宏观月度策略报告：美联储开启降息，国内政策支持力度超预期增强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年10月8日美联储开启降息，国内政策支持力度超预期增强 ——宏观月度策略报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储9月超预期降息50BP，美元偏弱运行。虽然短期需求整体放缓，但市场对于美国经济软着陆的预期增强，能源、有 色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好大幅升温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但央行公布一系列政策，包括降准50BP；政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降；降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；以及创设证券基金保险公司互换便利工具等支持股市等资本市场。政策支持力度大超预期，短期国内股市、大宗商品以及人民币汇率大幅走强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求有所放缓，海外商品需求端继续放缓对大宗商品支撑减弱，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑减弱。国内商品需求季节性回暖，短期对黑色等 内需型商品价格有一定的支撑，而且目前政策刺激有所加强、需求预期有所回暖，对市场情绪有一定的提振，中期继续关注房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，天然气价格整体偏弱；工业生产由于能源成本依旧较高、需求回升不强，工业生产持续低迷。美国需求有所放缓，但工业生产整体有所回暖。国内供给方面，有色、钢材工开工率有所下降，建材、化工开工率有所上升，供给整体有所回暖；9月以来国内商品需求有所回暖，国内开工整体逐步回暖，供给整体有所回暖，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏偏慢，政策支持力度大幅增强，市场情绪回暖，股市短期大幅反弹；债市方面，国内经济复苏偏慢、货币宽松，国内债券价格高位偏强震荡； 汇率方面，美元持续走弱，经济刺激增强、人民币资产上涨，人民币汇率短期偏强。大宗商品板块策略方面，美元走弱，美国经济软着陆预期增强以及中国经济刺激，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，美元走弱，国内外需求放缓，但地缘风险扰动加剧，油价震荡反弹；有色板块，美元偏弱，美国经济软着陆预期增强以及中国经济刺激，有色震荡反弹；贵金属板块，美元美债短期走弱，贵金属短期震荡偏强。黑色板块，地产政策刺激加强，季节性需求回暖，市场情绪升温，黑色短期震荡反弹。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储超预期降息，国内政策支持力度超预期增强5 1.1.美国通胀继续回落，通胀压力下降5 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强5 1.3.美联储超预期降息50BP，开启降息周期6 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度超预期增强7 2.需求：欧美商品需求继续放缓，国内需求偏弱8 2.1.海外商品需求增长继续放缓8 2.2.国内商品需求有所回暖9 2.2.1.房地产销售和投资有所修复，但仍旧偏弱10 2.2.2.基建投资有所下降11 2.2.3.制造业投资小幅下降11 2.3.国内消费增速整体较低12 2.4.8月国内出口超预期回升，但内需偏弱13 3.供给：欧美供应增速有所回升，国内供给逐步回暖14 3.1.国外商品供应增速有所回升14 3.2.国内工业生产有所回升15 3.3.各行业开工整体逐步回暖15 4.2024年10月大类资产及商品策略16 4.1.2024年10月大类资产及商品板块策略16 4.2.2024年10月具体品种策略17 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格5 图2美国通胀持续回落5 图3欧美经济景气情况6 图4美国薪资和消费情况6 图5美联储9月降息50BP7 图6欧央行9月非对称降息7 图7国内股市走势7 图8人民币汇率短期走强7 图9欧美制造业PMI及订单PMI8 图10美国制造业及商品订单8 图11美国房屋销售情况9 图12美国房地产市场景气度9 图13美国就业数据9 图14美国个人商品消费支出9 图15国内经济景气程度10 图16经济增长驱动力10 图17房地产投资及资金来源10 图18房屋销售面积、销售额数据10 图19房屋新开工、施工、竣工数据11 图20国房景气指数11 图21基建投资增速数据11 图22建筑业景气度及订单11 图23制造业投资数据12 图24目前制造业处于被动补库阶段12 图25社会零售总额同比数据13 图26汽车及地产相关消费数据13 图27中国进出口数据：以美元计13 图28中国制造业PMI进出口分项13 图29美国工业生产数据14 图30欧洲工业生产数据14 图31欧美制造业产出数据14 图32美国处于补库阶段14 图33国内工业生产15 图34制造业生产PMI15 图35能源产量16 图36钢材水泥等建材开工率16 图37化工品开工率16 图38有色金属产量16 1.宏观：美联储超预期降息，国内政策支持力度超预期增强 1.1.美国通胀继续回落，通胀压力下降 目前美国通胀整体继续回落，美国8月CPI2.5%，预期2.6%，前值2.9%，较上月下降0.4%，略低于市场预期；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%，符合市场预期。核心CPI3.2%，预期3.2%，前值3.2%，较上月持平；环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%，略高于市场预期。美国通胀整体回落，但核心通胀略高于市场预期。一方面，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，OPEC+延续减产，但全球经济增长有所放缓，需求增速放缓，且地缘风险对供应的扰动短期减弱，对原油价格支撑减弱。由于能源价格下跌，欧美能源通胀整体有所下降。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平，但整体继续回落。在整体通胀2.5%中，能源和食品通胀共计贡献0%，下降0.4%。核心通胀方面，房屋租金有所上升，对通胀贡献维持不变为1.6%，服务消费贡献持平于1.5%，二手车上升0.1%至-0.4%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀持续回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长有所放缓，但韧性较强 美国方面，美国9月标普全球制造业PMI初值47，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。制造业和服务业景气度下降，美国经济景气略有下降。就业方面，美国8月非农就业人口增 长14.2万人，预期16万人，前值自11.4万人下修至8.9万人。7月失业率小幅下降至4.2%，前值4.3%，预期4.2%，符合市场预期。平均时薪同比升3.8%，预期3.7%，前值3.6%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值-0.1%。薪资增速有所回升。目前美国劳动力市场整体放缓且不及预期。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为69，前值为67.9，7月实际消费支出环比增长0.4%，预期0.3%，消费增速继续回升保持强劲，且超出市场预期。 欧洲方面，欧元区9月制造业PMI初值为44.8，预期45.6，前值45.8；服务业PMI初值为50.5，预期52.1，前值52.9；综合PMI初值48.9，预期50.5，前值51；欧元区9月份PMI数据显示欧洲经济增速快速放缓。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储超预期降息50BP，开启降息周期 美联储方面，美联储将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。 议息会议声明表示，美国最近的指标表明，经济活动继续在稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位。通货膨胀在朝着委员会的2%目标进一步推进，但仍略高于目标。 委员会力求在长期实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强，并认为在实现就业和通胀目标方面的风险大体（持续趋向）平衡。经济前景不明朗，委员会关注其双重使命面临的风险。 在考虑进一步对联邦基金利率目标范围的（任何）调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。此外，委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现目标的风险，委员会将准备好酌情调整货币政策立场。委员会的评估将参考广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势变化的数据。 由于美联储超预期降息，短期美元指数和美国国债收益率持续下降。但是由于美国非农就业数据大幅超出市场预期，美联储降息预期减弱，美元指数和美国国债收益率反弹，全球风险偏好短期降温。 图5美联储9月降息50BP图6欧央行9月非对称降息 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内经济复苏偏慢，政策支持力度超预期增强 经济和政策方面，国国内经济复苏动能有所放缓，贸易摩擦风险加大，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但9月24日，央行公布了一系列政策，具体包含：1、降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能；2、政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，保持净息差稳定；3、降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；4、首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；5、3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%；6、经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底；7、创设证券基金保险公司互换便利工具，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，其规模5000亿，且后续有进一步增加的可能；8、创设股票回购增持专项再贷款， 规模3000亿，后续同样有进一步增加的可能。政策支持力度远超市场预期，短期国内风险偏好大幅升温。 汇率方面，近期人民币汇率大幅升值。主要是由于美元短期走弱，以及人民币资产大涨、人民币汇率大幅升值。 展望2024年10月，关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走强 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济有所放缓、通胀回落、美联储9月超预期降息50BP，美元偏弱运行。虽然短期需求整体放缓，但市场对于美国经济软着陆的预期增强，能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好大幅升温。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所放缓，市场情绪低迷，短期国内风险偏好降温。但央行公布一系列政策，包括降准50BP；政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降；降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；以及创设证券基金保险公司互换便利工具等支持股市等资本市场。政策支持力度大超预期，短期国内股市、大宗商品以及人民币汇率大幅走强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品