2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，博锐品牌延续增长

2024年9月2日 公司研究 业绩短期承压，博锐品牌延续增长 ——飞科电器（603868.SH）2024年半年报业绩点评 买入（维持） 当前价：34.40元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.36 总市值(亿元)：149.85 一年最低/最高(元)：32.00/68.00近3月换手率：14.76% 股价相对走势 10% -5% -20% -34% -49% 08/2312/2303/2406/24 飞科电器沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -5.67 -18.40 -35.25 绝对 -8.53 -25.85 -47.64 资料来源：Wind 相关研报短期经营略有承压，“博锐”子品牌保持较高增速——飞科电器（603868.SH）2024年一季报业绩点评（2024-05-06） 高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌增速亮眼——飞科电器（603868.SH）2023年年报点评（2024-03-14） 要点 事件： 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收23亿元（同比-13%）；归母净利润 /扣非归母净利润3.2/2.8亿元（同比-48%/-46%）；24Q2公司实现营收11.4亿元 （同比-12%）；归母净利润/扣非归母净利润1.4/1.1亿元（同比-53%/-52%）。 点评： 品类呈现结构性亮点，博锐品牌保持较快增长。分品类看，24H1营收同比-13%，其中电动剃须刀/电吹风/电动理发器/电动牙刷/鼻毛修剪器收入分别同比 -20%/+24%/-24%/-6%/-1%（分别占比营收65%/18%/5%/5%/4%），吹风机业务保持较快增长；分品牌看，博锐品牌24H1收入5.0亿元（同比+36%），整体销售额保持较高增速，市场份额也得到显著提升（销售额占比提升至21.7%，同比 +4.5pct）。 销售费用率大幅增长，净利率承压。24H1/24Q2公司毛利率为55.6%/54.1%（同比-2.3/-5.8pct），其中24H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别同比+1/-6pct，公司通过降价应对市场变化（竞争激烈）并抢占份额是24Q2电吹风毛利率下滑较大的原因；期间费用率方面，24H1公司整体期间费用率同比+7.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率34.6%/3.7%/1.8%/-0.2%，同比+7.2/+1.0/-0.2/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系线上投流及品宣费用增长所致；24H1/24Q2公司净利率13.6%/11.8%（同比-9.2/-10.3pct）。现金流量表方面，24H1经营净现金流3.0 亿元（去年同期8.9亿元），下滑主因销售回款减少及与日常活动无关的政府补助 减少；资产负债表方面，24H1存货周转天数为82天（去年同期86天），存货处于合理水位。 盈利预测、估值与评级：考虑到国内线上渠道竞争环境趋严，下调公司2024-26年归母净利润分别为7.2/7.9/8.7亿元（较前次预测分别下调31%/32%/34%），对应PE分别为21/19/17倍，飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，长期看品牌升级、渠道转型逻辑顺畅，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,627 5,060 4,772 5,198 5,626 营业收入增长率 15.53% 9.35% -5.68% 8.92% 8.24% 净利润（百万元） 823 1,020 723 789 866 净利润增长率 28.45% 23.90% -29.14% 9.25% 9.75% EPS（元） 1.89 2.34 1.66 1.81 1.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.01% 28.51% 21.92% 22.05% 22.25% P/E 18 15 21 19 17 P/B 4.4 4.2 4.5 4.2 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 图1：公司单季度营业收入及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率图4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,627 5,060 4,772 5,198 5,626 营业成本 2,146 2,171 2,148 2,339 2,532 折旧和摊销 98 106 81 91 101 税金及附加 43 53 33 36 39 销售费用 1,142 1,477 1,527 1,663 1,800 管理费用 161 177 157 172 186 研发费用 89 99 76 83 90 财务费用 -6 -7 -4 -14 -17 投资收益 2 7 20 20 20 营业利润 1,048 1,131 849 927 1,018 利润总额 1,087 1,253 903 987 1,083 所得税 264 233 181 197 217 净利润 823 1,020 723 789 866 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 823 1,020 723 789 866 EPS(元) 1.89 2.34 1.66 1.81 1.99 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 816 1,311 634 791 964 净利润 823 1,020 723 789 866 折旧摊销 98 106 81 91 101 净营运资金增加 249 -70 102 119 30 其他 -353 255 -272 -208 -33 投资活动产生现金流 -210 -403 1,083 -230 -180 净资本支出 -111 -71 -250 -200 -150 长期投资变化 219 220 0 0 0 其他资产变化 -318 -552 1,333 -30 -30 融资活动现金流 -448 -891 -1,014 -491 -535 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 11 2 -16 0 0 无息负债变化 -219 -37 234 91 81 净现金流 160 17 703 70 248 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,347 4,459 4,397 4,772 5,167 货币资金 508 525 1,227 1,297 1,546 交易性金融资产 1,010 1,322 0 0 0 应收账款 277 242 644 686 629 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 24 28 33 36 39 存货 652 473 527 575 623 其他流动资产 22 75 41 92 143 流动资产合计 2,571 2,724 2,494 2,709 3,005 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 219 220 220 220 220 固定资产 1,124 1,064 1,093 1,115 1,121 在建工程 122 112 189 221 218 无形资产 196 192 238 282 326 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 6 6 6 6 非流动资产合计 1,776 1,735 1,904 2,062 2,162 总负债 918 883 1,100 1,191 1,273 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 510 447 644 702 760 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 57 62 68 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 810 771 999 1,090 1,171 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 95 102 102 102 102 非流动负债合计 108 112 102 102 102 股东权益 3,428 3,576 3,297 3,581 3,894 股本 436 436 436 436 436 公积金 909 909 909 909 909 未分配利润 2,083 2,232 1,953 2,236 2,550 归属母公司权益 3,428 3,576 3,297 3,581 3,894 少数股东权益 0 0 0 0 0 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 24.69% 29.19% 32.00% 32.00% 32.00% 管理费用率 3.48% 3.51% 3.30% 3.30% 3.30% 财务费用率 -0.12% -0.13% -0.08% -0.28% -0.30% 研发费用率 1.92% 1.96% 1.60% 1.60% 1.60% 所得税率 24% 19% 20% 20% 20% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 2.00 2.30 1.16 1.27 1.39 每股经营现金流 1.87 3.01 1.46 1.82 2.21 每股净资产 7.87 8.21 7.57 8.22 8.94 每股销售收入 10.62 11.62 10.96 11.93 12.92 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 53.6% 57.1% 55.0% 55.0% 55.0% EBITDA率 25.2% 23.8% 19.3% 19.4% 19.4% EBIT率 23.0% 21.5% 17.6% 17.6% 17.6% 税前净利润率 23.5% 24.8% 18.9% 19.0% 19.2% 归母净利润率 17.8% 20.2% 15.1% 15.2% 15.4% ROA 18.9% 22.9% 16.4% 16.5% 16.8% ROE（摊薄） 24.0% 28.5% 21.9% 22.0% 22.2% 经营性ROIC 33.6% 39.7% 26.2% 25.7% 26.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 21% 20% 25% 25% 25% 流动比率 3.17 3.53 2.50 2.49 2.57 速动比率 2.37 2.92 1.97 1.96 2.03 归母权益/有息债务 230.79 217.67 - - - 有形资产/有息债务 273.61 255.91 - - - 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 18 15 21 19 17 PB 4.4 4.2 4.5 4.2 3.8 EV/EBITDA 12.0 11.4 15.5 14.2 12.9 股息率 5.8% 6.7% 3.4% 3.7% 4.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因