国联证券-公司季报点评-业绩短期承压，行业拐点或已至

│ 海力风电(301155) 业绩短期承压，行业拐点或已至 事件： 海力风电发布2023年度三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比提升32.85%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降72.97%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降45.87%。2023年Q3，公司实现营业收入5.16亿元，同比下降0.69%，实现归母净利润-0.70亿元，同比下降238.97%，实现扣非归母净利润-0.70亿元，同比下降253.26%。 盈利水平同环比下滑 2023年前三季度，公司毛利率达12.42%，同比-1.7pct，净利率4.36%，同比-16.6pct。我们认为盈利水平下滑主要系1）“抢装潮”前的海风项目结算周期较长，23Q3公司计提坏账准备0.74亿元；2）海风建设需求不及预期，公司新工厂产能利用率较低；3）参股风场风速条件较差，投资收益下降。 产能持续稳步扩张 近年来，公司积极提前布局生产基地，现阶段已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划在江苏、山东等海风大省，新增等六个基地，塔筒、装机等产品体积和重量较大，公司产能布局优异，有望在有效保证合同履约的同时，降低运输成本，提升产品竞争力。 国内海风建设加速，24年出货有望高增 近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；公司作为海风塔筒及管桩领先企业，24年总产能有望突破110万吨，出货有望突破90万吨，同比实现高增，有望受益于海风需求起量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为21.3/81.9/111.6亿元(原值为49.73/89.99/126.17亿元)，增速分别为30.5%/284.2%/36.3%，归母净利润分别为1.3/7.8/12.9亿元(原值为7.7/12.9/18.4亿元)，增速分别为-37.9%/510.1%/65.9%，EPS分别为0.6/3.6/5.9元/股，公司是海风塔筒及基础领先企业，业绩拐点或已至，我们给予公司24年23倍PE，对应目标 价82.27元。维持“买入”评级。 风险提示：海上风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5458 1633 2131 8188 11160 增长率（%） 38.93% -70.09% 30.52% 284.22% 36.31% EBITDA（百万元） 1466 257 343 1134 1756 归母净利润（百万元） 1113 205 127 778 1290 增长率（%） 80.80% -81.57% -37.85% 510.09% 65.94% EPS（元/股） 5.12 0.94 0.59 3.58 5.94 市盈率（P/E） 12.7 68.7 110.5 18.1 10.9 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.5 2.3 1.9 EV/EBITDA 16.5 68.1 33.2 10.6 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告2023年11月01日 行业：电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：64.78元 目标价格：82.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)217.39/88.81流通A股市值(百万元)5,753.07每股净资产(元)25.82 资产负债率(%)24.30 一年内最高/最低(元)107.53/53.60 海力风电 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《海力风电（301155）：2022年报及2023年一 季报点评，一季度业绩超预期，产能扩张推动业绩增长》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3535 1557 2724 2738 3443 营业收入 5458 1633 2131 8188 11160 应收账款+票据 2075 2072 479 1839 2507 营业成本 3868 1392 2077 6969 9524 预付账款 58 109 94 362 494 营业税金及附加 22 14 21 82 33 存货 260 636 949 3185 4353 营业费用 10 10 21 82 56 其他 26 55 61 234 319 管理费用 80 74 128 409 446 流动资产合计 5955 4429 4307 8359 11116 财务费用 15 -30 -88 -116 -132 长期股权投资 1 672 922 1252 1582 资产减值损失 -13 -45 -59 -164 -112 固定资产 451 921 1014 1273 1450 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 128 187 406 375 343 投资净收益 0 121 250 330 330 无形资产 83 244 203 163 122 其他 -50 -21 -54 -4 31 其他非流动资产 175 643 629 616 605 营业利润 1399 229 108 924 1482 非流动资产合计 839 2666 3174 3678 4102 营业外净收益 -1 3 0 80 0 资产总计 6794 7095 7481 12036 15218 利润总额 1399 231 188 924 1482 短期借款 135 100 0 0 0 所得税 222 19 56 120 148 应付账款+票据 719 1118 1305 4377 5982 净利润 1176 212 132 804 1334 其他 270 120 293 1048 1424 少数股东损益 64 7 4 26 43 流动负债合计 1124 1338 1597 5425 7406 归属于母公司净利润 1113 205 127 778 1290 长期带息负债 51 57 64 61 49 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 50 49 49 49 49 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 101 106 114 110 98 成长能力 负债合计 1225 1445 1711 5535 7504 营业收入 38.93% -70.09% 30.52% 284.22% 36.31% 少数股东权益 235 241 246 272 315 EBIT 67.76% -85.74% -50.34% 707.04% 67.08% 股本 217 217 217 217 217 EBITDA 67.46% -82.47% 33.35% 230.83% 54.85% 资本公积 3149 3134 3134 3134 3134 归属于母公司净利润 80.80% -81.57% -37.85% 510.09% 65.94% 留存收益 1966 2058 2173 2878 4047 获利能力 股东权益合计 5568 5651 5770 6501 7714 毛利率 29.13% 14.75% 2.53% 14.89% 14.67% 负债和股东权益总计 6794 7095 7481 12036 15218 净利率 21.55% 12.98% 6.18% 9.82% 11.95% ROE 20.86% 3.79% 2.31% 12.48% 17.44% 现金流量表 ROIC 70.58% 6.68% -0.28% 24.80% 29.25% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1176 212 132 804 1334 资产负债率 18.03% 20.36% 22.87% 45.99% 49.31% 折旧摊销 52 55 243 326 406 流动比率 5.3 3.3 2.7 1.5 1.5 财务费用 15 -30 -88 -116 -132 速动比率 5.0 2.7 2.0 0.9 0.8 存货减少（增加为“-”） 1321 -376 -313 -2236 -1168 营运能力 营运资金变动 -649 -430 1647 -210 -71 应收账款周转率 2.7 0.8 4.6 4.6 4.6 其它 -1244 408 40 1955 875 存货周转率 14.9 2.2 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 672 -160 1660 523 1244 总资产周转率 0.8 0.2 0.3 0.7 0.7 资本支出 -224 -551 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -1 -792 0 0 0 每股收益 5.1 0.9 0.6 3.6 5.9 其他 -14 1 24 -49 -38 每股经营现金流 3.1 -0.7 7.6 2.4 5.7 投资活动现金流 -240 -1342 -476 -549 -538 每股净资产 24.5 24.9 25.4 28.7 34.0 债权融资 -251 -30 -93 -3 -12 估值比率 股权融资 54 0 0 0 0 市盈率 12.7 68.7 110.5 18.1 10.9 其他 3119 -439 76 43 11 市净率 2.6 2.6 2.5 2.3 1.9 筹资活动现金流 2922 -468 -17 40 -1 EV/EBITDA 16.5 68.1 33.2 10.6 6.6 现金净增加额 3354 -1970 1167 14 705 EV/EBIT 17.1 86.8 113.8 14.9 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代