悠远出表影响逐步减弱，高效节能板块成为增长主力

再升科技（603601.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月18日 悠远出表影响逐步减弱，高效节能板块成为增长主力 事件：再升科技发布2024年中报。公司上半年实现收入7.51亿元，同比下滑8.67%，实现归母净利润7615万元，同比下滑6.3%，其中非经常性损益2125万元，主要包括政府补助、投资收益、应收款减值准备转 回等，去年同期非经常性损益为1014万元，扣非后归母净利润5491万元，同比下滑22.81%。单二季度公司实现营收4.11亿元，同比下滑7.64%，实现归母净利润4379万元，同比下滑8.76%，实现扣非归母净利润2883万元，同比下滑30.24%。 高效节能板块保持快速增长态势，占比已超干净空气板块。上半年公司营收同比下降8.67%，主要系去年同期悠远环境有贡献一定收入利润，若剔除悠远部分，上半年公司总营收同比增长17.56%，保持了相对稳健的内 生增长节奏。分产品来看，上半年公司高效节能板块收入同比增长29.64%，干净空气板块收入同比下降36.55%，其中干净空气设备板块收入同比下降84.42%，悠远环境出表的短期影响集中体现在干净空气设备板块。截至上半年，公司高效节能业务收入占比过半，随着绿色建筑、绿色家电等节能趋势的演进，预计后续高效节能板块或继续保持较快增长。 毛利率波动受收入结构影响较大，费用端管控良好。公司上半年综合毛利率22.9%，同比减少1.22pct，Q1-Q2综合毛利率分别为21.16%、24.34%，同比分别减少1.68pct、0.86pct，环比有所改善。公司毛利率波动很大程 度上是受收入结构调整影响，尤其今年以来相对低毛利的高效节能收入及占比快速上升；另外部分单品如干净空气设备毛利率出现了明显下滑。费用方面，上半年公司期间费用率14.31%，同比增加0.9pct；单Q2期间费用率14.11%，同比增加0.68%，其中销售/管理费用率分别同比减少0.41pct、0.46pct，研发/财务费用率分别同比增加0.67pct、0.88pct，财务费用增长主要系利息收入和汇兑收益减少，研发费用增长与新品开发项目较多有关，公司费用总体可控。对应上半年公司销售净利率11.11%，同比增加0.3pct，Q1-Q2销售净利率分别为10.02%、12.02%，分别同比增加0.54pct、0.09pct。 盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势，围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时，积极培育核工业、新能源汽车等高端工业 过滤除尘应用新场景；保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势，玻璃棉、VIP及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1亿、1.2亿、1.5亿，对应PE分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原 材料及能源价格大幅波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,618 1,656 1,505 1,729 1,997 增长率yoy（%） -0.4 2.3 -9.1 14.9 15.5 归母净利润（百万元） 151 38 102 120 150 增长率yoy（%） -39.8 -74.8 166.7 18.3 24.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.04 0.10 0.12 0.15 净资产收益率（%） 6.9 1.7 4.5 5.1 6.1 P/E（倍） 18.4 72.9 27.3 23.1 18.6 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 玻璃玻纤买入 08月16日收盘价（元） 2.72 总市值（百万元） 2,778.89 总股本（百万股） 1,021.65 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 7.31 股价走势 再升科技 沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《再升科技（603601.SH）：汽车、建筑保温等业务多点开花，新业绩增长点孵化进行时》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1804 1734 1799 1843 1900 营业收入 1618 1656 1505 1729 1997 现金 482 212 406 295 172 营业成本 1201 1293 1193 1368 1576 应收票据及应收账款 587 690 597 671 797 营业税金及附加 16 19 17 19 22 其他应收款 26 147 60 83 118 营业费用 57 54 42 47 52 预付账款 24 22 20 24 27 管理费用 117 112 99 111 124 存货 284 184 214 254 267 研发费用 107 91 84 95 108 其他流动资产 402 479 503 514 519 财务费用 2 20 0 2 5 非流动资产 1614 1360 1459 1530 1620 资产减值损失 -18 -14 -6 -6 -6 长期投资 91 237 337 453 563 其他收益 39 34 39 41 48 固定资产 972 868 853 807 784 公允价值变动收益 0 0 1 2 2 无形资产 185 137 147 157 167 投资净收益 12 1 27 32 38 其他非流动资产 366 117 121 113 106 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 3418 3094 3258 3372 3520 营业利润 155 55 125 152 192 流动负债 604 278 351 370 396 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 141 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 233 135 208 216 229 利润总额 155 56 125 152 192 其他流动负债 231 142 143 155 166 所得税 0 10 12 16 22 非流动负债 574 551 554 550 548 净利润 155 46 113 136 170 长期借款 50 0 0 0 0 少数股东损益 4 8 11 15 20 其他非流动负债 525 551 554 550 548 归属母公司净利润 151 38 102 120 150 负债合计 1178 828 906 921 944 EBITDA 289 225 204 230 279 少数股东权益 45 73 84 99 119 EPS（元/股） 0.15 0.04 0.10 0.12 0.15 股本 1020 1022 1022 1022 1022 资本公积 212 217 218 218 218 主要财务比率 留存收益 865 858 932 1016 1121 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2194 2194 2268 2352 2457 成长能力 负债和股东权益 3418 3094 3258 3372 3520 营业收入(%) -0.4 2.3 -9.1 14.9 15.5 营业利润(%) -42.9 -64.2 126.1 21.3 26.3 归属母公司净利润(%) -39.8 -74.8 166.7 18.3 24.3 获利能力毛利率(%) 25.8 21.9 20.7 20.9 21.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.3 2.3 6.8 7.0 7.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.9 1.7 4.5 5.1 6.1 经营活动现金流 264 2 380 56 73 ROIC(%) 5.6 2.6 4.0 4.7 5.7 净利润 155 46 113 136 170 偿债能力 折旧摊销 126 141 79 76 82 资产负债率(%) 34.5 26.8 27.8 27.3 26.8 财务费用 12 29 2 4 7 净负债比率(%) 8.6 10.6 2.3 6.6 10.9 投资损失 -12 -1 -27 -32 -38 流动比率 3.0 6.2 5.1 5.0 4.8 营运资金变动 -29 -262 198 -137 -153 速动比率 2.4 5.5 4.4 4.2 4.0 其他经营现金流 12 48 15 8 4 营运能力 投资活动现金流 -363 46 -161 -121 -142 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -96 -59 -64 -38 -69 应收账款周转率 2.8 3.2 3.0 3.2 3.3 长期投资 -270 88 -100 -115 -110 应付账款周转率 5.6 8.0 7.6 7.3 7.9 其他投资现金流 3 18 3 32 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 -312 -28 -45 -54 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.04 0.10 0.12 0.15 短期借款 -203 -141 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.00 0.37 0.05 0.07 长期借款 0 -50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.15 2.22 2.30 2.40 普通股增加 295 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -265 4 1 0 0 P/E 18.4 72.9 27.3 23.1 18.6 其他筹资现金流 445 -127 -29 -45 -54 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 现金净增加额 172 -262 193 -110 -123 EV/EBITDA 19.3 20.6 13.9 12.8 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者