盈利能力提升，期待降本增效改善利润水平

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 聚光科技(300203.SZ) 2024年04月29日 增持（维持） 所属行业：环保/环保设备II 当前价格(元)：12.25 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.76 -7.76 -17.56 相对涨幅(%) -4.09 -10.32 -25.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《聚光科技（300203.SZ）：经营性现金流改善，PPP剥离取得进展》，2023.11.5 2.《聚光科技（300203.SZ）：业绩短期承压，看好高端科学仪器长期增长》，2023.9.3 3.《聚光科技（300203.SZ）：2022业绩承压，新签订单高增，业绩修复可期》，2023.4.28 聚光科技（300203.SZ）：盈利能力提升，期待降本增效改善利润水平 投资要点  事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。  23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。  期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%， 同 比+4.64pct； 其 中 销 售/管理/财务/研 发 费 用 分 别 为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。  政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。  投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。  风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2023-042023-082023-12聚光科技沪深300 公司点评 聚光科技（300203.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 448.74 流通A股(百万股)： 448.48 52周内股价区间(元)： 9.50-24.10 总市值(百万元)： 5,497.04 总资产(百万元)： 9,509.37 每股净资产(元)： 6.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,451 3,182 3,412 3,911 4,515 (+/-)YOY(%) -8.0% -7.8% 7.2% 14.6% 15.4% 净利润(百万元) -375 -323 113 234 390 (+/-)YOY(%) -61.3% 13.9% 135.2% 106.4% 66.6% 全面摊薄EPS(元) -0.84 -0.72 0.25 0.52 0.87 毛利率(%) 37.3% 41.3% 41.4% 42.3% 43.2% 净资产收益率(%) -11.6% -11.1% 3.8% 7.2% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 聚光科技（300203.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,182 3,412 3,911 4,515 每股收益 -0.72 0.25 0.52 0.87 营业成本 1,869 2,000 2,255 2,564 每股净资产 6.48 6.74 7.26 8.13 毛利率% 41.3% 41.4% 42.3% 43.2% 每股经营现金流 0.61 0.09 0.76 1.42 营业税金及附加 33 34 41 50 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 671 465 496 535 P/E 35.30 48.43 23.46 14.09 营业费用率% 21.1% 13.6% 12.7% 11.8% P/B 2.45 1.82 1.69 1.51 管理费用 360 293 379 413 P/S 1.73 1.61 1.41 1.22 管理费用率% 11.3% 8.6% 9.7% 9.1% EV/EBITDA -248.93 19.33 13.32 9.23 研发费用 556 556 654 745 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 17.5% 16.3% 16.7% 16.5% 盈利能力指标(%) EBIT -194 312 456 635 毛利率 41.3% 41.4% 42.3% 43.2% 财务费用 174 180 182 179 净利润率 -10.1% 3.3% 6.0% 8.6% 财务费用率% 5.5% 5.3% 4.7% 4.0% 净资产收益率 -11.1% 3.8% 7.2% 10.7% 资产减值损失 -105 -20 -20 -20 资产回报率 -3.3% 1.2% 2.4% 3.6% 投资收益 80 68 196 226 投资回报率 -2.9% 4.2% 5.9% 7.8% 营业利润 -377 142 309 503 盈利增长(%) 营业外收支 4 -5 -2 1 营业收入增长率 -7.8% 7.2% 14.6% 15.4% 利润总额 -374 137 307 505 EBIT增长率 -22.5% 260.7% 46.5% 39.1% EBITDA -38 415 580 766 净利润增长率 13.9% 135.2% 106.4% 66.6% 所得税 11 18 40 66 偿债能力指标 有效所得税率% -2.9% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 67.5% 64.6% 64.1% 63.5% 少数股东损益 -62 6 32 49 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 -323 113 234 390 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 现金比率 0.3 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,256 686 932 1,539 应收帐款周转天数 103.8 116.2 112.5 110.9 应收账款及应收票据 1,059 1,227 1,371 1,569 存货周转天数 268.3 234.5 243.6 248.8 存货 1,374 1,285 1,505 1,747 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 497 527 573 637 固定资产周转率 5.8 6.0 7.4 9.7 流动资产合计 4,185 3,725 4,380 5,492 长期股权投资 975 963 951 939 固定资产 546 571 528 467 在建工程 227 269 299 311 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 50 54 41 32 净利润 -323 113 234 390 非流动资产合计 5,530 5,540 5,502 5,432 少数股东损益 -62 6 32 49 资产总计 9,715 9,264 9,882 10,924 非现金支出 331 124 144 151 短期借款 909 500 450 400 非经营收益 99 67 -63 -102 应付票据及应付账款 1,184 1,182 1,365 1,632 营运资金变动 227 -271 -8 147 预收账款 24 0 0 0 经营活动现金流 273 39 339 635 其它流动负债 1,619 1,484 1,702 2,087 资产 -119 -115 -95 -64 流动负债合计 3,736 3,166 3,517 4,119 投资 -3 -8 -8 -8 长期借款 2,407 2,407 2,407 2,407 其他 13 68 196 226 其它长期负债 411 411 411 411 投资活动现金流 -