宏观月度策略报告：欧美经济增长加快，国内地产政策刺激加强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年6月3日欧美经济增长加快，国内地产政策刺激加强 ——宏观月度策略报告 分析师： 明道雨 宏观 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn分析师： 顾森 从业资格证号：F3082395投资咨询证号：Z0018858电话：021-68757223 邮箱：gus@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济加快回暖、通胀较高、美联储降息预期整体降温。但是短期美联储偏鸽维持利率不变，有助于提振全球风险偏好，而且市场对于全球经济的乐 观预期，导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所放缓，投资逐步企稳回升、出口改善，消费短期有放缓的迹象。此外，国内资本市场新规利好市场、以及部分城市地产限购取消、国家降低贷款利率和首付比例，经济支持政策持续力度加大，短期对国内股市和人民币汇率有较强的支撑。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求继续回暖，海外商品需求端整体回暖对大宗商品有一定的支撑，铜等有色金属以及原油等商品价格受到一定的支撑。国内商品需求整体回暖，短期对黑 色等内需型商品价格支撑加强，而且国内货币和地产端政策刺激力度逐步增强，短期提振市场需求预期和市场情绪，中期继续房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，能源危机缓解；工业生产由于能源成本依旧较高、需求不强，工业生产持续低迷。美国由于需求有所回升，工业生产整体有所加快。国内供给方面，有色、钢材在5月开工率整体有所下降，建材以及化工开工率有所下降；5月以来国内商品需求有所放缓，国内开工整体有所下降，供给整体有所放缓，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济延续复苏、货币宽松以及政策刺激增强，股市短期偏强运行；债市方面，国内经济延续复苏、国债供给增加、股市走强，国内债券价格高位震荡； 汇率方面，美元持续反弹，国内货币宽松，人民币汇率短期走弱。大宗商品板块策略方面，国内外商品需求回升，供应端扰动，商品价格震荡偏强。其中，能源板块，OPEC+延续减产、国外需求好于预期，但地缘风险扰动减弱，油价震荡；有色板块，国内外需求回升，供应上升，但低库存支撑，有色偏强震荡；贵金属板块，美元美债持续反弹，以及地缘风险短期有所消退，贵金属短期高位震荡。黑色板块，地产刺激提振需求预期，基建、制造业需求回升，短期供需逐步回升，黑色短期震荡反弹。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：欧美经济增长加快，国内地产政策刺激加强4 1.1.美国通胀整体回落，核心通胀仍旧较高4 1.2.美国经济增长加快，经济韧性较强4 1.3.美联储偏鸽维持利率不变，降息预期整体降温5 1.4.国内地产政策大幅放松，风险偏好整体升温5 2.需求：欧美商品需求有所加快，国内有所放缓6 2.1.海外商品需求增长加快6 2.2.国内商品需求有所放缓7 2.2.1.房地产销售和投资仍旧偏弱，但刺激力度加强8 2.2.2.基建投资有所下降10 2.2.3.制造业投资小幅回落10 2.3.国内消费增速继续回落且不及市场预期11 2.4.4月国内进出口双双回升12 3.供给：欧美供应增速有所回升，国内供给整体放缓12 3.1.国外商品供应增速有所回升12 3.2.国内工业生产有所放缓13 3.3.各行业开工整体下降14 4.2024年6月大类资产及商品策略15 4.1.2024年6月大类资产及商品板块策略15 4.2.2024年6月具体品种策略15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格4 图2美国通胀小幅回落4 图3欧美经济景气情况5 图4美国薪资和消费情况5 图5美联储5月继续维持利率不变5 图6欧央行4月继续维持利率不变5 图7国内股市走势6 图8人民币汇率短期走弱6 图9欧美制造业PMI及订单PMI7 图10美国制造业及商品订单7 图11美国房屋销售情况7 图12美国房地产市场景气度7 图13美国就业数据7 图14美国个人商品消费支出7 图15国内经济景气程度8 图16经济增长驱动力8 图17房地产投资及资金来源9 图18房屋销售面积、销售额数据9 图19房屋新开工、施工、竣工数据9 图20国房景气指数9 图21国内房地产政策10 图22基建投资增速数据10 图23建筑业景气度及订单10 图24制造业投资数据11 图25目前制造业处于补库初期11 图26社会零售总额同比数据11 图27汽车及地产相关消费数据11 图28中国进出口数据：以美元计12 图29中国制造业PMI进出口分项12 图30美国工业生产小幅回升13 图31欧洲工业生产持续低迷13 图32欧美制造业产出有所改善13 图33美国处于主动补库阶段13 图34国内工业生产14 图35制造业生产PMI14 图36能源产量14 图37钢材水泥等建材开工率14 图38化工品开工率15 图39有色金属产量15 1.宏观：欧美经济增长加快，国内地产政策刺激加强 1.1.美国通胀整体回落，核心通胀仍旧较高 目前美国通胀小幅回落，美国4月CPI3.4%，预期3.4%，前值3.5%，较上月下降0.1%，符合市场预期；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%，低于市场预期。核心CPI3.6%，预期3.6%，前值3.8%，较上月下降0.2%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%，符合市场预期。美国通胀整体回落且低于市场预期。一方面，欧盟对俄罗斯石油和天然气实施限价措施，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，虽然OPEC+延续减产、全球经济继续回暖，需求好于预期，但红海地缘风险对供应的扰动消退，对原油价格支撑减弱。由于能源价格回落，欧美能源通胀整体符合预期。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平。但在整体通胀下降0.1%中，房租贡献0.1%，能源贡献0%，美国通胀总体下降。核心通胀方面，房屋租金贡献维持1.7%不变，服务消费贡献上升0.1%至1.5%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀小幅回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长加快，经济韧性较强 美国方面，美国5月Markit制造业PMI50.9，预期50，前值50；服务业PMI初值54.8，预期51.3，前值51.3；综合PMI初值54.4，预期51.1，前值51.3。制造业上升和服务业景气度大幅上升，美国经济景气整体大幅改善。就业方面，美国4月非农就业人口增加17.5万人，远低于预期的24.3万人。4月失业率升至3.9%，预期为3.8%，前值3.8%。平均时薪同比升3.9%，预期4%，前值4.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。薪资增速放缓。目前美国劳动力市场整体放缓且不及预期，但依旧较为强劲。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值为69.1，前值为67.4，4月实际消费支出环比增长-0.1%，预期0.1%，消费增速有所放缓，且不及市场预期。 欧洲方面，欧元区5月制造业PMI初值47.4，预期46.2，前值45.7；服务业PMI初值53.3，预期53.5，前值53.3；综合PMI初值52.3，预期52，前值51.7；欧元区5月份PMI数据显示欧洲经济增速有所加快，整体持续改善。目前欧元区通胀回落，市场预期欧央行于6月开始降息。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储偏鸽维持利率不变，降息预期整体降温 美联储方面，美联储5月继续维持利率不变，利率维持在5.25%-5.50%。对于利率水平，一致同意维持利率不变，委员会寻求实现充分就业和2%的较长期通胀目标。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险在过去一年趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。对于缩表，从6月开始，委员会将通过将每月公债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度。将MBS每月赎回上限维持在350亿美元。对于通胀前景，过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。对于经济前景，近最近的经济指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 由于美国就业市场强劲、经济韧性较强、通胀回升；美联储议息会议及鲍威尔表态略微偏鸽，市场对于美联储降息的预期整体降温；受此影响美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好小幅升温。 图5美联储5月继续维持利率不变图6欧央行4月继续维持利率不变 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内地产政策大幅放松，风险偏好整体升温 经济和政策方面，国内5月经济复苏动能有所加快，经济增长预期较好，短期对国内风险资产有一定的支撑。而且资本市场新规利好市场、以及部分城市地产限购取消、国家降低贷款利率和首付比例，经济支持政策持续力度加大，短期对国内股市和人民币汇率有较强的支撑。 通胀方面，短期国内通胀持续较低，国内财政和货币政策继续宽松，上游大宗商品短期震荡上涨，上游通胀预期修复加快。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，且国内经济逐步复苏，而且政府专项债发行加速，宽信用过程整体有望加快。 汇率方面，近期人民币汇率有一定的贬值压力。外部因素是由于美元短期大幅反弹；内部因素是国内货币政策宽松预期进一步增强，人民币汇率短期走弱；但是资本市场走强以及外资流入支撑人民币汇率。 展望2024年6月，关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济加快回暖、通胀较高、美联储降息预期整体降温。但是短期美联储偏鸽维持利率不变，有助于提振全球风险偏好，而且市场对于全球经济的乐观预期，导致能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏有所放缓，投资逐步企稳回升、出口改善，消费短期有放缓的迹象。此外，国内资本市场新规利好市场、以及部分城市地产限购取消、国家降低贷款利率和首付比例，经济支持政策持续力度加大，短期对国内股市和人民币汇率有较强的支撑。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求有所加快，国内有所放缓 2.1.海外商品需求增长加快 欧美商品需求短期增长加快。制造业方面，美国5月Markit制造业PMI50.9%，上升0.9%；欧元区制造业PMI47.4%，较上月上升1.7%；欧美制造业景气整体大幅回升，商品需求继续上升；欧美5月制造业新订单需求也小幅上升；而且，美国有进入补库存阶段的迹象。房地产方面，5月美国房贷利率上升整体较高，5月美国住房市场指数为45，前值51，房地产景气度有所下降；新屋和成屋销售有所加快，对经济的拖累作用逐步较弱。汽车方面，由于汽车贷款利率持续较高，汽车销售持续较弱。 消费方面，美国4月个人消费支出同比2.6%，环比-0.1%。其中，耐用品环比-0.1%，同比2.1%；非耐用品环比-0.5%，同比1