 股息率 3.23% 1.25% 1.33% 1.50% 每股股利 0.17 0.07 0.07 0.08 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的