TOPCon占比提升带动单吨扣非净利润增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)35.43 流通股本(亿股)1.25 每股净资产(元)10.65 总股本(亿股)1.41 最近12月市场表现 帝科股份 沪深300 30% 18% 6% -5% -17% -29% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《一季度超预期，受益于Leco迭代》 2024-04-30 2.《增发推动产能扩张，巩固N型银浆龙头地位》2024-04-01 3.《23年盈利改善，有望受益leco导入》2024-02-02 事件：公司1H2024营业收入75.87亿元，同比+118.30%，归母净利润2.33亿元，同比+14.89%，扣非净利润3.50亿元，同比+154.22%。公司2Q2024收入39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%，归母净利润0.57亿元，同比-50.89%环比-67.46%，扣非净利润1.56亿元，同比+169.08%，环比-19.91%。非经损失中有1.4亿元为由于银价上涨和汇率变动，公司白银期货合约、白银租赁和外汇衍生产品的损失，以及公司投资的绍兴中芯的损益。 银浆出货量同比提升，TOPCon占比提升带动单吨扣非净利润增长：公司1H2024银浆出货1132吨，同比+76%，其中TOPCon998吨，占比87%较2023年提升了28pcts。受益于TOPCon浆料占比提升，1H2024公司单吨扣非净利润30.9万元/吨，同比+44%，加回白银、外汇和投资上的损失，公司1H2024盈利能力较好。 半导体电子打开第二增长极：公司不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，产品推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。 投资建议：帝科股份是国产TOPCon光伏导电银浆的龙头企业，预计2024-2026年实现营业收入142.81/180.00/230.00亿元，归母净利润6.81/8.71/11.93亿元，对应PE分别为7.32/5.72/4.18倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发存在不确定性，业务发展不及预期；市场竞争日益加剧，公司竞争力不及预期；主要原材料价格变动，经营业绩不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3767 9603 14281 18000 23000 收入增长率(%) 33.83 154.94 48.71 26.05 27.78 归母净利润(百万元) -17 386 681 871 1193 净利润增长率(%) -118.36 2336.51 76.55 27.91 36.93 EPS(元/股) -0.17 3.85 4.84 6.19 8.48 PE — 18.32 7.32 5.72 4.18 ROE(%) -1.88 29.14 31.56 30.37 31.06 PB 5.59 5.34 2.31 1.74 1.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3766.67 9602.82 14280.50 18000.00 23000.00 成长性 减:营业成本 3435.14 8532.69 12388.70 15885.00 20285.00 营业收入增长率 33.8% 154.9% 48.7% 26.0% 27.8% 营业税费 3.56 12.59 14.28 18.00 23.00 营业利润增长率 -140.0% 1,217.2% 84.6% 28.2% 36.9% 销售费用 46.77 82.60 147.09 144.90 174.80 净利润增长率 -118.4% 2,336.5% 76.6% 27.9% 36.9% 管理费用 34.36 34.21 64.26 72.00 81.65 EBITDA增长率 -6.2% 462.7% 70.8% 27.5% 31.8% 研发费用 114.93 309.76 431.27 437.40 526.70 EBIT增长率 -12.8% 529.9% 68.1% 27.5% 32.6% 财务费用 112.74 149.80 146.13 183.66 202.10 NOPLAT增长率 -40.9% 805.4% 66.3% 27.5% 32.6% 资产减值损失 -0.37 -0.60 -0.60 -0.65 -0.70 投资资本增长率 22.4% 60.3% 52.4% 21.2% 16.7% 加:公允价值变动收益 9.13 57.04 -6.00 8.00 -7.00 净资产增长率 1.4% 41.9% 62.2% 32.6% 33.7% 投资和汇兑收益 -18.17 -36.11 -120.35 -20.12 -15.00 利润率 营业利润 -36.53 408.14 753.58 965.80 1322.26 毛利率 8.8% 11.1% 13.2% 11.8% 11.8% 加:营业外净收支 3.12 6.98 2.94 1.86 2.80 营业利润率 -1.0% 4.3% 5.3% 5.4% 5.7% 利润总额 -33.41 415.12 756.52 967.66 1325.06 净利润率 -0.6% 3.9% 4.8% 4.8% 5.2% 减:所得税 -12.26 37.46 75.65 96.77 132.51 EBITDA/营业收入 2.6% 5.8% 6.7% 6.7% 7.0% 净利润 -17.24 385.64 680.86 870.89 1192.55 EBIT/营业收入 2.3% 5.6% 6.3% 6.4% 6.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 866.00 1835.00 2742.25 3043.43 3430.34 固定资产周转天数 9 7 8 9 8 交易性金融资产 47.44 4.81 23.16 43.16 27.16 流动营业资本周转天数 141 57 55 63 63 应收帐款 894.17 2932.65 3956.89 4911.24 6113.31 流动资产周转天数 243 174 194 202 194 应收票据 739.26 802.20 1190.04 1500.00 1916.67 应收帐款周转天数 74 72 87 89 86 预付帐款 110.25 65.74 198.20 302.56 355.45 存货周转天数 38 20 22 25 26 存货 362.44 602.19 929.15 1235.50 1690.42 总资产周转天数 269 190 210 218 207 其他流动资产 7.97 16.33 56.57 66.81 81.06 投资资本周转天数 218 122 128 136 126 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -1.9% 29.1% 31.6% 30.4% 31.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -0.5% 5.7% 6.9% 7.3% 8.2% 投资性房地产 20.10 17.14 19.70 30.50 29.19 ROIC 2.1% 12.1% 13.2% 13.9% 15.9% 固定资产 93.80 265.34 398.21 487.67 533.02 费用率 在建工程 79.05 4.62 134.56 89.51 65.69 销售费用率 1.2% 0.9% 1.0% 0.8% 0.8% 无形资产 17.74 17.22 20.65 22.10 24.54 管理费用率 0.9% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 16.89 41.42 18.26 18.26 18.26 财务费用率 3.0% 1.6% 1.0% 1.0% 0.9% 资产总额 3355.27 6784.72 9868.48 11941.44 14490.89 三费/营业收入 5.1% 2.8% 2.5% 2.2% 2.0% 短期债务 1560.01 2652.61 3926.73 4516.73 4784.73 偿债能力 应付帐款 102.39 154.93 297.10 334.69 591.65 资产负债率 71.8% 80.2% 78.0% 75.8% 73.4% 应付票据 678.63 1401.30 1796.79 2500.40 3493.53 负债权益比 254.9% 405.7% 353.5% 313.8% 275.6% 其他流动负债 0.41 892.65 1120.96 1122.20 1124.55 流动比率 1.27 1.17 1.19 1.24 1.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.07 1.04 1.04 1.06 1.09 其他非流动负债 0.00 45.06 41.03 41.03 41.03 利息保障倍数 6.89 5.03 5.49 5.45 6.57 负债总额 2409.86 5443.03 7692.51 9055.74 10633.10 分红指标 少数股东权益 26.31 18.33 18.33 18.33 18.33 DPS(元) 0.00 0.80 1.32 1.60 1.99 股本 100.00 100.50 140.70 140.70 140.70 分红比率 0.00 0.21 0.15 0.15 0.15 留存收益 289.67 675.31 1231.91 1941.65 2913.74 股息收益率 0.0% 1.1% 3.7% 4.5% 5.6% 股东权益 945.41 1341.69 2175.96 2885.70 3857.79 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.17 3.85 4.84 6.19 8.48 净利润 -17.24 385.64 680.86 870.89 1192.55 BVPS(元) 9.19 13.20 15.34 20.38 27.29 加:折旧和摊销 13.75 20.11 48.80 62.04 72.32 PE(X) — 18.3 7.3 5.7 4.2 资产减值准备 46.81 107.02 208.86 281.15 362.52 PB(X) 5.6 5.3 2.3 1.7 1.3 公允价值变动损失 -9.13 -57.04 6.00 -8.00 7.00 P/FCF 财务费用 116.17 154.97 164.48 211.09 232.54 P/S 1.4 0.7 0.3 0.3 0.2 投资收益 18.17 17.93 120.35 20.12 15.00 EV/EBITDA 59.0 14.2 6.5 5.3 4.0 少数股东损益 -3.90 -7.98 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -348.95 -1665.71 -1294.79 -1196.37 -1195.70 PEG — 0.0 0.1 0.2 0.1 经营活动产生现金流量 -196.88 -1050.99 -95.42 239.03 683.40 ROIC