第二季度收入同比增长1.65%，下游餐饮表现较为疲软

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024上半年，千味央厨实现营业总收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。Q2收入4.29亿元，同比增长1.65%，但归母净利润同比减少3.36%（扣非归母净利润同比增长7.77%）。
• 渠道表现：直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，但第一大客户收入同比减少12.57%。直营、经销渠道增速放缓主因外部环境压制和2023H1基数较高。
• 产品结构：油炸类/烘焙类收入同比-4.3%/-8.3%，主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争；蒸煮类收入同比增长32.4%，菜肴类同比增长19.0%，主要受益于团餐渠道渗透率加强。
• 毛利率：2024H1毛利率提升2.1pct至25.0%，经销渠道毛利率提升明显（+4.15pct），主因产品结构变化和资源整合效率提升；油炸类/烘焙类毛利率下降，蒸煮类/菜肴类毛利率上升。
• 费用率：2024Q2销售费用率/管理费用率同比分别提升0.5pct/1.7pct至5.1%/10.5%，反映行业竞争加剧，公司加大市场投入和人员扩张。

经营策略与展望

• 客户服务：公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，拓展预制菜等新品类，深度服务核心客户。
• 下半年预期：直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后经营改善。

研究结论与投资建议

• 盈利预测下调：考虑到下游餐饮需求疲软和行业竞争加剧，2024-2026年营业总收入预测从22.3/25.7/29.2亿元下调至20.6/22.9/25.3亿元，归母净利润从1.7/2.0/2.2亿元下调至1.5/1.7/1.9亿元，EPS分别为1.50/1.75/1.95元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为15.5/13.3/12.0倍，维持优于大市评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、餐饮需求恢复不及预期等。