2024年半年报点评：Q2业绩承压，静待复合集流体设备放量

道森股份（603800） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2024年半年报点评：Q2业绩承压，静待复合集流体设备放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2190 2237 3140 4271 4970 同比（%） 86.39 2.18 40.37 36.01 16.36 归母净利润（百万元） 106.45 204.78 262.63 400.23 485.30 同比（%） 398.99 92.38 28.25 52.40 21.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.98 1.26 1.92 2.33 P/E（现价&最新摊薄） 32.36 16.82 13.12 8.61 7.10 增持（维持） 2024年08月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 道森股份沪深300 投资要点 Q2业绩承压，主要系设备验收影响：2024上半年公司实现营收6.83亿元，同比-35.51%，主要系出售子公司道森有限所致；其中电解铜箔设备收入4.23亿元，同比+11.03pt，占比61.9%；油气类商品收入2.60亿元，同比+0.35pt，占比38.1%。2024H1实现归母净利润6002.46万元，同比 +21.31%；扣非净利润为4209.10万元，同比+16.01%。Q2单季营收为 3.46亿元，同比-48.34%，环比+2.53%；归母净利润为3090.85万元，同比-2.65%，环比+6.48%，主要系电解铜箔设备验收节奏影响。 盈利能力有所提升，产品结构不断优化：2024上半年毛利率为24.36%，同比+1.77pct，销售净利率为11.17%，同比+1.70pct；期间费用率为26.5%，同比+4.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比-1.32pct，管理费用率为5.8%，同比+1.78pct，研发费用率为2.7%，同比-1.69pct，财务费 用率为1.5%，同比+1.32pct。上半年研发投入为0.18亿元，同比-60.53%，系石油钻采业务规模降低，研发投入相应减少所致。Q2单季毛利率为23.75%，同比+0.08pct，环比-1.22pct；销售净利率为10.66%，同比 +0.83pct，环比-1.03pct。 存货&合同负债同比有所下滑：截至2024Q2末公司合同负债为8.53亿元，同比-20%；存货为10.15亿元，同比-5%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.24亿元，同比+27.3%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜 机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备：公司现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞 视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%），与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 盈利预测与投资评级：考虑到公司净利润增长趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.63/4.00/4.85亿元，对应PE分别为13/9/7倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期、产品拓展不及预期等。 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 16.56 一年最低/最高价 16.31/34.90 市净率(倍) 4.34 流通A股市值(百万元) 3,444.48 总市值(百万元) 3,444.48 基础数据每股净资产(元,LF) 3.82 资产负债率(%,LF) 74.79 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 208.00 相关研究 《道森股份(603800)：2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，复合集流体设备加速落地》 2024-04-24 《道森股份(603800)：增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备》 2024-01-19 1/6 1.Q2业绩承压，主要系设备验收影响 2024上半年公司实现营收6.83亿元，同比-35.51%，主要系出售子公司道森有限所 致；其中电解铜箔设备收入4.23亿元，同比+11.03pt，占比61.9%；油气类商品收入2.60亿元，同比+0.35pt，占比38.1%。2024H1实现归母净利润6002.46万元，同比+21.31%；扣非净利润为4209.10万元，同比+16.01%。 Q2单季营收为3.46亿元，同比-48.34%，环比+2.53%；归母净利润为3090.85万元，同比-2.65%，环比+6.48%，主要系电解铜箔设备验收节奏影响。 图1：2024H1营收6.83亿元，同比-35.51%图2：2024H1归母净利润6002.46万元，同比+21.31% 营业总收入（亿元）yoy% 21.90 22.37 11.69 13.10 11.75 8.48 6.83 25 20 100% 80% 60% 2.5 2 归母净利润（亿元）yoy% 2.05 400% 200% 0% 1540% 20% 100% 5-20% -40% 1.5 1 0.5 0 0.89 1.12 0.04 1.06 0.60 -200% -400% -600% -800% 0 2018201920202021202220232024H1 -60% -0.5 2018201920202021202220232024H1 -0.36 -1000% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力有所提升，产品结构不断优化 2024上半年毛利率为24.36%，同比+1.77pct，销售净利率为11.17%，同比+1.70pct；期间费用率为11.84%，同比+0.09pct，其中销售费用率为1.9%，同比-1.32pct，管理费用率为5.8%，同比+1.78pct，研发费用率为2.7%，同比-1.69pct，财务费用率为1.5%，同比+1.32pct。上半年研发投入为0.18亿元，同比-60.53pct，系石油钻采业务规模降低，研发投入相应减少所致。 Q2单季毛利率为23.75%，同比+0.08pct，环比-1.22pct；销售净利率为10.66%，同比+0.83pct，环比-1.03pct。 2/6 东吴证券研究所 期间费用率 管理费用率研发费用率 销售费用率 财务费用率 图3：2024H1毛利率为24.36%，销售净利率为11.17%图4：2024H1期间费用率为11.84%，同比+0.09pct 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 25.6% 25.3% 21.9% 24.4% 21.1% 17.1% 12.2% 12.5% 11.2% 7.5% 8.3% 7.7% 0.7% -3.2% 2018201920202021202220232024H1 16.6% 13.1% 14.0% 14.4% 12.1%11.84% 9.8% 2018201920202021202220232024H1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比有所下滑 截至2024Q2末公司合同负债为8.53亿元，同比-20%；存货为10.15亿元，同比-5%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.24亿元，同比+27.3%。 图5：2024H1存货为10.15亿元，同比-5%。图6：2024H1合同负债为8.53亿元，同比-20% 存货（亿元）yoy% 10.63 9.64 10.15 3.83 4.30 2.88 3.70 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 合同负债（亿元）yoy% 8.63 8.10 8.53 0.260.100.100.25 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2024Q2经营活动净现金流为-0.24亿元，同比+27.3% 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 2020Q12020Q42021Q4 经营活动净现金流（亿元） 2022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 4.依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备 （1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀； （2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝； （3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 5.增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备 公司现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%），与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 6.盈利预测与投资评级 考虑到公司净利润增长趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.63/4.00/4.85亿元，对应PE分别为13/9/7倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 7.风险提示 研发进展不及预期、产品拓展不及预期等。 4/6 东吴证券研究所 道森股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,802 2,910 3,625 4,910 营业总收入 2,237 3,140 4,271 4,970 货币资金及交易性金融资产 517 552 123 1,728 营业成本(含金融类) 1,670 2,217 2,956 3,414 经营性应收款项 824 1,372 1,555 1,777 税金及附加 15 31 34 40 存货 1,063 661 1,474 992 销售费用 91 141 184 199 合同资产 93 63 85 99 管理费用 91 135 171 199 其他流动资产 305