2024年半年报点评：火电发电量提升，拉动业绩增长

江苏国信（002608.SZ）2024年半年报点评 火电发电量提升，拉动业绩增长2024年08月29日 事件：8月28日公司发布2024年半年报，实现营业收入177.76亿元，同比增加16.01%；归母净利润19.52亿元，同比增加74.20%；扣非归母净利17.83亿元，同比增加77.07%。其中公司能源板块实现利润总额11.61亿元，同比增长616.67%。2024Q2公司实现营业收入86.95亿元，同比增加7.31%，环比减少4.25%；实现归母净利润11.73亿元，同比增加35.92%，环比增加50.58%；实现扣非归母净利9.88亿元，同比增加32.09%，环比增加24.28%。 装机容量持续扩张，电量供需平衡发展。需求端：江苏省电力需求旺盛，2024年上半年全省用电量为3923亿KWH，同比增幅9%，比全社会水平（8.1%）高0.9pct。发电端：24H1公司完成发电量345.06亿千瓦时，同比增长9.47%，其中，煤电320.07亿千瓦时，同比增长7.98%，燃气24.亿千瓦时，同比增长1.83%。截至2024H1，公司控参股总装机总容量为2145.4万千瓦，其中已投产1545.4万千瓦，在建600万千瓦煤电机组。公司控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产，其中公司控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产，第二台机组2025年4月投产；控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产；一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产。 成本端压力减轻，电价整体略有下降。成本端：市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势，煤电发电成本降低。截至8月28日，环渤海动力煤价格：秦皇岛 （5500K）715元/吨。结合今年来水偏多，水电回暖挤压煤电需求，市场煤价或将持续走低。电价端：24H1电价相对稳定，综合平均上网电价为0.4597元/kwh，同比下跌1.37%；江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh，同比上涨0.88%；山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh，同比下跌6.37%。 增持江苏银行，投资收益增厚。24H1公司多次增持江苏银行，包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826股，江苏投管增持125,796,845股，合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后，江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%，为江苏银行合并第一大股东。6月17日，江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1实现归母净利 187.31亿元，带来公司投资收益12.67亿元，占公司利润总额41.19%。 投资建议：成本端下行叠加火电发电量提升，公司火电盈利强劲，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元，EPS分别为0.77/0.90/1.03元，对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,572 37,498 42,353 49,944 增长率（%） 6.4 8.5 12.9 17.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,870 2,891 3,410 3,910 增长率（%） 3014.4 54.6 18.0 14.6 每股收益（元） 0.50 0.77 0.90 1.03 PE 14 9 7 7 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 风险提示：燃料成本上行；电价波动影响；电量消纳风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：6.77元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.江苏国信（002608.SZ）2024年一季报点评：火力全开、主业向好，投资收益正常波动 -2024/04/27 2.江苏国信（002608.SZ）2023年年报点评减值扰动23年火电表现，1Q24业绩大幅上行-2024/04/12 3.江苏国信（002608.SZ）2023年业绩预告点评：基本符合预期，投资收益奠定业绩稳定性-2024/01/30 4.江苏国信（002608.SZ）2023年三季报点评：主业向好，投资收益波动-2023/10/255.江苏国信（002608.SZ）2023年半年报点评：火电企稳，金融铸就业绩安全垫-2023/08/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34,572 37,498 42,353 49,944 成长能力（%） 营业成本 30,509 32,407 36,772 43,206 营业收入增长率6.38 8.46 12.95 17.92 营业税金及附加 212 220 249 294 EBIT增长率658.13 32.66 9.39 22.65 销售费用 32 22 25 29 净利润增长率3014.44 54.59 17.95 14.65 管理费用 964 1,002 1,099 1,251 盈利能力（%） 研发费用 7 7 8 10 毛利率9.62 11.73 11.53 12.11 EBIT 2,926 3,882 4,246 5,208 净利润率5.55 7.90 8.23 7.97 财务费用 980 1,139 1,336 1,544 总资产收益率ROA2.10 2.96 3.32 3.48 资产减值损失 -591 -200 -200 -200 净资产收益率ROE6.53 9.14 9.91 10.43 投资收益 2,107 2,397 3,073 3,220 偿债能力 营业利润 3,549 5,258 6,102 7,003 流动比率1.45 1.31 1.28 1.24 营业外收支 -85 50 50 50 速动比率1.24 1.10 1.03 1.00 利润总额 3,465 5,308 6,152 7,053 现金比率0.49 0.40 0.24 0.31 所得税 562 860 984 1,128 资产负债率（%）55.62 54.96 52.71 52.33 净利润 2,902 4,448 5,167 5,924 经营效率 归属于母公司净利润 1,870 2,891 3,410 3,910 应收账款周转天数41.48 40.00 40.00 40.00 EBITDA 5,392 6,502 7,250 8,597 存货周转天数18.32 20.00 20.00 20.00 总资产周转率0.39 0.39 0.41 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 10,044 9,258 5,075 8,076 每股收益0.50 0.77 0.90 1.03 应收账款及票据 3,859 4,011 4,543 5,375 每股净资产7.58 8.38 9.11 9.92 预付款项 2,095 2,261 2,567 3,017 每股经营现金流1.00 1.00 1.66 1.94 存货 1,529 1,770 2,009 2,362 每股股利0.10 0.20 0.22 0.28 其他流动资产 12,384 12,774 13,108 13,451 估值分析 流动资产合计 29,911 30,075 27,302 32,281 PE14 9 7 7 长期股权投资 17,775 20,171 23,244 26,465 PB0.9 0.8 0.7 0.7 固定资产 32,137 37,519 42,135 46,751 EV/EBITDA9.85 8.17 7.33 6.18 无形资产 1,773 1,774 1,774 1,774 股息收益率（%）1.48 2.95 3.25 4.14 非流动资产合计 58,962 67,678 75,366 80,202 资产合计 88,872 97,752 102,668 112,482 短期借款 4,847 7,847 11,297 14,597 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,405 4,691 5,325 6,259 净利润2,902 4,448 5,167 5,924 其他流动负债 11,422 10,358 4,658 5,177 折旧和摊销2,466 2,620 3,004 3,389 流动负债合计 20,674 22,896 21,280 26,033 营运资金变动-1,247 -2,253 -111 -206 长期借款 28,248 30,248 32,248 32,248 经营活动现金流3,792 3,763 6,262 7,318 其他长期负债 507 585 585 585 资本开支-6,568 -8,936 -7,503 -4,887 非流动负债合计 28,756 30,833 32,833 32,833 投资-723 0 0 0 负债合计 49,430 53,729 54,113 58,866 投资活动现金流-6,181 -9,002 -7,503 -4,887 股本 3,778 3,778 3,778 3,778 股权募资511 0 0 0 少数股东权益 10,816 12,373 14,130 16,144 债务募资6,251 5,850 -598 3,300 股东权益合计 39,442 44,023 48,555 53,616 筹资活动现金流4,826 4,453 -2,942 571 负债和股东权益合计 88,872 97,752 102,668 112,482 现金净流量2,438 -786 -4,183 3,001 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性