盈利能力稳定，淡季彰显龙头韧性

2022年10月20日 公司研究●证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 公司快报 盈利能力稳定，淡季彰显龙头韧性投资要点事件内容：公司发布2022年第三季度报告：三季度公司实现营业收入78.69亿元，同比/环比下降16.02%/23.74%；实现归母净利润15.04亿元，同比/环比变化 +35.13%/-4.14%；前三季度实现营收279.98亿元，同比增长16.22%，实现归母净利润46.31亿元，同比增长47.07%。业绩略超预期。 三季度产销环比下降，价格企稳回升：产销方面，根据公司公布的三季度主要经营数据公告，公司三季度稀土原材料及功能材料实现产销量4.70/3.87万吨，同比变化10.14%/-19.54%，环比下跌7.47%/16.81%，其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料环比下跌49.35%/29.05%/8.84%/15.16%，主要由于三季度受疫情等因素影响，下游需求偏弱。价格方面，北方稀土10月挂牌价较9月环比持平，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽市场价格自9月7日至今分别反弹14.83%/6.73%/4.32%,稀土氧化物价格企稳回升。盈利方面，三季度虽然由于价格下跌、需求较弱，公司营收有所下降，但利润方面受影响程度较小，毛利率环比提升3.08pct。需求方面，虽然7-8月需求较弱，但受益于新能源下游持续景气，以及金九银十消费旺季，需求9月环比好转，根据中汽协及国家能源局数据，新能源车9月销量为70.8万辆，同比/环比增长94%/6%，9月风电装机1.8GW，环比增长57.02%.我们预计四季度稀土氧化物在量价方面较三季度将会有所改善。投资建议：公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，配额充足，能够在下游需求增长时及时提高产量，充分受益于下游高景气，由于三季度需求表现弱于预期，我们下调公司2022年每股收益预测，预测公司2022年至2024每股收益分别为1.67、 1.72和2.03元。净资产收益率分别为26.6%、22.2%和21.2%，维持公司买入-B投资评级。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险；4，关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)21,24630,40841,33245,65650,744YoY(%)17.443.135.910.511.1净利润(百万元)8335,1306,0686,2607,378YoY(%)35.1516.118.33.217.9毛利率(%)11.727.826.124.925.3EPS(摊薄/元)0.231.411.671.722.03ROE(%)6.629.226.622.221.2P/E(倍)116.418.916.015.513.1P/B(倍)9.36.34.93.83.0 有色金属|稀土及磁性材料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-20)26.68元交易数据总市值（百万元）96,930.20流通市值（百万元）96,930.20总股本（百万股）3,633.07 流通股本（百万股）3,633.07 12个月价格区间54.02/25.96 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.433.39-0.69绝对收益-7.88-17.81-35.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告北方稀土：业绩符合预期，下半年销量有望加速增长-北方稀土半年报点评2022.8.29北方稀土：精矿采购价上调增大短期成本压力-北方稀土公司快报2022.6.23北方稀土：两大环节量价齐升，磁材成为新增长点-北方稀土动态分析2022.4.15北方稀土：21年盈利超预期，22年有望延续高增长趋势-北方稀土公司快报2022.1.14 净利率(%)3.916.914.713.714.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 18498 26733 44099 42659 52295 营业收入 21246 30408 41332 45656 50744 现金 3985 6493 16269 17971 19973 营业成本 18752 21944 30539 34303 37885 应收票据及应收账款 3054 4167 5648 5194 6856 营业税金及附加 95 225 249 262 299 预付账款 223 553 502 663 631 营业费用 69 76 185 188 182 存货 8926 10325 16467 13626 19609 管理费用 731 993 1591 1665 1802 其他流动资产 2310 5196 5214 5205 5225 研发费用 108 161 188 217 250 非流动资产 7031 7975 10123 10632 11125 财务费用 358 392 396 560 377 长期投资 83 278 472 665 856 资产减值损失 -89 -69 43 -62 -86 固定资产 3596 4162 6051 6392 6735 公允价值变动收益 0 -66 -16 -21 -26 无形资产 817 789 803 812 801 投资净收益 20 1 23 19 16 其他非流动资产 2535 2746 2797 2763 2732 营业利润 1183 6707 8234 8399 9853 资产总计 25529 34708 54223 53291 63419 营业外收入 12 8 21 18 15 流动负债 4076 10042 24389 18401 22377 营业外支出 87 19 39 41 46 短期借款 2211 1580 18527 11815 15642 利润总额 1108 6696 8217 8376 9821 应付票据及应付账款 1120 2523 2546 3147 3141 所得税 201 1086 1836 1693 1890 其他流动负债 746 5939 3316 3439 3593 税后利润 906 5610 6380 6683 7932 非流动负债 7658 5443 5846 4733 3550 少数股东损益 74 480 312 423 553 长期借款 7217 4941 5345 4231 3049 归属母公司净利润 833 5130 6068 6260 7378 其他非流动负债 441 502 502 502 502 EBITDA 1995 7424 9334 9747 11057 负债合计 11734 15484 30236 23134 25927 少数股东权益 3368 3875 4188 4611 5164 主要财务比率 股本 3633 3633 3633 3633 3633 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 214 101 101 101 101 成长能力 留存收益 6591 11572 16466 21723 27539 营业收入(%) 17.4 43.1 35.9 10.5 11.1 归属母公司股东权益 10427 15348 19799 25546 32328 营业利润(%) 42.1 467.1 22.8 2.0 17.3 负债和股东权益 25529 34708 54223 53291 63419 归属于母公司净利润(%) 35.1 516.1 18.3 3.2 17.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.7 27.8 26.1 24.9 25.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 3.9 16.9 14.7 13.7 14.5 经营活动现金流 578 3794 -178 11705 1513 ROE(%) 6.6 29.2 26.6 22.2 21.2 净利润 906 5610 6380 6683 7932 ROIC(%) 6.6 22.3 15.2 16.9 15.9 折旧摊销 396 501 510 649 732 偿债能力 财务费用 358 392 396 560 377 资产负债率(%) 46.0 44.6 55.8 43.4 40.9 投资损失 -20 -1 -23 -19 -16 流动比率 4.5 2.7 1.8 2.3 2.3 营运资金变动 -1263 -2821 -7456 3811 -7538 速动比率 1.7 1.1 0.9 1.3 1.2 其他经营现金流 200 113 16 21 26 营运能力 投资活动现金流 -361 -1859 -2652 -1159 -1235 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.8 0.9 筹资活动现金流 1360 243 -4342 -2131 -2104 应收账款周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 14.6 12.0 12.0 12.0 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 1.41 1.67 1.72 2.03 P/E 116.4 18.9 16.0 15.5 13.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.04 -0.05 3.22 0.42 P/B 9.3 6.3 4.9 3.8 3.0 每股净资产(最新摊薄) 2.87 4.22 5.45 7.03 8.90 EV/EBITDA 53.0 14.0 11.7 10.3 9.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信