2024年半年报点评：业绩略有承压，行业低谷期持续加码研发

海天精工（601882） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2024年半年报点评：业绩略有承压，行业低谷期持续加码研发 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3177 3323 3637 4191 4832 同比（%） 16.37 4.59 9.45 15.21 15.30 归母净利润（百万元） 520.65 609.48 647.73 760.53 898.37 同比（%） 40.31 17.06 6.28 17.41 18.13 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.17 1.24 1.46 1.72 P/E（现价&最新摊薄） 19.69 16.82 15.83 13.48 11.41 投资要点 2024H1公司营收小幅下滑，政府补助减少归母净利润短期承压 2024H1公司实现营收16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润2.94亿 元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-3.72%。2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助）同比-0.20亿元。 其中Q2单季度实现营收9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润1.63 亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.24%，营收端实现正增长。 毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码 2024H1公司毛利率为28.36%，同比-0.48pct，销售净利率为17.49%，同 比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。 2024H1公司期间费用率为10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务 /研发费用率分别为4.66%/1.06%/-0.33%/4.98%，同比-0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降，财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至0.84亿元。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显：�集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017- 2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压 铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床 智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械 （广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.48（原值7.01）/7.61（原值8.47）/8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。 2024年08月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 海天精工沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(元)19.64 一年最低/最高价18.60/31.80 市净率(倍)4.16 流通A股市值(百万元)10,252.08 总市值(百万元)10,252.08 基础数据 每股净资产(元,LF)4.73 资产负债率(%,LF)47.28 总股本(百万股)522.00 流通A股(百万股)522.00 相关研究 《海天精工(601882)：2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖》 2024-04-30 《海天精工(601882)：2023年年报点评：业绩稳健增长，看好国内市场恢复性增长》 2024-03-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海天精工三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,728 5,126 6,064 7,785 营业总收入 3,323 3,637 4,191 4,832 货币资金及交易性金融资产 919 2,929 3,230 4,899 营业成本(含金融类) 2,328 2,604 2,988 3,431 经营性应收款项 878 739 502 930 税金及附加 26 20 20 22 存货 1,570 1,033 1,928 1,481 销售费用 188 169 191 215 合同资产 21 15 17 19 管理费用 40 40 42 46 其他流动资产 340 411 387 455 研发费用 137 142 161 181 非流动资产 888 836 784 740 财务费用 (11) 1 2 3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 64 55 54 63 固定资产及使用权资产 484 431 379 336 投资净收益 18 22 19 22 在建工程 112 112 112 112 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 231 231 231 231 减值损失 (53) (35) (35) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 650 704 825 983 其他非流动资产 62 62 62 62 营业外净收支 47 16 20 15 资产总计 4,617 5,962 6,848 8,525 利润总额 697 720 845 998 流动负债 2,154 2,821 2,907 3,666 减:所得税 87 72 85 100 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 净利润 609 648 761 898 经营性应付款项 869 1,330 1,193 1,704 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 887 1,042 1,195 1,372 归属母公司净利润 609 648 761 898 其他流动负债 391 443 512 583 非流动负债 150 180 220 240 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.17 1.24 1.46 1.72 长期借款 0 30 70 90 应付债券 0 0 0 0 EBIT 617 722 848 1,004 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 697 797 924 1,082 其他非流动负债 148 148 148 148 负债合计 2,304 3,002 3,127 3,906 毛利率(%) 29.94 28.40 28.70 28.99 归属母公司股东权益 2,312 2,960 3,721 4,619 归母净利率(%) 18.34 17.81 18.15 18.59 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,312 2,960 3,721 4,619 收入增长率(%) 4.59 9.45 15.21 15.30 负债和股东权益 4,617 5,962 6,848 8,525 归母净利润增长率(%) 17.06 6.28 17.41 18.13 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 569 1,966 248 1,650 每股净资产(元) 4.43 5.67 7.13 8.85 投资活动现金流 (243) 15 15 2 最新发行在外股份（百万股 522 522 522 522 筹资活动现金流 (289) 29 38 17 ROIC(%) 24.97 24.43 22.44 21.22 现金净增加额 30 2,010 302 1,669 ROE-摊薄(%) 26.36 21.88 20.44 19.45 折旧和摊销 80 75 76 78 资产负债率(%) 49.91 50.35 45.67 45.82 资本开支 (79) (7) (4) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.82 15.83 13.48 11.41 营运资本变动 (147) 1,245 (586) 672 P/B（现价） 4.43 3.46 2.76 2.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6