中小盘信息更新：需求景气度低迷致业绩承压，客户送测稳步推进

伐谋-中小盘信息更新 源杰科技（688498.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 需求景气度低迷致业绩承压，客户送测稳步推进 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）张越（联系人） 日期2024/4/26 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001 当前股价(元)154.55 一年最高最低(元)339.60/80.51 总市值(亿元)132.08 流通市值(亿元)91.67 总股本(亿股)0.85 流通股本(亿股)0.59 近3个月换手率(%)411.87 中小盘研究团队 相关研究报告 《下游需求景气度低致业绩承压，回购彰显发展信心—中小盘信息更新》 -2024.2.4 《2023H1业绩承压，坚定研发投入打造长期竞争力—中小盘信息更新》 -2023.8.30 《年报符合预期，一季度小幅波动，领军公司扎实前行—中小盘信息更新》-2023.4.26 电信市场及数据中心销售不及预期，2023年公司营收业绩下滑 源杰科技发布2023年年报，全年实现营收1.44亿元，同比-48.96%；实现归母 净利润1947.98万元，同比-80.58%。分产品来看，电信市场类产品实现营收1.33亿元，占比92.14%，收入同比减少43.83%，毛利率38.87%，同比下滑20.64pct。电信市场方面，因受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，销售额下滑。数据中心及其他产品实现营收471.38万元，占比3.26%，营收同比-89.47%，毛利率83.60%，同比增加9.03pct。数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023年出现较为明显的放缓和下滑，从而导致收入下降。结合2023年报以及行业下游的需求情况，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.34/0.41/0.48亿元（原值0.76/1.07亿元），对应EPS分别为0.40/0.48/0.56元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为384.2/319.1/274.2倍，考虑到公司100GEML有望逐步取得突破，维持“买入”评级。 客户端送样测试逐步推进，100GEML蓄势待发 光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的10GDFB产品，并对10GEML产品进行持续优化提升。数据中心领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端进行送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。 公司重视技术研发，为公司提供增长新动力 公司聚焦于光芯片行业，经过多年研发与产业化积累，已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺等全流程自主可控的生产线。公司直面市场压力持续加大研发投入，2023年公司研发支出3,094.61万元，同比增长14.23%。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 283 144 177 275 370 YOY(%) 21.9 -49.0 22.6 55.4 34.5 归母净利润(百万元) 100 19 34 41 48 YOY(%) 5.3 -80.6 76.5 20.4 16.4 毛利率(%) 61.9 41.9 34.0 35.0 35.0 净利率(%) 35.5 13.5 19.4 15.0 13.0 ROE(%) 4.8 0.9 1.6 1.9 2.2 EPS(摊薄/元) 1.17 0.23 0.40 0.48 0.56 P/E(倍) 131.7 678.0 384.2 319.1 274.2 P/B(倍) 6.3 6.2 6.1 6.1 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1749 1631 1697 1720 1702 营业收入 283 144 177 275 370 现金 1420 1344 1357 1072 1095 营业成本 108 84 117 179 241 应收票据及应收账款 154 105 110 288 200 营业税金及附加 2 3 2 4 5 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 11 7 6 8 10 预付账款 2 3 3 7 6 管理费用 31 26 12 17 22 存货 96 141 189 316 363 研发费用 27 31 27 36 44 其他流动资产 77 38 38 38 38 财务费用 -1 -22 -19 -9 -3 非流动资产 547 606 649 748 816 资产减值损失 -1 -18 -4 -6 -7 长期投资 0 30 60 90 120 其他收益 8 14 3 3 3 固定资产 397 445 467 523 553 公允价值变动收益 1 4 2 2 2 无形资产 15 17 20 21 22 投资净收益 1 5 4 4 4 其他非流动资产 136 114 102 114 121 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 2296 2237 2346 2468 2518 营业利润 110 18 35 40 48 流动负债 165 95 170 265 284 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 137 84 160 254 273 利润总额 110 18 35 40 48 其他流动负债 27 11 10 11 11 所得税 10 -1 0 -1 -1 非流动负债 28 25 25 25 25 净利润 100 19 34 41 48 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 25 25 25 25 归属母公司净利润 100 19 34 41 48 负债合计 193 120 195 289 309 EBITDA 97 19 36 53 73 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.17 0.23 0.40 0.48 0.56 股本 60 85 85 85 85 资本公积 1835 1845 1845 1845 1845 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 207 187 218 255 296 成长能力 归属母公司股东权益 2102 2117 2151 2179 2210 营业收入(%) 21.9 -49.0 22.6 55.4 34.5 负债和股东权益 2296 2237 2346 2468 2518 营业利润(%) 0.8 -83.5 91.1 15.6 18.7 归属于母公司净利润(%) 5.3 -80.6 76.5 20.4 16.4 获利能力毛利率(%) 61.9 41.9 34.0 35.0 35.0 净利率(%) 35.5 13.5 19.4 15.0 13.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.8 0.9 1.6 1.9 2.2 经营活动现金流 38 -17 75 -139 157 ROIC(%) 9.6 -3.1 -0.8 0.4 1.5 净利润 100 19 34 41 48 偿债能力 折旧摊销 29 41 42 50 58 资产负债率(%) 8.4 5.4 8.3 11.7 12.3 财务费用 -1 -22 -19 -9 -3 净负债比率(%) -66.8 -62.7 -62.4 -48.5 -48.9 投资损失 -1 -5 -4 -4 -4 流动比率 10.6 17.1 10.0 6.5 6.0 营运资金变动 -115 -93 26 -211 65 速动比率 9.9 15.4 8.7 5.2 4.6 其他经营现金流 25 42 -4 -5 -7 营运能力 投资活动现金流 -122 -38 -80 -142 -120 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 109 67 55 118 96 应收账款周转率 2.4 1.2 1.8 1.5 1.6 长期投资 9 19 -30 -30 -30 应付账款周转率 1.3 0.8 1.1 0.9 1.0 其他投资现金流 -21 10 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 1395 -27 18 -5 -14 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.23 0.40 0.48 0.56 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 -0.20 0.88 -1.62 1.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 24.60 24.77 25.17 25.49 25.86 普通股增加 15 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1373 9 0 0 0 P/E 131.7 678.0 384.2 319.1 274.2 其他筹资现金流 7 -61 18 -5 -14 P/B 6.3 6.2 6.1 6.1 6.0 现金净增加额 1311 -82 14 -286 23 EV/EBITDA 120.6 610.9 323.2 226.1 165.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以