三季度业绩环比下降，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒（002312） 公司点评 三季度业绩环比下降，持续增强矿化一体能力 报告日期：2024-10-28 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）12.89 总股本（百万股） 1,889 亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比+42.32%。 流通股本（百万股） 1,753 2024年Q3公司实现营业收入20.27亿元，同比+13.02%，环比 流通股比例（%） 92.80 -13.88%；实现归母净利润1.31亿元，同比+40.80%，环比-30.96%； 总市值（亿元） 244 实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。 流通市值（亿元） 226 近12个月最高/最低（元）13.48/4.88 2024年10月26日，川发龙蟒发布2024年三季度报告，公司2024年 前三季度实现营业收入60.52亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/231/244/247/24 % 93% 60 27 -6 -39 川发龙蟒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力2024-08-29 2.全年业绩符合预期，矿化一体持续推进2024-04-28 主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3业绩环比下降 磷化工行业景气度上行，综合毛利率提升，前三季度业绩同比实现较好增长。2024年前三季度，公司实现营业收入60.52亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比+42.32%。公司不断强化市场研判，灵活把握国内外市场、下游需求季节性特征，并优化采购、生产、销售等策略，持续推动产品技术与工艺创新，以提高优势产品利润及市占率；前三季度公司综合毛利率为15.78%，同比+3.70pct，助力前三季度业绩同比实现较好增长。主营产品Q3价格下跌，叠加费用增长，Q3业绩环比有所下降。 2024年Q3，公司实现营业收入20.27亿元，同比+13.02%，环比 -13.88%；实现归母净利润1.31亿元，同比+40.80%，环比-30.96%； 实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。 2024年Q3，大宗原材料价格有所下跌；其中，合成氨Q3均价为2605.03元/吨，环比下降8.80%。同时，公司主营产品工业级磷酸一铵Q3均价为5759.97元/吨，环比下降2.84%；价格下跌拉动业绩有所下滑。2024年Q3，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.27、0.93、 0.47亿元，同比增长74.59%、0.80%、23.67%，环比增长6.30%、 22.60%、51.85%；此外，Q3公允价值变动收益为-0.22亿元，环比下降482.07%。主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3业绩环比下降。 聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力 公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年Q3，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，30%品位磷矿Q3均价为1017.39元/吨，环比增长0.80%，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。 公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司持续优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并进一步发挥生产装置配套齐全优势，降 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 本增效，提升产品利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，推动前三季度毛利率有所上升。 公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。2024年10月26日，公司发布关于收购控股股东所持四川国拓矿业投资有限公司51%股权暨关联交易的公告，为填补公司在锂矿关键资源领域的空白，进一步巩固“矿化一体”发展优势，夯实多资源循环产业布局，提升公司整体竞争力，公司拟以10813.85万元购买四川省先进材料产业投资集团有限公司持有的四川国拓矿业投资有限公司51%股权。本次交易完成后，公司将直接控股国拓矿业，并间接控股斯曼措沟锂辉石矿，国拓矿业将纳入公司合并报表范围内。中长期来看，未来将有助于公司降低磷酸铁锂综合成本，提高磷酸铁锂一体化竞争优势，助力公司高质量、可持续发展。 持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线 公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。 2024年Q3，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划 相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置正处于单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置也处于单机调试阶段。 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为39、33、28倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7708 9484 11365 11663 收入同比（%） -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 归属母公司净利润 414 623 727 879 净利润同比（%） -61.1% 50.4% 16.7% 20.8% 毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 每股收益（元） 0.22 0.33 0.38 0.47 P/E 32.50 39.08 33.48 27.72 P/B 1.49 2.75 2.54 2.33 EV/EBITDA 16.51 18.12 14.24 14.05 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5622 3662 7580 5897 营业收入 7708 9484 11365 11663 现金 3568 932 4568 2971 营业成本 6695 8009 9498 9654 应收账款 235 340 357 368 营业税金及附加 67 71 88 91 其他应收款 27 69 31 75 销售费用 75 95 113 116 预付账款 293 501 567 560 管理费用 364 457 542 557 存货 1150 1447 1663 1525 财务费用 93 46 228 203 其他流动资产 350 374 395 399 资产减值损失 -50 -98 -98 -82 非流动资产 11447 12923 14350 15536 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 1830 2445 3072 3611 投资净收益 167 110 152 165 固定资产 4277 4564 4730 4775 营业利润 465 734 857 1028 无形资产 1268 1542 1822 2063 营业外收入 12 22 5 5 其他非流动资产 4072 4372 4726 5087 营业外支出 18 22 15 15 资产总计 17069 16585 21931 21434 利润总额 458 734 846 1017 流动负债 5044 4683 7296 5916 所得税 42 109 116 136 短期借款 1107 1521 1973 2416 净利润 417 625 730 882 应付账款 830 1203 1241 1266 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 3106 1960 4083 2233 归属母公司净利润 414 623 727 879 非流动负债 2909 3023 5023 5023 EBITDA 875 1570 1914 2086 长期借款 2614 2728 3728 3728 EPS（元） 0.22 0.33 0.38 0.47 其他非流动负债 295 295 1295 1295 负债合计 7953 7706 12320 10939 主要财务比率 少数股东权益 22 24 27 30 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1892 1891 1891 1891 成长能力 资本公积 5580 5580 5580 5580 营业收入 -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 留存收益 1622 1384 2113 2994 营业利润 -66.1% 58.0% 16.7% 19.9% 归属母公司股东权 9094 8854 9584 10464 归属于母公司净利 -61.1% 50.4% 16.7% 20.8% 负债和股东权益 17069 16585 21931 21434 获利能力毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.4% 6.6% 6.4% 7.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 经营活动现金流 814 100 3700 327 ROIC（%） 2.6% 4.7% 5.2% 5.4% 净利润 417 625 730 882 偿债能力 折旧摊销 479 802 883 938 资产负债率（%） 46.6% 46.5% 56.2% 51.0% 财务费用 158 135 251 318 净负债比率（%） 87.2% 86.8% 128.2% 104.2% 投资损失 -167 -110 -152 -165 流动比率 1.11 0.78 1.04 1.00 营运资金变动 -133 -1450 1879 -1737 速动比率 0.78 0.31 0.70 0.60 其他经营现金流 609 2174 -1041 2711 营运能力 投资活动现金流 -1044 -2266 -2268 -2051 总资产周转率 0.48 0.56 0.59 0.54 资本支出 -825 -1689 -1721 -1605 应收账款周转率 29.56 32.99 32.61 32.18 长期投资 -462 -687 -698 -611 应付账款周转率 7.17 7.88 7.77 7.70 其他投资现金流 243 110 152 165 每股指标（元） 筹资活动现金流 1227 373 2202 125 每股收益 0.22 0.33 0.38 0.47 短期借款 474 413 453 443 每股经营现金流薄） 0.43 0.05 1.96 0.17 长期借款 1089 114 1000 0 每股净资产 4.81 4.69 5.07 5.54 普通股增加 -2 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -60