沪铜7月月度投资策略：市场预期或带动铜价反弹，但要关注走势连续性

行业研究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年7月1日市场预期或带动铜价反弹，但要关注走势连续性 ——沪铜7月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：国内方面，重点关注7月15日至18日在北京召开的二十届三中全会，留意会议主题“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”可能带来的政策增量和市场预期变化；海外方面，美国降息预期尚依赖于各项数据和发言，警惕美联储票委刻意打压市场预期而造成的期价无序波动。 供给：虽然铜矿供应紧张的预期仍然存在，但目前矿端的紧张仅造成了炼厂加工费的大幅下滑，而实际铜精矿进口量、精炼铜产量和进口量并未出现明显下滑，即矿端的紧张并未完全传导至精炼铜环节。进入7月，随着炼厂检修的结束和进口比价的恢复，预计精铜供应量将较6月出现反弹；但在加工费低迷的情况下，炼厂存在一定的减产动力，警惕突如其来的减停产事件对价格带来的冲击。 需求：进入7月，电力电网、地产家电、汽车等终端需求仍具有韧性，但可能出现季节性走弱的情况；另外，在市场预期可能转多、风险偏好上升的情况下，铜价走势存在反弹向上的概率，或压制下游的补库需求。 库存：终端需求季节性走弱、铜价反弹或压制下游补库，叠加进口窗口打开、精炼铜补充国内供应，或带来社会库存去库速度或放缓；海外方面，6月间因高价而大量交仓导致的库存猛增现象恐难重演，预计LME和COMEX库存走势以缓慢去库为主。 展望：7月宏观或带动市场预期出现好转，基本面供应扰动仍然强于需求，铜价存在一定的反弹预期、但持续性有待观察。 正文目录 1.行情回顾5 2.宏观6 3.供应端6 3.1.铜矿：供应量暂未出现大幅下滑6 3.2.精炼铜：炼厂仍存检修预期，进口量或反弹8 3.3.供应小结9 4.需求端10 4.1.下游加工企业：淡季下需求或再度回落10 4.2.终端：消费或季节性放缓12 4.3.需求小结14 5.库存：国内去库放缓，海外缓慢去库15 6.展望16 图表目录 图1沪铜价格走势5 图2伦铜价格走势5 图3铜现货升贴水6 图4沪铜月差结构6 图5全球铜矿产量7 图6中国铜矿砂及精矿进口量7 图7铜精矿现货粗炼费7 图8铜精矿港口库存7 图9全球精炼铜产量8 图10中国精炼铜产量8 图11精炼铜进口量9 图12精炼铜现货进口盈亏9 图13保税区库存9 图14废铜进口量9 图15废铜进口盈亏9 图16铜材产量11 图17铜材出口量11 图18精铜杆产量11 图19再生铜杆产量11 图20精废价差11 图21铜板带产量11 图22铜管产量12 图23铜棒产量12 图24电力设备产量12 图25电力工程投资完成额12 图26电网工程投资完成额13 图27发电新增设备容量13 图28地产新开工面积当月值13 图29地产施工面积累计值13 图30地产竣工面积当月值13 图31地产销售面积当月值13 图32汽车产量14 图33新能源汽车产量14 图34家用空调排产计划14 图35冰箱冷柜排产计划14 图36铜社会库存15 图37SHFE仓单15 图38LME库存16 图39COMEX库存16 1.行情回顾 截止6月28日收盘，沪铜主力合约收盘价为78370元，月度跌幅为-5.3%；同一时间，伦铜3M合约的收盘价为9586美元，月度跌幅为-4.8%。 2024年6月，沪铜价格呈现出持续回落的态势，下跌走势中的两次反弹均以失败告终。从宏观方面来说，美国5月的失业率超出市场预期、而CPI年率低于市场预期，而地产数据则明显偏弱，在通胀回落而经济存在下行压力的情况下，美联储仍然维持鹰派发言，打击市场的降息预期；国内方面，5月社会零售总额、全国规模以上工业增加值、1-5月固定资产投资等数据好坏参半，同时中欧贸易摩擦风险增加、央行维持LPR利率不变；国内外整体市场风险偏好降温、空头情绪占主导，沪铜价格延续下跌走势。从技术面来看，沪铜主力在8万、7.8万两个重要的支撑位均出现反弹，但在市场情绪偏空的格局下多头走势难以延续，持续下探。 受沪铜价格持续回落的影响，下游企业补库情绪有所好转，但受淡季的影响，去库节奏相对较慢，现货升贴水的反弹幅度相对有限，并随着主力合约的移仓换月而出现月度的周期性涨跌变化；月差方面，升贴水的重心上移带动了月差结构的上移，但在现货对期货贴水的情况下，近月月差维持Contango结构。 图1沪铜价格走势图2伦铜价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3铜现货升贴水图4沪铜月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 7月，海外方面，关注欧美等国的PMI变化情况，重点关注2-3日欧元区6月CPI、5月失业率和PPI，3日美国6月ADP就业人数，4日的美联储货币政策会议纪要，5日的美国6月失业率和非农就业人口，11日美国6月CPI年率，以及期间欧美央行主席、美联储票委的各项发言。 国内方面，重点关注7月15日至18日在北京召开的二十届三中全会，留意会议主题 “进一步全面深化改革、推进中国式现代化”可能带来的政策增量和市场预期变化。 3.供应端 3.1.铜矿：供应量暂未出现大幅下滑 4月，全球铜精矿产量录得182.7万吨，同比增长1.05%，环比下降3.28%。6月期间，全球铜矿消息喜忧各半：11日，必和必拓与位于智利北部的斯彭斯铜矿工人达成协议，缓解了罢工风行，该铜矿产量占全球供应量的1%；18日，紫金矿业黑龙江铜山完成资源储量评审，铜矿合计新增资源达365万吨；19日，英美资源公司表示其在智利的LosBronces铜矿产量将于2025年下滑30%；25日，智利中部铜矿商LasCenizas的一座尾矿坝因暴雨溢流，使附近水源面临不利影响的风险。 5月，铜精矿进口量录得226.38万矿吨，同比录得-11.57%，环比录得-3.34%；其中，来自于智利的进口量录得58.37万吨，来自秘鲁的进口量录得70.46万吨，智利进口量短暂落后于秘鲁。 6月，铜精矿加工费从月初的-0.71美元/吨反弹至0.87美元/吨，中下旬加工费再度回落至-0.28美元/吨——加工费仍处在0值附近徘徊，短期内难以正向上涨；港口库存从39.8万吨小幅累库至48.1万吨，但处于历年同期低位、矿端供应偏紧的格局并未改变。 虽然铜精矿供应紧张的预期并未消除、加工费处于历史低位的局面在短期内难有改观；但铜精矿进口量尚未出现大幅下滑，供应紧张的预期实际上更多影响到的是炼厂的冶炼利润和生产计划，并支撑铜价不出现较大跌幅。 图5全球铜矿产量图6中国铜矿砂及精矿进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7铜精矿现货粗炼费图8铜精矿港口库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼铜：炼厂仍存检修预期，进口量或反弹 2024年3月，全球精铜产量录得229.2万吨，同比录得0.48%，环比录得-1.55%；受铜价大幅冲高的影响，5月国内精炼铜产量录得100.86万吨，同比增长5.19%；6月，国内部分炼厂存在检修情况、叠加铜价回落，预计电解铜产量录得98.5万吨。7月，部分炼厂粗炼环节存在检修，预计影响产量约3.5万吨。 图9全球精炼铜产量图10中国精炼铜产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 5月，国内精炼铜进口量录得32.45万吨，同比增长17.27%。随着海外交割博弈 再5月下旬的消退，铜期货价格大幅回落，进口比价逐渐修复，精炼铜现货进口盈亏在（-0.88%，1.67%）内波动，折合人民币波动范围处于（-693.25，1289.85）元/吨之间——进口窗口在大部分时间已经打开；电解铜保税区库存在6月上旬出现小幅去库，但进口盈利带来了更多电解铜的到港，27日保税区库存小幅反弹至9.52万吨。 5月，废铜进口量录得19.83万吨，同比增长12.45%；同期，废铜进口亏损大幅收窄，进口亏损处于（-3124.2，-346.54）元/吨之间波动。 由于精炼铜、废铜的进口亏损大幅收窄或转为盈利，预计在7月的进口量或出现好转。 图11精炼铜进口量图12精炼铜现货进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13保税区库存图14废铜进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15废铜进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，虽然铜矿供应紧张的预期仍然存在，但目前矿端的紧张仅造成了炼厂加工费的大幅下滑，而实际铜精矿进口量、精炼铜产量和进口量并未出现明显下滑， 即矿端的紧张并未完全传导至精炼铜环节。进入7月，随着炼厂检修的结束和进口比 价的恢复，预计精铜供应量将较6月出现反弹；但在加工费低迷的情况下，炼厂存在一定的减产动力，警惕突如其来的减停产事件对价格带来的冲击。 4.需求端 4.1.下游加工企业：淡季下需求或再度回落 2024年5月，国内铜材产量录得176.3万吨，同比下降11.81%；出口量录得 14.94万吨，同比增长100.6%。细分到下游来看，5月各主要下游铜加工业的产量与产能利用率如下：精铜杆产量录得68.12万吨，产能利用率录得52.87%，环比回落6.34%；再生铜杆产量录得18.66万吨，产能利用率录得31.57%，环比回落3.29%；铜板带产量录得19.94万吨，产能利用率录得67.88%，环比回落3.71%；铜管产量录得 17.38万吨，产能利用率录得80.72%，环比回落0.75%；铜棒产量录得10.77万吨，产能利用率录54.82%，环比回落4.12%。5月铜材总产量和细分下游均出现较大幅度回落，主要还是受价格大幅冲高、抑制消费所致。 6月以来，精铜杆周度综合开工率分别录得66.71%、64.74%、70.15%、69.02%，周均开工率为67.66%，环比5月的周均61.45%反弹了6.21%，主要受铜价大幅回落、下游电缆消费好转，带动铜杆厂开工有所反弹。受期货价格回落的影响，精废价差从6 月3日的2822元持续下滑至28日的871元/吨。 虽然6月沪铜价格回落带动下游加工企业开工率反弹、消费有所好转，但受全国高温、降雨等诸多因素影响，下游及终端消费存在较为明显的不及预期，淡季下消费或有所回落；叠加7月市场预期可能转多，铜价存在反弹的可能，或再度抑制下游消费。 图16铜材产量图17铜材出口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图18精铜杆产量图19再生铜杆产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图20精废价差图21铜板带产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图22铜管产量图23铜棒产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.2.终端：消费或季节性放缓 从终端消费来看，主要包括电力电网、汽车、地产及其带动的家电消费。 电力方面，5月电力设备产量录得2147.3万千瓦，同比录得1.86%；电力工程投资完成额当月值录得1140亿元，同比增长13.66%；电网工程投资完成额当月值录得474亿元，同比增长13.94%；发电新增设备容量当月值录得2682万千瓦，同比增幅 2.68%，其