龙头优势保持，减值冲回增厚利润

中信证券2024年中报显示，公司整体业绩承压，营收和净利润同比分别下降4.2%和6.5%，加权ROE降至3.96%。其中，单季度营收和净利润环比分别增长19.4%和13.2%。具体来看：

业绩表现

• 收入端：经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别下降7.8%、54.6%、1.1%、47.4%、增长1.7%，占调整后营收比重分别为17.9%、6.4%、18.0%、4.1%、43.0%。
• 成本端：管理费用同比下降5.0%至134.77亿元，管理费用率上升1.9pct至49.3%。信用减值损失冲回3.50亿元，同比增厚利润7.30亿元。

业务板块分析

1. 投行&利息净收入：受市场遇冷影响，投行业务收入大幅下滑54.6%（IPO、再融资同比分别下降84.7%、78.7%），但债权融资保持增长（同比增长2.8%），股债业务仍稳居行业第一。利息净收入下降47.4%。
2. 经纪业务：受市场成交额同比下滑9.2%影响，代买、席位、代销净收入分别下降7.0%、25.9%、11.1%。
3. 资管业务：资管规模同比增长4.9%至14,564亿元，集合、单一、专项规模分别增长20.0%、-0.2%、4.1%。
4. 投资业务：投资收益+公允价值变动损益同比增长1.7%至117.31亿元，金融资产规模较年初增长8.1%至7,738亿元，但较1Q2024末下降3.5%。
5. 信用业务：融出资金、买入返售金融资产较年初分别下降4.5%、9.8%，两融、买入返售利息收入同比分别下降18.1%、增长54.7%。

投资建议
公司各业务赛道龙头地位稳固，投行业务领先优势显著。预计2024-2026年归母净利润分别为213.41、243.74、269.07亿元，同比分别增长8.2%、14.2%、10.4%。当前2024年PB为0.94倍，维持“增持”评级。

风险提示
资本市场大幅波动、市场成交规模大幅下滑、行业监管政策超预期趋紧。