宏观月度策略报告：美联储降息预期整体降温，美元持续偏强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年7月1日美联储降息预期整体降温，美元持续偏强 ——宏观月度策略报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 分析师：顾森 从业资格证号：F3082395 投资咨询证号：Z0018858电话：021-68757223 邮箱：gus@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济加快回暖、通胀较高、美联储降息预期整体降温。但是短期通胀以及消费和劳动力等部分经济数据放缓，有助于提振全球风险偏好。而且美联 储官员频频放鹰、欧元走弱推升美元进一步走强，导致能源、贵金属、有色等国际大宗商品价格短期有一定的压力。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所放缓，消费短期有放缓的迹象，但投资逐步继续回升、基建投资加速、出口改善，对经济有一定的支撑。但是，国内资本市场政策负面影响显现，国家地产刺激政策短期并未有明显的效果，以及中欧贸易摩擦风险，短期对国内股市和人民币汇率有较大的压力。中期关注继续国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求继续回暖，海外商品需求端整体回暖对大宗商品有一定的支撑，铜等有色金属以及原油等商品价格受到一定的支撑。国内商品需求整体回暖，短期对黑 色等内需型商品价格有一定的支撑，但是目前房地产政策效果并不是特别明显，短期对市场需求预期和市场情绪提振不强，中期继续房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，天然气价格整体偏弱；工业生产由于能源成本依旧较高、需求回升不强，工业生产持续低迷。美国由于需求有所回升，工业生产整体有所加快。国内供给方面，有色、化工、钢材在6月开工率整体有所上升，建材开工率有所下降；6月以来国内商品需求有所回升，国内开工整体有所上升，供给整体有所加快，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏偏慢、政策刺激效果尚未显现，股市短期回调；债市方面，国内经济复苏偏慢、股市走弱，国内债券价格高位偏强震荡；汇率方面，美元持续 反弹，国内经济复苏偏慢、货币宽松，人民币汇率短期走弱。大宗商品板块策略方面，美元走强，国外商品需求回升，供应端扰动减弱，商品价格震荡。其中，能源板块，OPEC+延续减产、国外需求好于预期，地缘风险扰动加强，油价震荡反弹；有色板块，国外需求回升，供应上升，但强美元压制，有色震荡回调；贵金属板块，美元美债持续反弹，贵金属短期震荡回调。黑色板块，地产刺激效果尚未显现，季节性需求放缓，短期供需整体偏弱，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储降息预期整体降温，美元持续偏强5 1.1.美国通胀整体回落，核心通胀仍旧较高5 1.2.美国经济增长加快，经济韧性较强5 1.3.高通胀和经济数据较好，美联储降息预期整体降温6 1.4.国内经济复苏偏慢，风险偏好整体降温7 2.需求：欧美商品需求有所加快，国内需求偏弱7 2.1.海外商品需求增长加快8 2.2.国内商品需求整体偏弱9 2.2.1.房地产销售和投资仍旧偏弱9 2.2.2.基建投资有所下降11 2.2.3.制造业投资小幅回升11 2.3.国内消费增速回升且好于市场预期12 2.4.5月国内出口超预期回升13 3.供给：欧美供应增速有所回升，国内供给整体加快14 3.1.国外商品供应增速有所回升14 3.2.国内工业生产有所放缓15 3.3.各行业开工整体上升15 4.2024年7月大类资产及商品策略16 4.1.2024年7月大类资产及商品板块策略17 4.2.2024年7月具体品种策略17 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格5 图2美国通胀小幅回落5 图3欧美经济景气情况6 图4美国薪资和消费情况6 图5美联储6月继续维持利率不变6 图6欧央行6月降息25BP6 图7国内股市走势7 图8人民币汇率短期走弱7 图9欧美制造业PMI及订单PMI8 图10美国制造业及商品订单8 图11美国房屋销售情况8 图12美国房地产市场景气度8 图13美国就业数据9 图14美国个人商品消费支出9 图15国内经济景气程度9 图16经济增长驱动力9 图17房地产投资及资金来源10 图18房屋销售面积、销售额数据10 图19房屋新开工、施工、竣工数据10 图20国房景气指数10 图21国内房地产政策11 图22基建投资增速数据11 图23建筑业景气度及订单11 图24制造业投资数据12 图25目前制造业处于补库初期12 图26社会零售总额同比数据13 图27汽车及地产相关消费数据13 图28中国进出口数据：以美元计13 图29中国制造业PMI进出口分项13 图30美国工业生产小幅回升14 图31欧洲工业生产持续低迷14 图32欧美制造业产出有所改善15 图33美国处于主动补库阶段15 图34国内工业生产15 图35制造业生产PMI15 图36能源产量16 图37钢材水泥等建材开工率16 图38化工品开工率16 图39有色金属产量16 1.宏观：美联储降息预期整体降温，美元持续偏强 1.1.美国通胀整体回落，核心通胀仍旧较高 目前美国通胀继续回落，美国5月CPI3.3%，预期3.4%，前值3.4%，较上月下降0.1%，超出市场预期；环比0%，预期0.1%，前值0.3%，低于市场预期。核心CPI3.4%，预期3.5%，前值3.6%，较上月下降0.2%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%，低于市场预期。美国通胀整体回落且超出市场预期。一方面，欧盟对俄罗斯石油和天然气实施限价措施，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，OPEC+延续减产、全球经济继续回暖，需求持续回升，且红海地缘风险对供应的扰动短期加剧，对原油价格支撑加强。由于能源价格上涨，欧美能源通胀整体逐步回升。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平。但在整体通胀下降0.1%中，能源和食品通胀上升共计贡献0.1%，美国通胀总体下降。核心通胀方面，房屋租金贡献下降0.1至1.6%，服务消费贡献维持不变为1.6%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀小幅回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长加快，经济韧性较强 美国方面，美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，预期51，5月终值51.3；服务业PMI初值55.1，预期53.7，5月终值54.8；综合PMI初值54.6，预期53.5，5月终值54.5。制造业上升和服务业景气度大幅上升，美国经济景气整体大幅改善。就业方面，美国5月非 农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。5月失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4%，预期3.9%，前值4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。薪资增速加快。目前美国劳动力市场依旧较为强劲。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国6月密歇根大学消费者信心指数终值为68.2，前值为69.1，4月实际消费支出环比增长0.3%，预期0.3%，消费增速有所加快，符合市场预期。 欧洲方面，欧元区6月制造业PMI初值45.6，为6个月以来新低，预期47.9，前值47.3；服务业PMI初值52.6，为3个月以来新低，预期53.5，前值53.2；综合PMI初值50.8， 为3个月以来新低，预期52.5，前值52.2；欧元区5月份PMI数据显示欧洲经济增速有所放缓。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.高通胀和经济数据较好，美联储降息预期整体降温 美联储方面，美联储6月继续暂停加息，利率维持在5.25%-5.50%，符合市场预期。对于利率水平，一致同意维持利率不变，但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。决策者对今年年底联邦基金利率的预估中值升至5.13%。对2025年底利率的预估中值升至4.13%。对于通胀前景，官员们上调了今明两年的PCE和核心PCE预期，认为通胀过去一年已放缓但仍然高企。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面取得了温和的进一步进展。鲍威尔表示通胀已大幅缓解，但仍过高。对于经济前景，经济活动继续稳步扩张。就业增长保持强劲，失业率也维持在低位。美联储维持2024-2026年的GDP增速预期不变，小幅上调明年失业率预期。 由于美国就业市场强劲、经济韧性较强、通胀较高；美联储议息会议及鲍威尔表态略微偏鹰，市场对于美联储降息的预期整体降温；受此影响美元指数和美债收益率走强，全球风险偏好小幅降温。 图5美联储6月继续维持利率不变图6欧央行6月降息25BP 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内经济复苏偏慢，风险偏好整体降温 经济和政策方面，国内6月经济复苏动能有所放缓，中欧贸易摩擦风险加大、资本市场改革的负面影响，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但是全国地产政策刺激进一步加强、财政贴息支持设备更新，以及以旧换新消费刺激政策落地，短期对国内股市和人民币汇率有较强的支撑。 通胀方面，短期国内通胀持续较低，国内财政和货币政策继续宽松，但需求季节性回落导致上游大宗商品价格回调，上游通胀预期修复略放缓。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，且国内经济逐步复苏，而且政府专项债发行加速，宽信用过程整体有望加快。 汇率方面，近期人民币汇率有一定的贬值压力。外部因素是由于美元短期大幅反弹；内部因素是国内货币政策宽松预期进一步增强，人民币汇率短期走弱。 展望2024年7月，关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济加快回暖、通胀较高、美联储降息预期整体降温。但是短期通胀以及消费和劳动力等部分经济数据放缓，有助于提振全球风险偏好。而且美联储官员频频放鹰、欧元走弱推升美元进一步走强，导致能源、贵金属、有色等国际大宗商品价格短期有一定的压力。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所放缓，消费短期有放缓的迹象，但投资逐步继续回升、基建投资加速、出口改善，对经济有一定的支撑。但是，国内资本市场政策负面影响显现，国家地产刺激政策短期并未有明显的效果，以及中欧贸易摩擦风险，短期对国内股市和人民币汇率有较大的压力。中期关注继续国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求有所加快，国内需求偏弱 2.1.海外商品需求增长加快 欧美商品需求短期增长加快。制造业方面，美国6月Markit制造业PMI51.7%，上升0.4%；欧元区制造业PMI45.6%，较上月下降1.7%；欧美制造业景气整体继续回升，商品需求继续上升；欧美6月制造业新订单需求也小幅上升；而且，美国仍然处于补库存阶段。房地产方面，6月美国房贷利率处于整体较高水平，6月美国住房市场指数为43，前值45，房地产景气度有所下降；新屋和成屋销售有所放缓，对经济的拖累作用仍存。汽车方面，由于汽车