中小盘信息更新：需求承压H1营收小幅下滑，加码研发及客户开拓

伐谋-中小盘信息更新 北京君正（300223.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 需求承压H1营收小幅下滑，加码研发及客户开拓 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）张越（联系人） 日期2024/8/28 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001 当前股价(元)44.12 一年最高最低(元)78.58/41.38 总市值(亿元)212.47 流通市值(亿元)185.12 总股本(亿股)4.82 流通股本(亿股)4.20 近3个月换手率(%)101.02 中小盘研究团队 相关研究报告 《制定“质量回报双提升”行动方案，提振投资者信心—中小盘信息更新》 -2024.2.28 《消费市场复苏，推动盈利环比改善 —中小盘信息更新》-2023.10.31 《车规级存储龙头，长期受益国产替代大势—中小盘信息更新》-2023.9.1 受行业市场低迷影响，2024年H1公司营收小幅下滑 公司发布2024年半年报，2024年H1实现营收21.07亿元，同比下降5.15%；归母净利润1.97亿元，同比下降11.10%。其中2024年Q2实现营收11.00亿元，同比下降4.55%，环比增长9.20%；归母净利润1.10亿元，同比增长2.55%，环比增长26.33%。尽管行业市场持续处于景气度低谷，公司业务基础扎实，经营稳健，受益于公司技术、产品、市场等方面的综合竞争优势，公司仍然保持了较好的盈利能力。未来随着行业市场渠道库存自然去化，以及行业景气度的逐渐修复，公司或将迎来新一轮增长。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.22/8.84/10.04亿元，对应EPS分别为1.50/1.84/2.08元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为29.4/24.0/21.2倍，维持“买入”评级。 持续进行核心业务研发，助力公司高质量发展 公司持续进行各项核心技术的研发，推动公司综合竞争力的不断提升。2024年H1公司进行了不同种类和容量的SRAM产品的研发，并对部分产品进行了客户送样；进行了各类不同工艺、不同种类、面向汽车和非汽车市场领域的矩阵式和高亮型LED驱动芯片的研发和投片等工作，并推出低功耗矩阵LED驱动芯片、高边恒流驱动芯片、同步降压恒压LED驱动芯片等不同电压、多路驱动的LED驱动芯片等多款产品；继续进行面向汽车应用的LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等网络传输产品的研发和测试等工作，其中GreenPHY首款产品已可量产。 积极进行客户开拓及市场推广，提供发展新动力 在安防监控市场，针对消费类安防监控市场对消费降级的需求，公司加大对T23的产品推广并规划了更具性价比优势的T32产品，以满足市场新的需求点；在汽车、工业、医疗等行业市场公司积极进行产品推广，加大DDR4和LPDDR4等各类产品的送样，汽车、工业医疗等领域持续有客户成功完成产品的设计导入；在Flash产品市场，公司加强Flash产品在各领域的推广，并持续向客户进行送样，推动客户进行产品的评估和设计导入。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,412 4,531 5,564 7,013 8,065 YOY(%) 2.6 -16.3 22.8 26.0 15.0 归母净利润(百万元) 789 537 722 884 1,004 YOY(%) -14.8 -31.9 34.5 22.4 13.5 毛利率(%) 38.6 37.1 37.5 37.7 37.5 净利率(%) 14.6 11.9 13.0 12.6 12.4 ROE(%) 6.9 4.4 5.7 6.6 6.9 EPS(摊薄/元) 1.64 1.12 1.50 1.84 2.08 P/E(倍) 26.9 39.5 29.4 24.0 21.2 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6795 7583 8923 10962 12327 营业收入 5412 4531 5564 7013 8065 现金 3401 3927 4823 6078 6990 营业成本 3325 2850 3475 4367 5044 应收票据及应收账款 520 407 0 0 0 营业税金及附加 7 10 11 13 15 其他应收款 102 284 190 407 279 营业费用 291 313 389 498 573 预付账款 54 69 82 108 111 管理费用 166 179 217 281 323 存货 2304 2405 3337 3877 4456 研发费用 642 708 835 982 1089 其他流动资产 414 491 491 491 491 财务费用 -68 -93 -43 20 49 非流动资产 5627 5159 5312 5501 5449 资产减值损失 -278 -73 0 0 0 长期投资 2 1 -0 -1 -3 其他收益 27 30 31 28 29 固定资产 367 451 506 590 606 公允价值变动收益 1 3 1 1 1 无形资产 804 691 762 847 773 投资净收益 15 21 16 16 17 其他非流动资产 4454 4015 4045 4066 4073 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12422 12742 14235 16463 17776 营业利润 814 545 728 897 1021 流动负债 1051 785 1663 3095 3501 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 1271 2721 3091 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 660 423 0 0 0 利润总额 815 545 728 898 1022 其他流动负债 391 362 392 374 410 所得税 36 29 17 30 40 非流动负债 112 128 128 128 128 净利润 779 516 711 868 982 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -22 -11 -16 -22 其他非流动负债 112 128 128 128 128 归属母公司净利润 789 537 722 884 1004 负债合计 1163 913 1791 3223 3629 EBITDA 956 649 757 1006 1168 少数股东权益 36 38 27 11 -12 EPS(元) 1.64 1.12 1.50 1.84 2.08 股本 482 482 482 482 482 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1958 2457 2962 3695 4512 成长能力 归属母公司股东权益 11223 11791 12417 13229 14158 营业收入(%) 2.6 -16.3 22.8 26.0 15.0 负债和股东权益 12422 12742 14235 16463 17776 营业利润(%) -12.7 -33.1 33.7 23.2 13.8 归属于母公司净利润(%) -14.8 -31.9 34.5 22.4 13.5 获利能力毛利率(%) 38.6 37.1 37.5 37.7 37.5 净利率(%) 14.6 11.9 13.0 12.6 12.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.9 4.4 5.7 6.6 6.9 经营活动现金流 -76 558 -52 219 761 ROIC(%) 6.1 3.4 4.5 5.2 5.6 净利润 779 516 711 868 982 偿债能力 折旧摊销 243 222 122 150 166 资产负债率(%) 9.4 7.2 12.6 19.6 20.4 财务费用 -68 -93 -43 20 49 净负债比率(%) -30.0 -32.9 -28.4 -25.2 -27.4 投资损失 -15 -21 -16 -16 -17 流动比率 6.5 9.7 5.4 3.5 3.5 营运资金变动 -1277 -204 -825 -802 -417 速动比率 4.2 6.4 3.3 2.2 2.2 其他经营现金流 263 138 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 467 -14 -258 -321 -96 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 139 104 276 340 116 应收账款周转率 9.2 9.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 556 60 1 1 1 应付账款周转率 5.0 5.3 16.4 0.0 0.0 其他投资现金流 50 30 17 17 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -78 -33 -65 -92 -123 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.12 1.50 1.84 2.08 短期借款 0 0 1271 1450 370 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.16 -0.11 0.46 1.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.31 24.48 25.79 27.47 29.40 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 26.9 39.5 29.4 24.0 21.2 其他筹资现金流 -78 -33 -1337 -1542 -494 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 540 527 -376 -194 542 EV/EBITDA 18.4 26.2 22.9 17.4 14.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform）