宏观月度策略报告：美联储即将开启降息，国内政策支持力度有待增强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年9月2日美联储即将开启降息，国内政策支持力度有待增强 ——宏观月度策略报告 分析师： 明道雨 宏观 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储释放9月降息信号，美元持续走弱。虽然短期需求整体放缓，但市场对于美国经济衰退的担忧缓解，能源、有色 等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好大幅升温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。虽然政治局会议强调实现年内经济目标，央行连续降息、地产政策刺激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，但政策力度不及预期，短期对国内股市和人民币汇率的支撑不强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求有所放缓，海外商品需求端继续放缓对大宗商品支撑减弱，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑减弱。国内商品需求季节性放缓，短期对黑色等 内需型商品价格支撑减弱，而且目前房地产政策效果并不是特别明显，短期对市场需求预期和市场情绪提振不强，中期继续关注房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，天然气价格整体偏弱；工业生产由于能源成本依旧较高、需求回升不强，工业生产持续低迷。美国需求有所放缓，工业生产整体有所放缓。国内供给方面，有色开工率有所上升，钢材、建材、化工开工率有所下降，供给整体有所下降；8月以来国内商品需求有所放缓，国内开工整体有所下降，供给整体有所放缓，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏偏慢，政策支持力度有待增强，市场情绪低迷，股市短期偏弱震荡；债市方面，国内经济复苏偏慢、货币宽松，国内债券价格高位偏强震荡； 汇率方面，美元持续走弱，国内经济复苏偏慢、货币宽松，人民币汇率短期贬值压力缓解。大宗商品板块策略方面，美元走弱，虽国外商品需求放缓，但海外衰退担忧缓解，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，美元走弱，OPEC+延续减产、国内外需求放缓，但地缘风险扰动增强，油价震荡；有色板块，国外需求放缓，供应上升，但海外经济衰退担忧缓解，有色震荡反弹；贵金属板块，美元美债短期走弱，贵金属短期震荡偏强。黑色板块，地产刺激效果尚不明显，季节性需求放缓，短期供需整体偏弱，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储即将开启降息，国内政策支持力度有待增强4 1.1.美国通胀继续回落，核心通胀压力缓解4 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强4 1.3.美联储将开启降息，美元持续走弱5 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度有待增强5 2.需求：欧美商品需求继续放缓，国内需求偏弱6 2.1.海外商品需求增长继续放缓6 2.2.国内商品需求整体偏弱7 2.2.1.房地产销售和投资有所修复，但仍旧偏弱8 2.2.2.基建投资有所回升9 2.2.3.制造业投资小幅下降10 2.3.国内消费增速有所回升，但整体较低10 2.4.7月国内出口有所放缓，但贸易总额延续回升11 3.供给：欧美供应增速有所下降，国内供给整体继续放缓12 3.1.国外商品供应增速有所下降12 3.2.国内工业生产有所放缓13 3.3.各行业开工整体下降14 4.2024年9月大类资产及商品策略15 4.1.2024年9月大类资产及商品板块策略15 4.2.2024年9月具体品种策略15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格4 图2美国通胀持续回落4 图3欧美经济景气情况5 图4美国薪资和消费情况5 图5美联储7月继续维持利率不变5 图6欧央行7月维持利率不变5 图7国内股市走势6 图8人民币汇率短期走弱6 图9欧美制造业PMI及订单PMI7 图10美国制造业及商品订单7 图11美国房屋销售情况7 图12美国房地产市场景气度7 图13美国就业数据7 图14美国个人商品消费支出7 图15国内经济景气程度8 图16经济增长驱动力8 图17房地产投资及资金来源9 图18房屋销售面积、销售额数据9 图19房屋新开工、施工、竣工数据9 图20国房景气指数9 图21基建投资增速数据10 图22建筑业景气度及订单10 图23制造业投资数据10 图24目前制造业处于补库初期10 图25社会零售总额同比数据11 图26汽车及地产相关消费数据11 图27中国进出口数据：以美元计12 图28中国制造业PMI进出口分项12 图29美国工业生产数据13 图30欧洲工业生产数据13 图31欧美制造业产出数据13 图32美国处于补库阶段13 图33国内工业生产14 图34制造业生产PMI14 图35能源产量14 图36钢材水泥等建材开工率14 图37化工品开工率14 图38有色金属产量14 1.宏观：美联储即将开启降息，国内政策支持力度有待增强 1.1.美国通胀继续回落，核心通胀压力缓解 目前美国通胀整体继续回落，美国7月CPI2.9%，预期3.0%，前值3.0%，较上月下降0.1%，略低于市场预期；环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%，低于市场预期。核心CPI3.2%，预期3.2%，前值3.3%，较上月下降0.1%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%，符合市场预期。美国通胀整体回落且略低于市场预期。一方面，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，OPEC+延续减产，但全球经济增长有所放缓，需求增速放缓，且地缘风险对供应的扰动短期减弱，对原油价格支撑减弱。由于能源价格下跌，欧美能源通胀整体有所下降。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平，但整体继续回落。在整体通胀2.9%中，能源和食品通胀共计贡献0.4%，均维持不变。核心通胀方面，房屋租金继续下降，对通胀贡献维持不变为1.6%，服务消费贡献持平于1.5%，二手车下降0.1%至-0.5%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀持续回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强 美国方面，美国8月标普全球制造业PMI初值48，预期49.6，前值49.6；服务业PMI初值55.2，预期54，前值55。综合PMI初值54.1，预期53.5，前值54.3。制造业下降和服务业景气度上升，但美国经济景气整体有所放缓。就业方面，美国6月非农就业人口增长 11.4万人，远低于预期17.5万人，前值自20.6万人下修至17.9万人。7月失业率为4.3%，预期持平于4.1%。平均时薪同比升3.6%，预期3.7%，前值3.8%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；薪资增速放缓。美国劳动力市场快速放缓短期引发市场对经济衰退的担忧。消费方面，美国8月密歇根大学消费者信心指数为67.8，前值为66.4，7月实际消费支出环比增长0.4%，预期0.3%，消费增速有所加快，好于市场预期。 欧洲方面，欧元区8月制造业PMI初值为45.6，预期45.8，前值45.8；8月服务业PMI初值为53.3，预期51.9，前值51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1，前值50.2；欧元区8月份PMI数据显示欧洲经济增速有所加快。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储将开启降息，美元持续走弱 美联储方面，美联储公布的7月份会议纪要显示，美联储官员上月强烈倾向于在9月的政策会议上降息，其中几位官员甚至愿意立即降息。纪要显示，通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位，在2%的通胀目标上取得了一些进一步的进展；劳动力市场的供需状况继续趋于平衡，失业率有所上升，但仍保持在低位；通胀前景的上行风险被视为已经减弱，而就业的下行风险被视为已经增加。因此，绝大多数政策制定者认为，如果经济数据继续与预期相符，那么在下次会议上放松政策可能是合适的。目前，市场普遍预计美联储将在9月中旬 的会议上宣布首次降息已成定局，到今年年底，可能会降息100个基点，降息预期短期进一步增强。 由于美国经济和就业市场有所放缓、通胀持续降温，美联储降息预期持续升温，而且，美联储主席表示政策调整的时机已经到来，对通胀回归2%的信心增强，并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温；大多数官员表示支持9月降息，美联储即将开启降息，美元指数和美国国债收益率持续下降，全球风险偏好整体升温。 图5美联储7月继续维持利率不变图6欧央行7月维持利率不变 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度有待增强 经济和政策方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。虽然政治局会议强调实现年内经济目标，央行连续降息、地产政策刺 激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，但政策力度不及预期，短期对国内股市和人民币汇率的支撑不强。 通胀方面，短期国内通胀持续较低，国内财政和货币政策继续宽松，但供应充裕以及需求季节性回落导致上游大宗商品价格回调，上游通胀预期修复略放缓。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，且国内经济复苏偏慢，虽政府专项债发行加速，但居民和企业融资需求放缓，宽信用过程整体有所放缓。 汇率方面，近期人民币汇率贬值压力缓解。主要是由于美元短期走弱，人民币汇率短期反弹。 展望2024年9月，关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储释放9月降息信号，美元持续走弱。虽然短期需求整体放缓，但市场对于美国经济衰退的担忧缓解，能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好大幅升温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。虽然政治局会议强调实现年内经济目标，央行连续降息、地产政策刺激进一步加强、财政支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，但政策力度不及预期，短期对国内股市和人民币汇率的支撑不强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求继续放缓，国内需求偏弱 2.1.海外商品需求增长继续放缓 欧美商品需求短期增长继续放缓。制造业方面，美国8月Markit制造业PMI48%，下降1.5%；欧元区制造业PMI45.6%，较上月下降0.2%；欧美制造业景气整体有所下降，商品需求有所放缓；欧美8月制造业新订单需求也小幅下降；但是，美国仍然处于补库存阶段，需 求有一定的支撑。房地产方面，8月美国房贷利率处于整体有所下降，8月美国住房市场指数为39，前值41，房地产景气度继续下降；新屋和成屋销售略有回升，对经济的拖累作用仍存。汽车方面，由于汽车贷款利率持续较高，汽车销售持续较弱。 消费方面，美国7月个人消费支出同比5.3%，环比0.5%。其中，耐用品环比1.37，同比6.8%。7月零售环比1%，增速大幅回升，且远超预期。美国消费支出短期有所加快，其中服务消费依旧较高，