品类区域拓展均具亮点，全年目标双位数增长

伟星新材(002372.SZ) 品类区域拓展均具亮点，全年目标双位数增长 建材 2023年04月21日 推荐(维持) 股价:23元 主要数据 行业建材 公司网址www.vasen.com 大股东/持股伟星集团有限公司/37.90% 实际控制人章卡鹏,张三云 总股本(百万股)1,592 流通A股(百万股)1,454 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 366 流通A股市值(亿元) 334 每股净资产(元) 3.35 资产负债率(%)21.5 事项： 公司公布2022年度年报，全年实现营收69.5亿元，同比增8.9%，归母净利润13.0亿元，同比增6.1%；其中四季度营收27.9亿元，同比增18.2%，归母净利润5.3亿元，同比增17.3%。公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税）。 平安观点： 全年业绩逆势增长，零售龙头经营韧性强。尽管受疫情与地产需求萎缩双重冲击，公司2022年营收仍同比增8.9%、归母净利润增长6.1%，彰显较强的抗风险能力。尤其四季度疫情影响较大背景下，公司业绩仍实现良好增长，除了受益原材料价格下行、年底公司积极促销（四季度毛利率环比降3.8pct至39.5%）、同心圆战略推进，更重要在于管理层较强的市场应对能力与公司品牌、渠道实力。全年毛利率39.8%、同比持平，期间费率同比降0.2pct至16.6%，经营利润率保持稳健。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】伟星新材（002372.SZ）*事项点评*全年业绩逆势增长，零售龙头行稳致远*推荐20230228 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 防水净水延续高增，西部业务拓展良好。分产品看，PPR管、PE管、PVC管、防水等其他产品2022年收入分别为32.9亿元、17.8亿元、11.0亿元、6.8亿元，同比增长6.4%、3.7%、7.9%、64.8%，其中防水、净水业务在“同心圆”策略全力拓展下，逐步成为新的增长引擎。分区域看，西部、华东、华中地区收入分别增长13.2%、7.9%、7.0%，优于华南、华北等区域，其中西部地区增长较为亮眼。分渠道看，直销收入16.5亿元，同比降14.9%，经销收入53.0亿元，同比增19.3%，经销模式增长良好。 现金流保持稳健增长，收现比维持100%以上。期内销售商品、提供劳务收到的现金为74.8亿元，同比增3.3%，收现比107.6%、维持100%以上；购买商品、接受劳务支付的现金为42.2亿元，同比降2.3%，付现比100.8%，同比降11.5pct；经营活动产生的现金流量净额15.3亿元，同比降3.9%，整体保持良好。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,388 6,954 7,824 8,557 9,234 YOY(%) 25.1 8.9 12.5 9.4 7.9 净利润(百万元) 1,223 1,297 1,591 1,852 2,041 YOY(%) 2.6 6.1 22.6 16.4 10.2 毛利率(%) 39.8 39.8 40.1 40.1 40.0 净利率(%) 19.2 18.7 20.3 21.6 22.1 ROE(%) 24.9 24.4 27.8 29.9 30.5 EPS(摊薄/元) 0.77 0.81 1.00 1.16 1.28 P/E(倍) 29.9 28.2 23.0 19.8 17.9 P/B(倍) 7.5 6.9 6.4 5.9 5.5 伟星新材公司年报点评 行业需求逐步回暖，公司收入目标两位数增长。随着经济、收入预期等逐步改善，春节以来各地楼市明显回暖，新房竣工亦明显增长，装修需求释放利于管材等需求恢复。在此背景下，公司提出2023年坚定“大服务、大系统、大客户”的转型方向，继续深耕零售、加速市占率提升，市政工程稳中求进、提升市场份额及盈利水平，建筑工程以“风险控制第一”为前提、聚焦优质客户，全年目标76.5亿元，同比增10%，成本及费用力争控制在59.5亿元左右，对应利润总额17亿元，同比增11%，彰显良好发展信心。 投资建议：考虑行业逐步回暖、公司经营韧性超出此前预期，上调2023-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为15.9亿元、18.5亿元，原预测为13.5亿元、14.6亿元，并新增2025年预测为20.4亿元，当前市值对应PE为23.0倍、19.8倍、17.9倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4927 5571 6278 7018 现金 3177 3609 4130 4698 应收票据及应收账款 524 589 645 696 其他应收款 95 107 117 126 预付账款 139 156 170 184 存货 892 997 1092 1180 其他流动资产 101 113 124 134 非流动资产 2011 1926 1840 1761 长期投资 278 278 278 278 固定资产 1299 1258 1216 1173 无形资产 286 271 257 243 其他非流动资产 148 119 89 67 资产总计 6939 7498 8119 8779 流动负债 1355 1502 1643 1774 短期借款 14 0 0 0 应付票据及应付账款 438 490 537 580 其他流动负债 903 1012 1106 1194 非流动负债 133 131 129 126 长期借款 10 8 6 3 其他非流动负债 123 123 123 123 负债合计 1488 1633 1772 1900 少数股东权益 123 140 159 181 股本 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 471 471 471 留存收益 3263 3661 4124 4634 归属母公司股东权益 5327 5725 6188 6698 负债和股东权益 6939 7498 8119 8779 单位:百万元 伟星新材公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 6954 7824 8557 9234 营业成本 4189 4684 5129 5543 税金及附加 58 62 68 73 营业费用 750 822 813 831 管理费用 278 313 300 323 研发费用 189 196 205 212 财务费用 -60 -92 -106 -121 资产减值损失 -29 0 0 0 信用减值损失 -9 -9 -9 -10 其他收益 38 38 38 38 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -17 2 2 2 资产处置收益 0 2 2 2 营业利润 1533 1874 2181 2405 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 1535 1876 2183 2407 所得税 224 269 312 344 净利润 1311 1608 1871 2062 少数股东损益 14 17 19 21 归属母公司净利润 1297 1591 1852 2041 EBITDA 1623 1869 2163 2365 EPS（元） 0.81 1.00 1.16 1.28 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 8.9 12.5 9.4 7.9 营业利润(%) 6.4 22.3 16.4 10.2 归属于母公司净利润(%) 6.1 22.6 16.4 10.2 获利能力毛利率(%) 39.8 40.1 40.1 40.0 净利率(%) 18.7 20.3 21.6 22.1 ROE(%) 24.4 27.8 29.9 30.5 ROIC(%) 26.3 27.9 30.3 31.7 偿债能力资产负债率(%) 21.5 21.8 21.8 21.6 净负债比率(%) -57.9 -61.4 -65.0 -68.3 流动比率 3.6 3.7 3.8 4.0 速动比率 2.8 2.9 3.0 3.1 营运能力总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 13.3 13.3 13.3 13.3 应付账款周转率 9.56 9.56 9.56 9.56 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 1.00 1.16 1.28 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.97 1.14 1.24 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.60 3.89 4.21 估值比率P/E 28.2 23.0 19.8 17.9 P/B 6.9 6.4 5.9 5.5 EV/EBITDA 21.0 19.7 16.9 15.4 单位:百万元 经营活动现金流 1527 1551 1808 1982 净利润 1311 1608 1871 2062 折旧摊销 148 85 86 79 财务费用 -60 -92 -106 -121 投资损失 17 -2 -2 -2 营运资金变动 -18 -52 -44 -40 其他经营现金流 129 4 4 4 投资活动现金流 -104 -2 -2 -2 资本支出 132 0 -0 -0 长期投资 150 0 0 0 其他投资现金流 -385 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -874 -1118 -1285 -1412 短期借款 14 -14 0 0 长期借款 3 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -891 -1101 -1283 -1410 现金净增加额 555 431 521 568 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公