24H1扣非高增，医美业务顺利推进

核心观点与关键数据： 公司2024年半年报显示，整体营收12.07亿元（同比增长9.6%），归母净利润0.24亿元（同比下降10.75%），扣非归母净利润0.11亿元（同比增长417.83%）。单Q2营收5.03亿元（同比增长2.9%），归母净利润0.19亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.13亿元（同比扭亏）。

盈利分析： 毛利率提升1.2个百分点至29.1%，主要受医美业务高毛利拉动，净利率为2.0%（同比-0.4pct）。费用率基本稳定，销售/管理/研发费用率分别为17.4%/4.9%/1.7%（同比-0.1/+0.1/+0.1pct）。

业务板块分析：

1. 医美生科：

   • 收入0.80亿元（同比增长2694.3%），毛利率82.9%，营业利润率41.7%。
   • 艾塑菲进展顺利，与美莱、华韩等连锁品牌合作持续推进，目标机构主要分布于一线及核心二线城市。
   • 在研管线：HARA玻尿酸（临床试验数据整理）、PDRN复合溶液（临床阶段）、重组胶原蛋白冻干纤维/植入剂、利丙双卡因乳膏、去氧胆酸注射液（临床前研发）。

2. 医药：

   • 收入8.57亿元（同比-6.3%），毛利率31.7%，营业利润率2.5%。
   • 已形成以抗感染/抗病毒、免疫调节等为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。
   • 2024H1动态：吴中医药启动上市筹备工作，西洛他唑片首家过评，多个品种获批；创新药YS001 IND申请获批。

投资建议： 医美板块童颜针顺利放量，重组胶原蛋白&PDRN等重磅管线稳步推进，“医药+医美”双轮驱动下有望加速增长。预计2024-2026年营收26.7/31.8/37.7亿元，归母净利润1.3/2.5/4.0亿元，对应PE分别为44/23/14倍，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行、政策变化风险、管线研发进度不及预期。