息差降幅收窄，成本管控成效显著

渝农商行（601077.SH） 息差降幅收窄，成本管控成效显著 事件：渝农商行披露2024年中报，上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.19%、360.29%，分别较3月末持平、下降7.3pc。 业绩：营收、利润双提升，成本管控成效明显 渝农商行24H1营收、归母净利润增速分别为-1.3%、+5.3%，分别较24Q1 降幅收窄1.6pc、提升16.1pc，营收及利润增速双双提升，主要受益于24Q2 息差降幅收窄、投资收益增加、业务及管理费下降。 1）利息净收入：24H1同比增速为-8.0%，较24Q1降幅收窄1.2pc，24H1净息差为1.63%，较23A下降10bps，其中24Q1下降9bps、24Q2下降1bp，累计降幅收窄。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 农商行Ⅱ买入 08月28日收盘价（元） 5.19 总市值（百万元） 58,942.83 总股本（百万股） 11,357.00 其中自由流通股（%） 99.93 30日日均成交量（百万股 39.12 股价走势 A、生息资产收益率（3.49%）、贷款收益率（4.07%）分别较23A下降18bps、下降30bps，其中对公贷款、个人贷款分别较23A下降20bps、下降43bps至4.25%、4.40%，公司持续加大对实体经济的支持力度，贷款在生息资产中的占比较23A提升1.4pc至50.5%。 B、计息负债成本率（1.95%）、存款成本率（1.79%）分别较23A下降8bps、下降9bps，其中活期存款、定期存款成本率分别下降3bps、下降16bps，个人存款定期化趋势仍在延续（24H1定期存款占比较23A提升3.0pc至 50% 36% 22% 8% -6% -20% 渝农商行沪深300 52.5%，平均余额口径），对存款成本形成扰动。 2）手续费及佣金净收入：24H1同比增速为-9.4%，较24Q1下降9.6pc，受部分业务费率下降影响，其他手续费及佣金收入（占手续费及佣金收入的22%）同比减少28.3%，银行卡手续费亦有减少（占比17%），同比减 少34.0%，而受理财市场回暖推动，资金理财手续费收入（占比17%）同比增长98.9%。 3）其他非息收入：24H1同比增速为+47.2%，较24Q1提升0.5pc，主要得益于公司加强利率走势研判，把握投资机遇，上半年实现投资收益27.9亿元，同比增长159.7%。 4）业务及管理费：24H1同比增速为-20.2%，24H1成本收入比为25.2%，较24Q1下降2.0pc，得益于公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，其他一般及行政开支下降11.8%，优化调整补充医疗保险计划， 员工成本下降26.9%。 资产质量：整体保持平稳，风险缓释能力强 1）6月末不良率为1.19%，较3月末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为 360%、4.28%，分别较3月末下降7.3pc、下降8bps。具体拆分来看： A、对公不良率（1.07%）较上年末提升3bps，对公不良额增加3.7亿元，主要由于建筑业、租赁和商务服务业、批发零售业不良略有抬头，不良分别增加1.5亿元、1.9亿元、1.2亿元。 B、个人不良率（1.58%）较上年末下降2bps，个人不良额略微下降0.3亿元，其中按揭、经营贷不良率有所下降，分别减少6bps、减少27bps至1.05%、1.78%，或主要源于公司加大不良核销力度，其他个人不良率有 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《渝农商行（601077.SH）：拨备前利润增速5.4% 降本增效成效明显》2024-04-27 2、《渝农商行（601077.SH）：业绩保持平稳增长，不良环比继续改善》2024-03-29 3、《渝农商行（601077.SH）：红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面》2023-11-03 请仔细阅读本报告末页声明 所提升（不良余额增加3.2亿元，主要是个人消费贷款），与行业趋势一致。 2）逾期率较上年末提升10bps至1.52%，主要是零售贷款逾期有所上升，逾期贷款中有保贷款占比达到82.7%，其中抵质押贷款的押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.9倍，具有良好的风险缓释能力。此外，关注率较上年末提升27bps至1.41%，除了部分零售贷款受逾期影响下调为关注类，部分办理了合同调整的企业贷款（主要是房地产客户）根据实质风险对其贷款风险分类下调为关注类，关注贷款中有保贷款的占比达到90.0%，其中抵质押贷款押品价值对本金覆盖倍数为2.6倍，关注类贷款的平均计提比例为32.6%。 3）24H1不良生成率较23A提升23bps至0.63%（虑核核销和收回），其中24H1核销转出规模25亿元，同比多转出5.7亿元，收回已核销贷款 6.6亿元，同比少收回8.7亿元。 4）24H1计提信用减值损失24.6亿元，同比多计提6.1亿元，其中信贷 减值损失25.4亿元，非信贷类减值损失转回0.7亿元。 资产负债：存款定期化趋势仍在延续 1）资产：6月末资产总额达1.51万亿元，较年初增长4.8%，贷款总额 达7069亿元，较年初增长4.5%，24H1信贷增量为302亿元（Q1、Q2 分别净增203亿元、99亿元），对公贷款、个人贷款、票据贴现分别248亿元、15亿元、38亿元，对公贷款主要投向基建、制造业（在24H1新增贷款中占比达56%），个人贷款中经营贷、信用卡分别增加35亿元、增加7亿元，而按揭贷款及消费贷则有所减少。 2）负债：6月末存款总额达9416亿元，较年初增长5.1%，24H1存款增量为454亿元，增量基本来自个人定期存款（24H1净增加640亿元）。 投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润 115.69/122.85/131.43亿元，24年对应P/B0.47x，股息率5.90%，维持前次“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,991 27,956 27,122 26,907 27,233 增长率yoy（%） -6.00% -3.57% -2.98% -0.79% 1.21% 拨备前利润（百万元） 19,401 18,137 18,683 18,792 19,269 增长率yoy（%） -12.03% -6.51% 3.01% 0.58% 2.54% 归母净利润（百万元） 10,276 10,902 11,569 12,285 13,143 增长率yoy（%） 7.49% 6.10% 6.12% 6.18% 6.99% 每股净收益（元） 0.90 0.96 1.02 1.08 1.16 每股净资产（元） 9.60 10.35 11.08 11.86 12.69 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.90 0.96 1.02 1.08 1.16 净利息收入 25,404 23,493 21,926 20,726 20,075 BVPS 9.60 10.35 11.08 11.86 12.69 净手续费收入 1,913 1,791 1,433 1,290 1,303 每股股利 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35 其他非息收入 1,673 2,671 3,763 4,891 5,856 P/E 5.74 5.41 5.09 4.80 4.48 营业收入 28,991 27,956 27,122 26,907 27,233 P/B 0.54 0.50 0.47 0.44 0.41 税金及附加 274 277 271 274 304 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 9,232 9,489 8,137 7,803 7,625 净利息收入 -3.17% -7.52% -6.67% -5.47% -3.14% 营业外净收入 -49 1 3 2 2 净手续费收入 -29.77% -6.37% -20.00% -10.00% 1.00% 拨备前利润 19,401 18,137 18,683 18,792 19,269 营业收入 -6.00% -3.57% -2.98% -0.79% 1.21% 资产减值损失 7,841 5,941 5,499 4,935 4,444 拨备前利润 -12.03% -6.51% 3.01% 0.58% 2.54% 税前利润 11,560 12,196 13,184 13,856 14,825 归母净利润 7.49% 6.10% 6.12% 6.18% 6.99% 所得税 1,082 1,071 1,379 1,321 1,413 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 10,478 11,125 11,806 12,536 13,412 净息差 1.94% 1.68% 1.47% 1.29% 1.16% 归母净利润 10,276 10,902 11,569 12,285 13,143 生息资产收益率 3.89% 3.55% 3.28% 3.16% 3.04% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.19% 2.10% 2.04% 2.09% 2.09% 存放央行 52,894 55,783 9,589 10,213 10,825 ROAA 31.84% 33.94% 30.00% 29.00% 28.00% 同业资产 103,124 120,098 115,955 118,876 125,030 ROAE 0.79% 0.78% 0.77% 0.77% 0.76% 贷款总额 632,677 676,711 744,972 808,849 877,929 成本收入比 9.30% 9.14% 9.06% 9.02% 9.04% 贷款减值准备 27,605 29,553 29,435 28,185 26,987 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 605,085 647,277 715,669 780,806 851,097 不良贷款余额 7,717 8,059 8,499 7,784 7,639 证券投资 572,999 598,804 683,018 730,427 785,626 不良贷款净生成率 1.23% 0.70% 0.60% 0.50% 0.48% 其他资产 17,759 19,121 20,496 22,057 23,836 不良贷款率 1.22% 1.19% 1.14% 0.96% 0.87% 资产合计 1,351,861 1,441,082 1,544,727 1,662,380 1,796,414 拨备覆盖率 357.74% 366.70% 346.31% 362.09% 353.28% 吸收存款 135,995 170,574 21