第二季度收入同比增长2.3%，公司主业经营稳健

公司2024上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024年半年报，上半年实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%。 主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加67家达2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。 股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct至9.3%，盈利能力较为稳定。2024年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。 中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布2024年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元（前预测值为160.1/180.9/200.6亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为17.0/19.0/20.4亿元），同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51元；当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 公司2024上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024年半年报，上半年实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%。 主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024年第二季度主业增长保持稳健，（1）分产品看，2024年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，公司优势经销商渠道占比稳定，2024年第二季度末公司经销商数量环比增加67家达2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。 股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct至9.3%，盈利能力较为稳定。2024年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。 中期分红重视股东回报，下半年有望持续改善。公司公布2024年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元 （ 前预测值为160.1/180.9/200.6亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元 （ 前预测值为17.0/19.0/20.4亿元 ） ， 同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51元；当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍，维持优于大市评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月20日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）