全年业绩符合预期，矿化一体持续推进

川发龙蟒（002312） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，矿化一体持续推进 2024-04-28 报告日期： 投资评级：增持（下调） 收盘价（元）6.84 近12个月最高/最低（元）9.39/4.88 主要观点： 事件描述 4月22日，公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度营 业收入16.72亿元，同比下降16.2%，环比下降26%；归母净利润1.04 总股本（百万股） 1,891 亿元，同比下降31.09%，环比上升15.89%；扣非净利润1.00亿元， 流通股本（百万股） 1,367 同比下降39.42%，环比下降3.47%。2023年全年营业收入77.08亿元， 流通股比例（%） 72.29 同比下降23.10%；归母净利润4.14亿元，同比下降61.10%；扣非净 总市值（亿元） 129 利润4.03亿元，同比下降61.13%。 流通市值（亿元） 94 公司价格与沪深300走势比较 -6%4/23 22% 7/23 10/231/24 39% 55% 11% - - - 川发龙蟒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.周期下行致盈利承压，一体化布局加速打开成长空间2023-08-11 成本售价双承压导致毛利下降，主营产品价格有望逐步回升 2023年公司主营产品在成本端和销售端承压导致毛利下降。2023年， 公司主营产品工业级磷酸一铵平均售价5557元/吨，营业收入17.9亿元，毛利率19.42%，同比下降17.39pct；饲料级磷酸一铵平均售价3052元/吨，营业收入8.6亿元，毛利率17.38%，同比下降0.56pct。2023年磷矿石原料价格持续高位运行，根据百川盈孚统计，30%品位磷矿石均价990元/吨，同比上升10.2%。随着一季度肥料企业开始补库和磷酸盐出口配额宣布，磷酸一铵价格有所回升。根据百川盈孚统计，2024年3月55%粉状磷酸一铵平均价格3046.57元/吨，环比上涨1.11%。 设立全资孙公司绵竹川发龙蟒，进军新能源材料领域 2023年10月19日，公司公告全资子公司德阳川发龙蟒设立全资子公 司绵竹川发龙蟒新材料有限公司，由其作为实施主体投资建设年产10万吨磷酸铁锂及配套生产装置，这有利于强化基地间产业协同效应，助力德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目整体降本增效。随着新能源汽车渗透率的提高，磷酸铁锂材料市场需求旺盛，2023年市场规模达到74.5亿元。作为老牌磷化工企业，公司切入磷酸铁锂赛道有助于充分发挥资源优势，拓宽产品矩阵，打造新的利润增长点。 立足资源优势，矿化一体持续推进 公司坚持矿化一体发展模式，持续完善产业链上下游配套。公司加大上游资源保供能力，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨。公司旗下天瑞矿业、 白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。目前公司拥有工业级磷酸一铵产能30万吨/a，饲料级磷酸氢钙44万吨/a，肥料 136万吨/a，磷酸铁锂在建产能6万吨/a，磷酸铁在建产能15万吨/a。待德阿磷酸铁锂、攀枝花磷酸铁项目全部投产后，将进一步推进公司“硫 -磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环产业经济链建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.28、8.79亿元 （2024-2025年前值为6.85、9.27亿元），同比增速为50.4%、16.8%、20.8%。当前股价对应PE分别为21、18、15倍。由于磷矿石行业扩产具有不确定性且考虑到下游产品的供需格局，下调至“增持”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7708 9484 11365 11663 收入同比（%） -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 归属母公司净利润 414 623 728 879 净利润同比（%） -61.1% 50.4% 16.8% 20.8% 毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 每股收益（元） 0.22 0.33 0.38 0.46 P/E 32.50 20.76 17.78 14.72 P/B 1.49 1.46 1.35 1.23 EV/EBITDA 16.51 10.83 8.27 8.56 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5622 3680 7598 5916 营业收入 7708 9484 11365 11663 现金 3568 950 4586 2989 营业成本 6695 8009 9498 9654 应收账款 235 340 357 368 营业税金及附加 67 71 88 91 其他应收款 27 69 31 75 销售费用 75 95 113 116 预付账款 293 501 567 560 管理费用 364 457 542 557 存货 1150 1447 1663 1525 财务费用 93 46 227 203 其他流动资产 350 374 395 399 资产减值损失 -50 -98 -98 -82 非流动资产 11447 12923 14350 15536 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 1830 2445 3072 3611 投资净收益 167 110 152 165 固定资产 4277 4564 4730 4775 营业利润 465 734 857 1028 无形资产 1268 1542 1822 2063 营业外收入 12 22 5 5 其他非流动资产 4072 4372 4726 5087 营业外支出 18 22 15 15 资产总计 17069 16603 21949 21452 利润总额 458 734 847 1018 流动负债 5044 4683 7296 5916 所得税 42 109 117 136 短期借款 1107 1521 1973 2416 净利润 417 625 730 882 应付账款 830 1203 1241 1266 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 3106 1960 4083 2233 归属母公司净利润 414 623 728 879 非流动负债 2909 3023 5023 5023 EBITDA 875 1570 1914 2086 长期借款 2614 2728 3728 3728 EPS（元） 0.22 0.33 0.38 0.46 其他非流动负债 295 295 1295 1295 负债合计 7953 7706 12320 10939 主要财务比率 少数股东权益 22 24 27 30 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1892 1891 1891 1891 成长能力 资本公积 5580 5580 5580 5580 营业收入 -23.1% 23.0% 19.8% 2.6% 留存收益 1622 1401 2131 3012 营业利润 -66.1% 58.0% 16.8% 19.9% 归属母公司股东权 9094 8872 9602 10483 归属于母公司净利 -61.1% 50.4% 16.8% 20.8% 负债和股东权益 17069 16603 21949 21452 获利能力毛利率（%） 13.1% 15.5% 16.4% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.4% 6.6% 6.4% 7.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.6% 7.0% 7.6% 8.4% 经营活动现金流 814 100 3700 327 ROIC（%） 2.6% 4.7% 5.2% 5.4% 净利润 417 625 730 882 偿债能力 折旧摊销 479 802 883 938 资产负债率（%） 46.6% 46.4% 56.1% 51.0% 财务费用 158 135 251 318 净负债比率（%） 87.2% 86.6% 127.9% 104.1% 投资损失 -167 -110 -152 -165 流动比率 1.11 0.79 1.04 1.00 营运资金变动 -133 -1450 1879 -1737 速动比率 0.78 0.32 0.70 0.60 其他经营现金流 609 2174 -1040 2711 营运能力 投资活动现金流 -1044 -2266 -2268 -2051 总资产周转率 0.48 0.56 0.59 0.54 资本支出 -825 -1689 -1721 -1605 应收账款周转率 29.56 32.99 32.61 32.18 长期投资 -462 -687 -698 -611 应付账款周转率 7.17 7.88 7.77 7.70 其他投资现金流 243 110 152 165 每股指标（元） 筹资活动现金流 1227 390 2202 125 每股收益 0.22 0.33 0.38 0.46 短期借款 474 413 453 443 每股经营现金流薄） 0.43 0.05 1.96 0.17 长期借款 1089 114 1000 0 每股净资产 4.81 4.69 5.08 5.54 普通股增加 -2 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -60 0 0 0 P/E 32.50 20.76 17.78 14.72 其他筹资现金流 -273 -136 749 -318 P/B 1.49 1.46 1.35 1.23 现金净增加额 999 -1774 3636 -1597 EV/EBITDA 16.51 10.83 8.27 8.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。