息差降幅环比收窄，零售表现优于同业

邮储银行(601658.SH) 息差降幅环比收窄，零售表现优于同业 银行 2023年8月31日 强烈推荐（维持） 股价：4.90元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com;www.psbcltd.cn 总股本(百万股) 99,161 行前列。从营收水平来看，上半年营业收入同比增长2.03%（+3.51%， 流通A股(百万股) 67,122 2023Q1），增速水平环比有所下滑，但收窄幅度好于预期。公司零售业务 流通B/H股(百万股) 19,856 贡献也在不断加强，零售业务收入同比增长2.57%，收入占比同比提升了 总市值（亿元） 4,611 0.39个百分点至72.2%，成为营收重要的增长力量。拆分收入结构来看， 大股东/持股中国邮政集团有限公司/62.78%实际控制人中国邮政集团有限公司 事项： 8月30日，邮储银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入1770亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润496亿元，同比增长5.2%。截至半年末，资产总额达到15.1万亿元，较年初上升7.51%，其中贷款总额较年初增长8.49%，存款总额较年初上升4.62%。 平安观点： 营收放缓好于预期，零售压舱石表现稳健。邮储银行上半年归母净利润同 比增长5.20%（+5.22%，23Q1），整体保持稳定，绝对水平处在国有大 流通A股市值(亿元)3,289 每股净资产(元)7.55 资产负债率(%)94.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评*营收 放缓好于预期，资产质量持续向好*强烈推荐20230428 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*年报点评*息差缩窄拖累营收，定增落地扩张空间*强烈推荐20230331 证券分析师 净利息收入的回暖是支撑营收水平保持稳定的重要因素，上半年净利息收入同比增长2.33%（+0.99%，23Q1），积极的信贷投放以及成本端压力的缓解支撑净利息收入的稳定。中收业务受到市场一定扰动，上半年手续费和佣金净收入同比增长1.81%（+27.5%，23Q1），若不考虑去年理财一次性确认收入的原因，手续费及佣金净收入增速仍超过20%，同时公司上半年代理业务手续费以及投资银行手续费分别同比51.6%和39.3%，财富管理转型以及投商行一体战略效果逐渐显现。 息差降幅收窄，零售贷款投放积极。公司上半年末净息差2.08%（2.09%，23Q1），降幅有所收窄。拆分结构来看，资产端收益率延续下行趋势，资 产收益率3.63%（3.81%，22A），贷款收益率为4.24%（4.48%，22A），资产端定价水平受到降息负面影响较为明显。负债端来看，半年末计息负债成本率为1.57%（1.63%，22A），存款成本率为1.54%（1.61%，22A），受益于挂牌存款利率的调降，成本端压力有所缓释。展望后续季度，考虑到LPR下行以及调降存量按揭利率逐步落地，息差下行压力仍将存在。但邮储银行通过以量补价缓解下行息差下行压力，上半年资产规模同比增速环比1季度末抬升1.9个百分点至12.6%，贷款同比增速11.9% （+12.0%，23Q1），特别是对公贷款同比增长22.0%，对公贷款占比也 较年初增加了2.26个百分点至39.3%，实体经济支持力度逐渐加大。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 袁喆奇投资咨询资格编号 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 318,633 334,856 356,428 392,214 430,375 YOY(%) 11.4 5.1 6.4 10.0 9.7 归母净利润(百万元) 76,170 85,224 94,430 104,219 114,077 YOY(%) 18.6 11.9 10.8 10.4 9.5 ROE(%) 12.9 12.9 12.8 12.6 12.6 EPS(摊薄/元) 0.77 0.86 0.95 1.05 1.15 P/E(倍) 6.4 5.7 5.1 4.7 4.3 P/B(倍) 0.76 0.71 0.61 0.56 0.52 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 邮储银行·半年报点评 个人贷款同比增长9.03%，特别是个人经营贷款同比增长近22.6%，占总贷款比重也较年初提升了2.62个百分点至30.7%，对于农业农村重点区域的普遍授信以及产业开发战略效果逐渐显现。负债方面，截至上半年末，邮储银行存款同比增长9.7% （+11.1%，23Q1），增速保持稳健，结构上定期化趋势明显，定期存款占比较年初提升2.63个百分点至70.3%。 资产质量持续向好，风险抵补安全无虞。公司半年末不良率为0.81%，较1季度末下降1BP，年化不良生成率0.78%（0.85%， 22A），其中零售贷款年化不良生成率1.23%（1.24%，22A），对公贷款年化不良生成率0.30%（0.42%，22A），不良生成压力有所缓解。前瞻性指标方面，关注率较1季度末上升7BP至0.62%，逾期率较1季度末上升1BP至0.96%，潜在资产质量压力有所增加，但绝对水平仍处于较低位置，整体资产质量相对可控。拨备方面，上半年拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.08%，分别较1季度末变化+0.16pct/-5BP，绝对水平仍处较优位置。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量超过6.5亿户，客户基础扎实可 靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450亿元定增方案落地， 为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2023年半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.95/1.05/1.15元，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.56x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 邮储银行·半年报点评 图表1邮储银行2023年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 邮储银行·半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额7,211,853 8,077,276 8,965,776 9,862,354 经营管理 证券投资4,958,899 5,454,789 6,000,268 6,600,295 贷款增长率 11.7% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款项694,602 729,332 765,799 804,089 生息资产增长率 12.0% 10.9% 10.4% 9.8% 13,895,16215,403,69316,999,15918,670,405 总资产增长率 11.8% 10.9% 10.4% 9.8% 14,067,28215,594,49917,209,72918,901,676 存款增长率 12.0% 10.0% 10.0% 10.0% 12,714,48513,985,93415,384,52716,922,980 付息负债增长率 12.5% 10.2% 10.6% 9.9% 13,146,32514,482,55016,018,40817,609,650 净利息收入增长率 1.6% 5.8% 10.6% 10.1% 13,241,46814,662,30416,204,44717,816,396 手续费及佣金净收入增长 29.2% 20.0% 15.0% 15.0% 99,161 99,161 99,161 99,161 营业收入增长率 5.1% 6.4% 10.0% 9.7% 824,225 930,402 1,003,347 1,083,192 拨备前利润增长率 -1.1% 7.6% 10.0% 9.7% 825,814 932,195 1,005,281 1,085,280 税前利润增长率 12.2% 10.8% 10.4% 9.5% 14,067,28215,594,49917,209,72918,901,676净利润增长率 11.9% 10.8% 10.4% 9.5% 生息资产总额资产合计 客户存款 计息负债总额负债合计 股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合计 非息收入占比 8.5% 9.6% 10.0% 10.5% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 61.4% 61.0% 61.0% 61.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E ˙2025E 信贷成本 0.52% 0.46% 0.45% 0.45% NPLratio 0.84% 0.82% 0.80% 0.80% 所得税率 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% NPLs 60,736 66,234 71,726 78,899 盈利能力 拨备覆盖率 386% 375% 365% 353% NIM 2.20% 2.09% 2.09% 2.09% 拨贷比 3.24% 3.07% 2.92% 2.83% 拨备前ROAA 0.95% 0.92% 0.91% 0.91% 一般准备/风险加权资 3.22% 3.08% 2.95% 2.85% 拨备前ROAE 15.7% 15.5% 15.5% 15.8% 不良贷款生成率 0.44% 0.35% 0.35% 0.35% ROAA 0.64% 0.64% 0.64% 0.63% 不良贷款核销率 -0.32% -0.28% -0.29% -0.27% ROAE 12.9% 12.8% 12.6% 12.6% 流动性 利润表 单位：百万元 分红率 30.01% 30.01% 30.01% 30.01% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷存比 56.72% 57.75% 58.28% 58.28% 净利息收入 273,593 289,478 320,146 352,422 贷款/总资产 51.27% 51.80% 52.10% 52.18% 净手续费及佣金收入 28,434 34,121 39,239 45,125 债券投资/总资产 35.25% 34.98% 34.87% 34.92% 营业净收入 334,856 356,428 392,214 430,375 银行同业/总资产 4.94% 4.68% 4.45% 4.25% 营业税金及附加 -2,620 -2,789 -3,069 -3,367 资本状况 拨备前利润 126,711 136,398 150,075 164,659 核心一级资本充足率 9.36% 9.26% 9.21% 9.21% 计提拨备 -35,328 -35,165 -38,347 -42,363 资本充足率（权重法） 13.82% 13.28% 12.86% 12.53% 税前利润 91,364 101,233 111,728 122,296 加权风险资产(￥,mn) 7,266,1348,054,9838,889,2939,763,23