2023年半年报业绩点评：新兴渠道加速布局，费用加码业绩略有承压

小熊电器公布2023年半年报。23H1公司实现营收23亿元，YOY+27%；归母净利润2.4亿元，YOY+60%；扣非归母净利润2.1亿元，YOY+31%。23Q2营收11亿元，YoY+25%；归母净利润0.7亿元，YoY+63%；扣非归母净利润0.6亿元，YoY-7%。 营收保持较快增长，积极布局新兴电商及海外渠道。23H1收入同比+27%，国内/海外收入分别为22/1.4亿元（同比+24%/+102%），海外营收增速较快主因自主品牌海外经销拓展。分品类看，厨房小家电/生活小家电收入分别为18/2亿元（同比+21%/+44%） ， 其中锅煲类/壶类/西式电器/电动类/电热类收入分别为5.8/4.4/3.6/3.0/1.6亿元（同比+36%/+35%/-13%/+34%/+7%），其中电饭煲（锅煲类）、水壶（壶类）等传统刚需类产品收入增长较快，空气炸锅/煎烤机（西式电器）高基数下同比增速放缓。分渠道看，根据第三方数据，23H1公司线上销售中，天猫淘宝/京东/抖音/拼多多占比分别为47%/38%/9%/6%，同比增速分别为+9%/+17%/+498%/+24%，传统电商平台保持较稳增长，抖音渠道收入增速亮眼。 23Q2毛利率持续改善 ， 销售费用率同比提升。23H1/23Q2公司毛利率为37.7%/35.4%（同比+2.4/+2.1pcts），毛利率提升主要系：1）原材料价格维持在相对低位；2）公司不断优化产品结构。23H1/23Q2公司净利率为10.1%/6.6%，同比+2.1/+1.5pcts，Q2净利率环比向下主因销售费用率大幅上行所致。期间费用率方面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/4.7%/3.4%/-0.1%，同比+4.6/+0.8/-0.5/+0.7pcts，销售费用率同比提升主要系公司加大品牌费用投入+直营收入占比提升+竞争加剧所致；管理费用率同比提升主要系公司咨询服务费增加。资产负债表方面，23H1期末公司交易性金融资产11亿元，较2022年末增加55%，主要系购买理财产品；23H1应付款项同比增加14%，其中应付账款同比减少21%，应付票据同比增加26%；合同负债同比增加30%。现金流方面，23H1公司经营性净现金流2.2亿元，同比增加19%。 盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，精品化战略持续推进，公司业绩将迎来持续增长。考虑到宏观环境偏弱+品牌投放力度较大，下调公司2023-25年归母净利润预测为4.6/5.7/6.9亿元（较前次评级下调17%/13%/9%），现价对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率