持续降本增效，盈利能力提升

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收1344.1亿元（同 比+8.1%），归母净利润48.1亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）；2024年二季度单季营收690.7亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润24.9亿元（同比 +13.8%）。 时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到16.1%。 精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021年、2022年、2023年和2024H1多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年上半年公司资本开支为50.8亿元，同比减少了3.8亿元，资本开支的收入占比 下有利于盈利能力提升，预计2024年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为97.6/114.2/132.8亿元（24-26年调整幅度分别为 -6.7%/-15.7%/-19.6%），分别同比增长18.5%/17.0%/16.3%。公司长期成长成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 267,490 258,409 284,509 314,382 348,335 (+/-%) 29.1% -3.4% 10.1% 10.5% 10.8% 归母净利润(百万元) 6174 8234 9757 11416 13281 (+/-%) 44.6% 33.4% 18.5% 17.0% 16.3% 每股收益（元） 1.26 1.68 2.03 2.37 2.76 EBITMargin 3.9% 3.8% 4.5% 4.7% 4.8% 净资产收益率（ROE） 7.2% 8.9% 9.8% 10.7% 11.5% 市盈率（PE） 26.3 19.8 16.4 14.0 12.1 EV/EBITDA 15.3 28.9 14.0 12.1 10.5 市净率（PB） 1.89 1.75 1.61 1.50 1.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 交通运输·物流 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价33.23元 总市值/流通市值160033/159122百万元 52周最高价/最低价45.20/32.93元 近3个月日均成交额359.66百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《顺丰控股（002352.SZ）-经营效率持续优化，长期成长逻辑不改》——2024-03-27 《顺丰控股（002352.SZ）-三季度业绩表现稳健，长期投资价值显现》——2023-10-31 《顺丰控股（002352.SZ）-二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程》——2023-07-10 《顺丰控股（002352.SZ）-时效快递需求复苏，一季度业绩表现亮眼》——2023-04-27 《顺丰控股（002352.SZ）-22Q4经营表现稳定，23年业绩弹性可期》——2023-03-29 顺丰控股（002352.SZ） 持续降本增效，盈利能力提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收1344.1亿元（同比+8.1%）， 归母净利润48.1亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）； 2024年二季度单季营收690.7亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0亿元（同比+17.9%）， 扣非归母净利润24.9亿元（同比+13.8%）。 时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增长达到16.1%。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司上半年盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强 的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021年、2022年、2023年和2024H1多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。24年上半年公司资本开支为50.8亿元，同比减少了3.8亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能 力提升，预计2024年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 图5：顺丰控股单季费用率图6：顺丰控股单季毛利率和扣非净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为97.6/114.2/132.8亿元（24-26年调整幅度分别为-6.7%/-15.7%/-19.6%），分别同比增长18.5%/17.0%/16.3%。公司长期成长成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 41063 41975 38478 37218 37082 营业收入 267490 258409 284509 314382 348335 应收款项 25797 25360 27282 30146 33402 营业成本 234072 225274 246982 272444 301484 存货净额 1948 2440 2646 2913 3222 营业税金及附加 477 502 569 629 697 其他流动资产 14040 14091 14225 15719 17417 销售费用 2784 2992 3414 3773 4180 流动资产合计 90673 90991 89755 93120 98247 管理费用 17574 17633 18081 19903 21974 固定资产 54807 57963 63837 66563 67356 研发费用 2223 2285 2613 2892 3205 无形资产及其他 19177 18147 17422 16697 15973 财务费用 1712 1866 1368 1135 786 投资性房地产 44327 47011 47011 47011 47011 投资收益 1025 801 1000 1000 1000 长期股权投资 7858 7379 7373 7368 7362 资产减值及公允价值变动 (160) (233) 15 15 0 资产总计 216843 221491 225399 230760 235948 其他收入 (703) (257) (2613) (2892) (3205) 短期借款及交易性金融负债 24012 27708 23564 20346 15000 营业利润 11034 10454 12497 14622 17010 应付款项 24748 24914 26459 29128 32217 营业外净收支 (67) 32 0 0 0 其他流动负债 28917 21367 23599 25987 28746 利润总额 10967 10487 12497 14622 17010 流动负债合计 77677 73990 73622 75460 75963 所得税费用 3963 2575 3124 3655 4252 长期借款及应付债券 26400 30150 28655 25370 22085 少数股东损益 830 (323) (385) (450) (524) 其他长期负债 14480 14067 13746 13425 13104 归属于母公司净利润 6174 8234 9757 11416 13281 长期负债合计 40880 44217 42401 38795 35189 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 118557 118207 116023 114256 111152 净利润 6174 8234 9757 11416 13281 少数股东权益 12022 10493 10243 9951 9610 资产减值准备 71 55 27 7 3 股东权益 86264 92790 99133 106553 115186 折旧摊销 8039 0 6839 8007 8930 负债和股东权益总计 216843 221491 225399 230760 235948 公允价值变动损失 160 233 (15) (15) 0 财务费用 1712 1866 1368 1135 786 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 8788 (10