扣非净利润高增，负极+高镍三元稳步推进

事件描述 贝特瑞公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入102.0亿元，同比+142%；归母净利润9.2亿元，同比+26%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+68%。 事件点评 收入高速增长，剔除去年同期磷酸铁锂业务出售贡献后，扣非净利润仍保持较高增长。贝特瑞公布2022半年报：报告期内公司营收102.0亿元，同比+142%，归母净利润9.2亿元，同比+26%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+68%。毛利率20%，同比-9pct，净利率9%，同比-8pct。单季度来看，公司Q2营收61.2亿元，同比+160%，环比+50%，Q2归母净利润4.7亿元，同比0%，环比+3%，Q2毛利率18%，同比-9pct，环比-4pct，Q2净利率8%，同比-12pct，环比-3pct。归母净利润同比增速较低主要是由于去年同期基数较高，原因在于2021上半年公司为聚焦三元正极业务，出售磷酸铁锂正极业务，取得一笔非经常性损益。从扣非净利润来看，2022上半年8.8亿元，同比+68%，仍维持较高增速。 负极石墨化产能建设加速，硅基负极期待4680大圆柱电池。公司上半年负极销量超过14万吨，实现收入63.6亿元，同比增长166%。 公司作为全球负极龙头，覆盖了几乎所有主流的电池客户，包括松下、三星SDI、LG新能源、SKI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。截至2021年底，公司石墨负极运行产能15万吨，在建26万吨，规划总计78万吨，另有20万吨石墨化产能也在规划建设中。硅基负极方面，公司目前产能3000吨，在建产能2000吨预计今年底投产，近期启动的4万吨一期在稳步推进中，预计明年底投产，随着4680大圆柱电池未来逐步放量，公司硅基负极业务将会受益。 正极聚焦高镍三元，向上一体化降本增利。公司上半年正极材料销量超过1.2万吨，实现营业收入35.3亿元，同比增长123%。公司三元正极已导入松下、SKI等优质客户供应链，江苏3万吨三元正极产能正陆续释放，此外公司与SKI、亿纬锂能合资5万吨三元产线也正在建设中（公司持股51%），并且公司与中伟股份合作在印尼开展镍矿产品利用项目，向上一体化降本。同样，未来4680电池放量也将驱动公司高镍三元业务的提升。 开启海外布局新征程，与STELLAR公司合资建设印尼基地。在全球新能源汽车和储能市场快速发展的背景下，制造业的本地化是未来趋势，公司作为全球负极龙头走在全球化前列。公司与STELLAR公司合资在印尼建设的“年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”正在持续推进中（公司持股60%），海外制造的领先布局将全方位增强公司的核心竞争力，为贝特瑞全球产能供应、全球客户拓展、正极业务协同提供强有力的支撑。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为195亿元、284亿元、386亿元，归母净利润为22亿元、32亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE分别为22倍、14倍、11倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险； 自建石墨化产能推进低于预期风险；公司经营管理风险等。 盈利预测 1事件描述 贝特瑞公布2022半年报： 报告期内公司实现营业收入102.0亿元，同比+142%；营业利润10.7亿元，同比+13%； 利润总额10.7亿元，同比+13%。 报告期内公司实现归母净利润9.2亿元，同比+26%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+68%。 图表1：公司本报告期主要财务指标 2事件点评 收入高速增长，剔除去年同期磷酸铁锂业务出售贡献后，扣非净利润仍保持较高增长。贝特瑞公布2022半年报：报告期内公司营收102.0亿元，同比+142%，归母净利润9.2亿元，同比+26%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+68%。毛利率20%，同比-9pct，净利率9%，同比-8pct。单季度来看，公司Q2营收61.2亿元，同比+160%，环比+50%，Q2归母净利润4.7亿元，同比0%，环比+3%，Q2毛利率18%，同比-9pct，环比-4pct，Q2净利率8%，同比-12pct，环比-3pct。归母净利润同比增速较低主要是由于去年同期基数较高，原因在于2021上半年公司为聚焦三元正极业务，出售磷酸铁锂正极业务，取得一笔非经常性损益。从扣非净利润来看，2022上半年8.8亿元，同比+68%，仍维持较高增速。 负极石墨化产能建设加速，硅基负极期待4680大圆柱电池。公司上半年负极销量超过14万吨，实现收入63.6亿元，同比增长166%。公司作为全球负极龙头，覆盖了几乎所有主流的电池客户，包括松下、三星SDI、LG新能源、SKI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。截至2021年底，公司石墨负极运行产能15万吨，在建26万吨，规划总计78万吨，另有20万吨石墨化产能也在规划建设中。硅基负极方面，公司目前产能3000吨，在建产能2000吨预计今年底投产，近期启动的4万吨一期在稳步推进中，预计明年底投产，随着4680大圆柱电池未来逐步放量，公司硅基负极业务将会受益。 正极聚焦高镍三元，向上一体化降本增利。公司上半年正极材料销量超过1.2万吨，实现营业收入35.3亿元，同比增长123%。公司三元正极已导入松下、SKI等优质客户供应链，江苏3万吨三元正极产能正陆续释放，此外公司与SKI、亿纬锂能合资5万吨三元产线也正在建设中（公司持股51%），并且公司与中伟股份合作在印尼开展镍矿产品利用项目，向上一体化降本。同样，未来4680电池放量也将驱动公司高镍三元业务的提升。 开启海外布局新征程，与STELLAR公司合资建设印尼基地。在全球新能源汽车和储能市场快速发展的背景下，制造业的本地化是未来趋势，公司作为全球负极龙头走在全球化前列。 公司与STELLAR公司合资在印尼建设的“年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”正在持续推进中（公司持股60%），海外制造的领先布局将全方位增强公司的核心竞争力，为贝特瑞全球产能供应、全球客户拓展、正极业务协同提供强有力的支撑。 图表2：公司2022Q2营收同比+160%，环比+50% 图表3：公司2022Q2归母净利润同比+0%，环比+3% 图表4：公司2022Q2毛利率同比-9pct，环比-4pct 图表5：公司2022Q2净利率同比-12pct，环比-3pct 图表6：公司2022Q2费用率同比-3pct，环比+0pct 图表7：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 3投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为195亿元、284亿元、386亿元，归母净利润为22亿元、32亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE分别为22倍、14倍、11倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 4风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；自建石墨化产能推进低于预期风险；公司经营管理风险等。 资产负债表（百万元）至12月31日 现金流量表（百万元）至12月31日 利润表（百万元）至12月31日