业绩简评
2024年上半年，公司实现营业总收入132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%。第二季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。
经营分析
市场环境
2024年上半年，全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素导致工业硅、有机硅和多晶硅行业整体供应增速领先于需求，市场价格持续承压。具体产品价格如下：
- 工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%。
- 有机硅板块中：
- 110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；
- 107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；
- 混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；
- 环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；
- 气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；
- 多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。
产业链布局
公司依托“煤-电-硅”产业链协同发展，不断优化下游产业链布局。主要项目包括：
- 新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）已实现量产。
- 云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等项目正按计划推进。
- 在硅基新材料方面，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上；8英寸碳化硅衬底研发进展顺利，已开始小批量生产。
盈利预测与评级
公司作为国内硅基材料巨头，具备显著的成本优势。然而，由于主要产品价格处于低位，行业盈利尚未恢复。因此，公司2024-2025年的归母净利润分别下调至22.75亿元和26.72亿元（分别下调幅度为42%和47%）。预计2026年归母净利润为32.99亿元。未来三年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。
财务概况
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入(百万元) | 23,657 | 26,584 | 29,100 | 33,439 | 37,178 |
| 营业收入增长率 | 10.84% | 12.37% | 9.47% | 14.91% | 11.18% |
| 归母净利润(百万元) | 5,148 | 2,623 | 2,275 | 2,672 | 3,299 |
| 归母净利润增长率 | -37.30% | -49.05% | -13.28% | 17.49% | 23.46% |
| 每股收益(元) | 4.793 | 2.219 | 1.924 | 2.260 | 2.791 |
风险提示
- 新项目投产不及预期
- 产品价格下跌
- 原料价格上涨
- 光伏装机需求低于预期
- 限电影响生产及下游需求
财务指标
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2
