节能改造驱动主业增长，烟气余热回收板块高增

青达环保（688501.SH） 节能改造驱动主业增长，烟气余热回收板块高增 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 事件:公司发布2024年半年度报告。报告期内，实现营业收入5.14亿元，同比增长45.81%；归母净利2398.23万元，同比增长85.99%；基本每股收益 0.19元/股，同比增长90.00%。单二季度，实现营业收入3.66亿元，同比 +32.63%；归母净利润1.77亿元，同比+49.27%。业绩增长主要系主营业务销售收入增长，整体符合预期。 节能改造驱动传统业务增长，低温烟气余热回收业务高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，显著受益于煤电新增扩建和煤电节能降碳改造，主业持续快速增长。2024年6月火电基本投资完成额累计535亿元，同比+36%。 2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环保设备Ⅱ买入 08月28日收盘价（元） 11.31 总市值（百万元） 1,391.93 总股本（百万股） 123.07 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.12 高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、 供热改造“三改联动”，预计煤电必备辅机的市场需求将大幅提升。受益于此，公司2024H1低温烟气余热回收（低温省煤器）业务高增，单项业务实现营收 2.16亿元，同比高增157%，单项业务收入占比由去年同期23.76%提升至42.02%，且毛利率保持稳定。除渣业务2024上半年实现营收2.2亿元，同比增长18.28%，传统业务持续增长，支撑公司整体业绩保持较快增速。 全负荷脱销业务放缓，脱硫废水业务贡献新增量。公司新兴业务布局包括全负荷脱销、脱硫废水、钢渣处理等板块。其中，全负荷脱硝业务受到需求释放和订单确认节奏的影响，整体业务放缓，上半年实现营收0.41亿，同比下滑43%。 脱硫废水业务上半年实现营收0.21亿元，去年同期该项业务未取得收入，且 已超过2023年该项业务全年收入0.19亿元，在新兴业务中贡献较多增量。 股价走势 20% 6% -8% -22% -36% -50% 青达环保沪深300 公司重视研发投入，钢渣、氢能装备等新兴业务开辟新增长点。2024年半年度公司研发投入2379.1万元，同比提升10.29%，占营业收入4.6%。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明 公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造。此外，公司采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造，截止2024年6月30日，公司已收到融资租赁款项16.64亿元，项目正按照预期计划正常开展，有利于进一步优化公司产业战略布局，为未来业务拓展和利润增长奠定坚实基础。 投资建议。公司辅机业绩保持较快增速，作为煤电辅机细分龙头，直接受益于煤电新建和节能降碳改造，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我 们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.43/1.75/2.05亿元，对应EPS分别为1.16/1.42/1.67元，PE分别为9.7/8.0/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 762 1,029 1,336 1,623 1,899 增长率yoy（%） 21.4 35.0 29.8 21.5 17.0 归母净利润（百万元） 59 87 143 175 205 增长率yoy（%） 4.8 48.0 65.1 22.2 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.70 1.16 1.42 1.67 净资产收益率（%） 8.5 10.1 15.3 16.0 16.1 P/E（倍） 23.8 16.1 9.7 8.0 6.8 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：业绩符合预期，辅机与火改需求持续释放》2024-04-27 2、《青达环保（688501.SH）：辅机业务保持高增，新兴业务贡献新增量》2024-04-17 3、《青达环保（688501.SH）：业绩符合预期，淡季不改全年高增趋势》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1408 1631 2726 2748 3672 营业收入 762 1029 1336 1623 1899 现金 256 350 812 966 1143 营业成本 505 682 895 1088 1273 应收票据及应收账款 507 655 968 932 1332 营业税金及附加 5 8 10 12 14 其他应收款 17 17 31 25 41 营业费用 53 76 96 117 137 预付账款 6 15 10 22 14 管理费用 61 88 94 97 114 存货 391 399 694 600 934 研发费用 33 51 62 77 89 其他流动资产 230 194 212 203 208 财务费用 11 13 31 41 50 非流动资产 279 296 337 367 433 资产减值损失 -12 -1 -11 -8 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 9 9 9 固定资产 126 137 186 263 315 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 31 29 26 24 投资净收益 2 1 2 1 1 其他非流动资产 121 128 122 78 95 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1687 1926 3051 3115 4105 营业利润 79 100 172 209 245 流动负债 849 997 1993 1883 2669 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 276 385 1157 1038 1590 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 416 454 693 698 932 利润总额 79 99 171 209 245 其他流动负债 157 157 143 147 147 所得税 8 7 12 14 17 非流动负债 13 19 16 18 17 净利润 71 92 159 194 228 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 6 16 19 23 其他非流动负债 13 19 16 18 17 归属母公司净利润 59 87 143 175 205 负债合计 862 1016 2009 1900 2686 EBITDA 100 131 219 271 320 少数股东权益 26 31 47 67 90 EPS（元） 0.48 0.70 1.16 1.42 1.67 股本 95 123 123 123 123 资本公积 341 313 313 313 313 主要财务比率 留存收益 364 441 563 704 873 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 800 879 995 1148 1329 成长能力 负债和股东权益 1687 1926 3051 3115 4105 营业收入(%) 21.4 35.0 29.8 21.5 17.0 营业利润(%) 10.3 25.5 72.4 21.9 17.3 归属于母公司净利润(%) 4.8 48.0 65.1 22.2 17.3 获利能力毛利率(%) 33.8 33.7 33.0 33.0 33.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.7 8.4 10.7 10.8 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.5 10.1 15.3 16.0 16.1 经营活动现金流 65 0 -152 379 -200 ROIC(%) 7.1 8.1 8.6 10.5 9.3 净利润 71 92 159 194 228 偿债能力 折旧摊销 12 19 19 23 27 资产负债率(%) 51.1 52.7 65.8 61.0 65.4 财务费用 11 13 31 41 50 净负债比率(%) 5.6 6.1 33.7 6.5 32.1 投资损失 -2 -1 -2 -1 -1 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 -49 -147 -361 123 -505 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 23 24 2 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -8 18 -85 -44 -102 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 61 57 33 75 46 应收账款周转率 1.5 1.8 1.6 1.7 1.7 长期投资 51 74 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 104 149 -52 30 -55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 89 -127 -34 -88 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.70 1.16 1.42 1.67 短期借款 -4 110 -55 27 -14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.00 -1.24 3.08 -1.63 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 7.14 8.09 9.33 10.80 普通股增加 0 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -27 0 0 0 P/E 23.8 16.1 9.7 8.0 6.8 其他筹资现金流 -11 -22 -73 -62 -75 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 现金净增加额 42 107 -364 301 -390 EV/EBITDA 13.8 11.2 8.0 5.6 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的