2024Q2点评：主要品类均双位数高增

德昌股份（605555） 公司点评 主要品类均双位数高增 ——德昌股份2024Q2点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-08-29  公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 15.49 Q2：收入10.38亿元（+33.42%），归母净利润1.22亿元（- 近12个月最高/最低（元） 25.77/13.31 5.80%）；扣非归母净利润1.14亿元（-9.41%）； 总股本（百万股） 372 H1：收入18.62亿元（+38.77%），归母净利润2.07亿元 流通股本（百万股） 136 （+20.78%）；扣非归母净利润1.95亿元（+17.43%）。 流通股比例（%） 36.44 H1剔除汇兑收益净利润1.89亿，同比+44.00%，我们预计Q2剔 总市值（亿元） 58 除汇兑收益净利润约1.1亿，同比+50%+。Q2收入利润均实现较 流通市值（亿元） 21 高增长。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 43% 24% 4% -16% -35% 德昌股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001电话： 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029电话： 邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.获EPS电机定点，汽零扩张提速 2024-01-10 收入分析：H1各品类均双位数高增 公司三类主要品类H1皆实现双位数高增：H1吸尘器代工/小家电/汽车零部件业务分别为9.67/6.77/1.48亿，同比+26.02%/+56.48%/+68.88%。分品类来看： 吸尘器代工业务加速发展：去库基本结束，去年底扩充Shark客户， H1增速加速（23H1同比-12.04%）； 小家电业务高增：公司多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，公司亦在酝酿厨电业务，洗碗机开始逐步量产，支撑未来业绩增长； 汽零业务进入收获期：H1新增定点项目7项，公司不断拓展客户并推动上游外采转自制，不断提高发展质量和盈利水平。 盈利分析：盈利水平处上升通道 毛利率：Q2毛利率17.91%，同比/环比分别+0.58/+0.48pct； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct。财务费用受去年同期汇兑收益高基数影响； 归母净利率：我们预计剔除汇兑收益，Q2单季净利率约10%，同/环比分别+1.5/+0.6pct，家电客户升级+汽零规模效应显现推动公司盈利处于提升趋势。 投资建议： 我们的观点： 公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，拓品拓客助力家电业务高增，汽零业务进入收获期、盈利水平有望不断提升。 盈利预测：基于公司各品类二季度发展态势，我们调整24-25年盈 利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入 36.94/46.19/54.91亿元（24-25年前值34.36/39.66亿元），同比 +33.1%/+25.0%/+18.9%，归母4.18/5.08/6.00亿元（24-25年前值 4.01/4.72亿元），同比+29.7%/+21.5%/+18.2%；对应PE 14/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2775 3694 4619 5491 收入同比（%）43.2% 33.1% 25.0% 18.9% 归属母公司净利润322 418 508 600 净利润同比（%）7.9% 29.7% 21.5% 18.2% 毛利率（%）19.1% 18.9% 19.4% 19.4% ROE（%）11.8% 13.3% 13.9% 14.1% 每股收益（元）0.87 1.12 1.36 1.61 P/E26.26 13.80 11.36 9.61 P/B3.11 1.83 1.58 1.35 EV/EBITDA19.46 9.33 6.31 4.98 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2984 3497 4348 4974 营业收入 2775 3694 4619 5491 现金 1134 964 1489 1863 营业成本 2245 2995 3722 4427 应收账款 904 1441 1597 1795 营业税金及附加 14 22 28 33 其他应收款 38 36 64 53 销售费用 11 15 16 16 预付账款 21 34 46 48 管理费用 122 166 199 220 存货 376 529 651 677 财务费用 -83 -64 -34 -22 其他流动资产 511 493 500 538 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1289 1639 1903 1884 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 15 15 15 固定资产 806 1136 1481 1428 营业利润 364 453 551 651 无形资产 139 158 178 191 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 345 345 245 265 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4273 5136 6251 6857 利润总额 363 453 551 651 流动负债 1430 1861 2453 2444 所得税 41 35 43 51 短期借款 0 10 30 60 净利润 322 418 508 600 应付账款 651 846 1118 1081 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 779 1005 1304 1303 归属母公司净利润 322 418 508 600 非流动负债 111 126 141 156 EBITDA 383 527 702 823 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.87 1.12 1.36 1.61 其他非流动负债 111 126 141 156 负债合计 1541 1987 2593 2600 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 372 372 372 372 成长能力 资本公积 1298 1298 1298 1298 营业收入 43.2% 33.1% 25.0% 18.9% 留存收益 1061 1479 1987 2587 营业利润 11.0% 24.4% 21.5% 18.2% 归属母公司股东权益 2732 3150 3658 4258 归属于母公司净利润 7.9% 29.7% 21.5% 18.2% 负债和股东权益 4273 5136 6251 6857 获利能力毛利率（%） 19.1% 18.9% 19.4% 19.4% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 11.6% 11.3% 11.0% 10.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 13.3% 13.9% 14.1% 经营活动现金流 469 347 944 511 ROIC（%） 8.8% 10.6% 12.2% 12.7% 净利润 322 418 508 600 偿债能力 折旧摊销 103 152 200 210 资产负债率（%） 36.1% 38.7% 41.5% 37.9% 财务费用 -29 4 6 7 净负债比率（%） 56.4% 63.1% 70.9% 61.1% 投资损失 -1 -15 -15 -15 流动比率 2.09 1.88 1.77 2.04 营运资金变动 65 -212 246 -291 速动比率 1.72 1.51 1.44 1.69 其他经营现金流 267 630 262 892 营运能力 投资活动现金流 -638 -487 -449 -175 总资产周转率 0.69 0.79 0.81 0.84 资本支出 -337 -502 -464 -190 应收账款周转率 3.57 3.15 3.04 3.24 长期投资 -297 0 0 0 应付账款周转率 4.32 4.00 3.79 4.03 其他投资现金流 -5 15 15 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -507 21 29 38 每股收益 0.87 1.12 1.36 1.61 短期借款 -350 10 20 30 每股经营现金流（摊薄） 1.26 0.93 2.54 1.37 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.34 8.46 9.82 11.43 普通股增加 106 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 0 0 0 P/E 26.26 13.80 11.36 9.61 其他筹资现金流 -157 11 9 8 P/B 3.11 1.83 1.58 1.35 现金净增加额 -653 -119 525 374 EV/EBITDA 19.46 9.33 6.31 4.98 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保