海天精工2024年三季报点评：三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷期

增持（维持） 股价（2024年11月29日）22.45元 三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷期 ——海天精工2024年三季报点评 公司研究|季报点评海天精工601882.SH 目标价格33.8元 52周最高价/最低价29.95/18.24元 总股本/流通A股（万股）52,200/52,200 A股市值（百万元）11,719 三季度业绩承压，研发费用逆势增长。24Q3公司实现营收8.14亿元，同比 +0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。 24Q1-3公司实现总营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。24Q3公司整体毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。24Q1-3公司整体毛利率为28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3公司期间费用率10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。 行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统计，24M1-9机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量 50.6万台，同比增长7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比增长10.5%。根据中国海关数据，1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比下降2.6%。其中，进口额75.6亿美元，同比下降9.7%；出口额157.4亿美元，同比增长1.2%。 行业需求弱影响毛利率，持续加码研发有助于公司度过行业低谷期。24Q3公司毛利率同比有一定程度下滑，我们认为可能的原因是，在行业景气度较低、下游需求偏弱的背景下，行业竞争激烈叠加企业产能利用率偏低导致利润率的下滑。今年以 来，公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。24Q1-3公司研发费用累计1.25亿元，同比+27%，研发费用率同比 +1.1pct。我们认为在行业低谷期公司逆势增加研发投入，有利于持续巩固龙头产品优势，在下一轮行业景气回升周期中释放弹性。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年12月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.61 -0.66 14.31 -13.07 相对表现% 1.29 -0.45 -5.18 -25.35 沪深300% 1.32 -0.21 19.49 12.28 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 盈利预测与投资建议 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率情况下调毛利率预 测，预计24-26年公司EPS分别为1.06/1.30/1.52元（原值为1.39/1.62/1.89 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者 2024-03-27 元）。参考可比公司2025年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8元，维持 实力：——海天精工2023年报点评 增持评级。 营收短期承压，盈利能力提升：——海天 2023-11-01 风险提示 精工2023年三季报点评机床行业需求承压，领军企业逆势增长： 2023-08-31 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格 ——海天精工中报点评 局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。 Q1业绩实现较好增长，彰显行业领军者实 2023-04-30 公司主要财务信息 力：——海天精工23Q1点评数控机床领军企业，四大优势助力海天再 2023-03-28 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 上一层楼：——海天精工首次覆盖报告 营业收入(百万元) 3,177 3,323 3,419 3,886 4,479 同比增长(%) 16.4% 4.6% 2.9% 13.7% 15.2% 营业利润(百万元) 542 650 616 720 854 同比增长(%) 35.4% 20.0% -5.3% 17.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 521 609 588 678 794 同比增长(%) 40.3% 17.1% -3.6% 15.4% 17.1% 每股收益（元） 1.00 1.17 1.13 1.30 1.52 毛利率(%) 27.3% 29.9% 28.2% 28.6% 29.1% 净利率(%) 16.4% 18.3% 17.2% 17.5% 17.7% 净资产收益率(%) 28.7% 28.4% 23.2% 22.6% 22.4% 市盈率 22.5 19.2 19.9 17.3 14.8 市净率 5.9 5.1 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/11/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 创世纪 7.31 0.12 0.27 0.35 0.42 62.59 27.18 21.15 17.43 纽威数控 16.98 0.97 1.04 1.25 1.48 17.46 16.25 13.62 11.49 国盛智科 22.58 1.08 1.06 1.26 1.49 20.89 21.37 17.95 15.12 秦川机床 9.42 0.05 0.09 0.15 0.20 182.21 109.41 64.92 46.13 科德数控 72.84 1.00 1.31 1.90 2.60 73.02 55.64 38.25 27.99 调整后平均 52.16 34.73 25.78 20.18 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 520 473 1,824 2,295 2,828 营业收入 3,177 3,323 3,419 3,886 4,479 应收票据、账款及款项融资 917 872 314 357 411 营业成本 2,310 2,328 2,454 2,774 3,177 预付账款 4 6 7 8 9 销售费用 152 188 164 185 211 存货 1,575 1,570 1,617 1,828 2,094 管理费用 41 40 42 47 52 其他 621 806 578 584 592 研发费用 118 137 172 192 216 流动资产合计 3,637 3,728 4,340 5,072 5,933 财务费用 (33) (11) (17) (31) (38) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 44 53 2 10 12 固定资产 509 475 468 460 452 公允价值变动收益 (1) 6 3 3 3 在建工程 75 112 167 222 277 投资净收益 7 18 13 13 13 无形资产 236 231 224 217 210 其他 (9) 38 (2) (6) (10) 其他 66 71 9 9 9 营业利润 542 650 616 720 854 非流动资产合计 886 888 867 908 947 营业外收入 40 47 64 64 64 资产总计 4,523 4,617 5,207 5,980 6,880 营业外支出 (0) 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 583 697 679 783 917 应付票据及应付账款 936 869 1,081 1,222 1,399 所得税 62 87 91 105 123 其他 1,443 1,285 1,372 1,501 1,633 净利润 521 609 588 678 794 流动负债合计 2,378 2,154 2,453 2,723 3,033 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 521 609 588 678 794 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.17 1.13 1.30 1.52 其他 159 150 3 3 3 非流动负债合计 159 150 3 3 3 主要财务比率 负债合计 2,537 2,304 2,455 2,726 3,036 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 522 522 522 522 522 营业收入 16.4% 4.6% 2.9% 13.7% 15.2% 资本公积 290 290 290 290 290 营业利润 35.4% 20.0% -5.3% 17.0% 18.6% 留存收益 1,165 1,492 1,939 2,441 3,032 归属于母公司净利润 40.3% 17.1% -3.6% 15.4% 17.1% 其他 8 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,985 2,312 2,752 3,254 3,845 毛利率 27.3% 29.9% 28.2% 28.6% 29.1% 负债和股东权益总计 4,523 4,617 5,207 5,980 6,880 净利率 16.4% 18.3% 17.2% 17.5% 17.7% ROE 28.7% 28.4% 23.2% 22.6% 22.4% 现金流量表 ROIC 25.0% 25.9% 20.4% 19.8% 19.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 521 609 588 678 794 资产负债率 56.1% 49.9% 47.2% 45.6% 44.1% 折旧摊销 68 72 31 32 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (33) (11) (17) (31) (38) 流动比率 1.53 1.73 1.77 1.86 1.96 投资损失 (7) (18) (13) (13) (13) 速动比率 0.84 0.97 1.08 1.16 1.23 营运资金变动 (341) (521) 962 0 (31) 营运能力 其它 9 437 (94) 7 9 应收账款周转率 11.8 10.5 10.6 11.6 11.7 经营活动现金流 218 569 1,457 674 754 存货周转率 1.6 1.4 1.5 1.5 1.5 资本支出 (315) (63) (72) (72) (72) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 100 (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (293) (180) 89 16 16 每股收益 1.00 1.17 1.13 1.30 1.52 投资活动现金流 (508) (243) 17 (57) (57) 每股经营现金流 0.42 1.09 2.79 1.29 1.44 债权融资