沪铜8月月度投资策略：宏观驱动强于基本面，期价走势或宽幅震荡

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年8月1日宏观驱动强于基本面，期价走势或宽幅震荡 ——沪铜8月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：关注美国降息预期对行情走势推动的连续性，警惕各项经济数据可能带来的降息预期和衰退预期的交替变化，以及期货价格走势的剧烈波动。国内方面，在7月的政治局会议闭幕后，市场预期后续仍会陆续出台部分增量政策，但8月主要以消化存量政策为主，带动国内的市场风险偏好好转。 供给：虽然铜精矿的供需紧张关系并未扭转，但上半年的紧张预期与情绪短期内不会影响电解铜的定价，国内铜炼厂在8月生产或稳步增加，叠加进口窗口打开带来的精炼铜流入，社会库存亦处于相对高位，整体供应弹性相对较好——故铜价驱动逻辑或主要在于宏观市场预期，供应扰动等因素的冲击难以带来持续性行情。 需求：进入8月，铜杆与电力电网的相关需求预计将延续好转走势，汽车需求仍具有韧性，但白色家电的消费或因淡季来临而逐渐走弱，地产及后周期家电消费暂无亮点。总体而言，铜杆线缆、汽车等需求或将带动下游消费整体好转，而地产及家电消费或形成拖累。 库存：进入8月，电解铜的供应与需求均环比好转，社会库存或延续去化走势，但在国内炼厂生产明显高于7月的情况下，国内社会库存的去化速度或有所放缓。 展望：8月铜价走势的主要驱动在于宏观市场预期的变化，供需端暂无明显推动价格持续上行的动力。预计期价走势呈现宽幅震荡，上方压力位依次为：76000元、77500元、79000元，下方支撑位依次为：72800元、71800元、70900元，操作以短中线择机为宜。 正文目录 1.行情回顾4 2.宏观5 3.供应端5 3.1.铜矿：紧张情绪不断缓解，暂难成为炒作对象5 3.2.精炼铜：国内产量或反弹，进口量预计增长7 3.3.供应小结8 4.需求端9 4.1.下游：开工情况存在分化，总体需求边际好转9 4.2.终端：下半年需求存在分化11 4.3.需求小结13 5.库存：社会库存去化速度或放缓14 6.展望15 图表目录 图1沪铜价格走势4 图2伦铜价格走势4 图3铜现货升贴水4 图4沪铜月差结构4 图5全球铜矿产量6 图6中国铜矿砂及精矿进口量6 图7铜精矿现货粗炼费6 图8铜精矿港口库存6 图9全球精炼铜产量7 图10中国精炼铜产量7 图11精炼铜进口量8 图12精炼铜现货进口盈亏8 图13保税区库存8 图14废铜进口量8 图15废铜进口盈亏8 图16铜材产量10 图17铜材出口量10 图18精铜杆产量10 图19再生铜杆产量10 图20精废价差10 图21铜板带产量10 图22铜管产量11 图23铜棒产量11 图24电力设备产量12 图25电力工程投资完成额12 图26电网工程投资完成额12 图27发电新增设备容量12 图28地产竣工面积当月值12 图2930城商品房销售套数12 图30汽车产量13 图31新能源汽车产量13 图32家用空调排产计划13 图33冰箱冷柜排产计划13 图34铜社会库存14 图35SHFE仓单14 图36LME库存15 图37COMEX库存15 1.行情回顾 截止7月31日收盘，沪铜主力合约收盘价为74470元，月度跌幅为-5.21%；同一时间，伦铜3M合约的收盘价为9159美元，月度跌幅为-4.75%。 7月，沪铜价格呈现出“先反弹，后回落”的走势格局。第一阶段，7月1日至8 日，受6月美国就业数据不及预期、降息预期带来有色金属价格共振反弹，铜价小幅 走强；第二阶段，7月9日至31日，随着美联储发声打击降息预期，美国地产等经济 数据不及预期，叠加国内市场预期落空，市场转为交易衰退，铜价不断下探至7.3万元获得支撑、形成震荡走势。 受沪铜价格冲高后回落的影响，下游企业补库情绪好转，但受淡季的影响，库存持续去化，现货升贴水不断走强至平水附近，并带动了月差结构的上移，沪铜近月月差转为小back结构。 图1沪铜价格走势图2伦铜价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3铜现货升贴水图4沪铜月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 8月，海外方面，7月31日晚公布的美国7月ADP就业人数录得12.2万人、低于预期的15万人；8月1日凌晨2:00，美联储维持利率上限不变，但在2:30的货币政策新闻发布会上，鲍威尔表示“在数据符合要求的情况下最快9月降息，弱化通胀对决策的影响并增加对就业市场走弱的关注”，9月降息的概率大大提高。但在8月剩下的时间里，仍需关注的数据包括：2日公布的美国7月失业率和非农就业人口、14日美国的7月CPI数据、30日的美国7月核心PCE数据等，警惕降息预期和衰退预期轮流主导交易，带来期价走势的反复变动。 国内方面，在7月的政治局会议闭幕后，市场预期后续仍会陆续出台部分增量政策，但8月主要以消化存量政策为主，带动国内的市场风险偏好好转。 3.供应端 3.1.铜矿：紧张情绪不断缓解，暂难成为炒作对象 5月，全球铜精矿产量录得190.7万吨，同比增长4.32%，环比上升4.84%。6月，铜精矿进口量录得231.06万矿吨，同比录得8.48%，环比录得2.06%；其中，来自于智利的进口量录得79.11万吨，来自秘鲁的进口量录得48.91万吨。 7月，全球铜矿好消息不断，矿端供应紧张预期被不断淡化：1日，南方铜业公司宣布在秘鲁南部的TiaMaria铜矿项目可能在两年内完工，预计在2027年甚至更早开始生产；2日，智利的Mantoverde铜矿已开始生产铜精矿，预计今年四季度将全面投产；3日，铜矿上自由港宣布获得今年剩余时间的铜精矿出口许可；26日，印尼铜矿商AmmanMineralNusantara宣布已获得53.4万干吨的铜精矿出口配额。另外，巴拿马 总统称要到2025年初才会解决第一量子公司旗下CobrePanama铜矿的问题，但对期货价格的影响可以忽略不计。 7月，铜精矿加工费从6月28日的-0.28美元/吨上涨至7月26日的6.38美元/吨，加工费重新回到正区间，主要由炼厂调节采购节奏所致，铜精矿供应并未出现明显好转，预计加工费持续上行的可能性较低；港口库存从48.10万吨小幅累库至48.50万吨，依然处于历年同期低位，矿端供应偏紧的格局并未改变。 虽然铜精矿供需偏紧格局尚未得到根本性扭转，但上半年由缺矿引发的紧张预期已基本消退，暂时不会再度被炒作；铜价的驱动主要来自于宏观预期的变化及其他基本面的突发事件。 图5全球铜矿产量图6中国铜矿砂及精矿进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7铜精矿现货粗炼费图8铜精矿港口库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼铜：国内产量或反弹，进口量预计增长 2024年5月，全球精炼铜产量录得237.2万吨，同比录得7.14%，环比录得2.91%； 6月国内精炼铜产量录得100.50万吨，同比增长9.49%，环比小幅回落0.36%；进入7月后，国内部分炼厂检修结束、并存在追产行为，预计电解铜产量录得101.66万吨。展望8月，矿端对炼厂生产影响暂退，国内炼厂暂无减产检修情况，预计产量环比7月将有所反弹。 图9全球精炼铜产量图10中国精炼铜产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 6月，国内精炼铜进口量录得28.59万吨，同比增长1.90%，环比回落11.9%— —主要受当月进口比价亏损的影响。进入7月后，铜期货价格大幅回落，进口比价逐渐修复，精炼铜现货进口盈亏在（-1.19%，1.64%）内波动，折合人民币波动范围处于（-958.26，1255.85）元/吨之间——进口窗口在7月中旬后已经打开；电解铜保税 区库存在达到10.27万吨时，再度去化至9.37万吨——在进口窗口打开的情况下，保税区库存预计难以出现较大幅度累库。 6月，废铜进口量录得16.96万吨，同比不变，环比回落14.49%，同样受到进口 亏损的影响；进入7月后，废铜进口亏损持续收窄，进口亏损处于（-2975.10，- 92.34）元/吨之间波动，进口量或在7-8月逐渐反弹。 图11精炼铜进口量图12精炼铜现货进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13保税区库存图14废铜进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15废铜进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，虽然铜精矿的供需紧张关系并未扭转，但上半年的紧张预期与情绪短 期内不会影响电解铜的定价，国内铜炼厂在8月生产或稳步增加，叠加进口窗口打开带来的进口铜流入，社会库存亦处于相对高位，整体供应弹性相对较好——故铜价驱动逻辑或主要在于宏观市场预期，供应扰动等因素的冲击难以带来持续性行情。 4.需求端 4.1.下游：开工情况存在分化，总体需求边际好转 2024年6月，国内铜材产量录得198.80万吨，同比下降5.78%；出口量录得 23.33万吨，同比增长186.80%。细分到下游来看，6月各主要下游铜加工业的产量与产能利用率如下：精铜杆产量录得75.49万吨，产能利用率录得60.54%，环比上升7.67%；再生铜杆产量录得18.87万吨，产能利用率录得32.99%，环比上升1.42%；铜板带产量录得20.84万吨，产能利用率录得70.95%，环比上涨3.07%；铜管产量录得 16.52万吨，产能利用率录得71.24%，环比回落9.48%；铜棒产量录得10.19万吨，产能利用率录51.89%，环比回落2.93%。6月铜材总产量出现一定幅度回落，细分下游则涨跌不一，主要还是受价格大幅回落、带动铜杆、铜板带开工率反弹，而铜管、铜棒则因淡季原因而开工率持续回落。 7月以来，精铜杆样本企业的周度综合开工率分别录得68.49%、67.69%、72.86%、 78.22%，周均开工率为71.82%，环比6月的周均67.66%反弹了6.21%，主要受铜价大幅回落、下游电缆消费好转，带动铜杆厂开工持续反弹。但再生铜杆样本企业在7月的周度开工率分别录得29.95%、28.5%、27.4%、23.84%，周均开工率录得27.42%，环比6月的周均42.11%的开工率大幅回落14.69%，主要受“反向开票”政策和经费价差收窄的双重影响。虽然7月铜价在短暂反弹后回落，但精废价差处于（955,2472）元的区间内波动，整体变化较小。 综合来看，精铜杆、铜板带消费在期价回落后开工率均显著抬升，而铜管、铜棒等因为季节性而开工低迷，加工企业消费情况边际好转。 图16铜材产量图17铜材出口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图18精铜杆产量图19再生铜杆产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图20精废价差图21铜板带产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图22铜管产量图23铜棒产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.2.终端：下半年需求存在分化 从终端消费来看，主要包括电力电网、汽车、地产及其带动的家电消费。 电力方面，6月电力设备产量录得6635.60