2024年半年报点评：来水颇丰，发电量拉动业绩提升

长江电力（600900.SH）2024年半年报点评 来水颇丰，发电量拉动业绩提升2024年08月31日 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，实现扣非归母净利113.70亿元，同比增长33.83%。基本每股收益0.4644元，同比增长27.92%，销售毛利率52.38%，同比增长4.90pct，净利率33.28%，同比增长12.74pct。24Q2单季度公司实现营业收入191.67亿元，同比增长23.04%，环比增长22.54%，归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%，环比增长86.41%。 来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，同比偏丰19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中，乌东德138.19亿千瓦时，同比增长18.35%；白鹤滩220.21亿千瓦时，同比增长3.43%；溪洛渡256.20亿千瓦时，同比增长21.58%；向家坝143.63亿千瓦时，同比增长10.91%；三峡362.11亿千瓦时，同比增长25.36%；葛洲坝85.85亿千瓦时，同比增长16.98%。24Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。 发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模。2024年7月，公司拟以109.97亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，该电站装机容量1800MW，建成后电站年发电量约25亿度。截至2023年5月，公司已接手28个抽水蓄能项目，总装机容量4030万千瓦，140万千瓦张掖抽水蓄能电站已于2023年年底实现主体工程开工，120万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于6月28日全面进入筹建期施工阶段，随着广寒坪抽蓄电站的开建，未来公司抽水蓄能规模再次扩大。 路德斯公司首个风电项目并购完成，扩大国际业务。2024年5月，长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购。路德斯公司收购的PEM和PE3H公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场，总装机 12.9万千瓦，年均发电量约6.5亿千瓦时，为秘鲁第二大风电场，均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦，其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行，随着秘鲁项目的并购，继续扩大国际业务版图。 投资建议：公司是水电行业龙头，2024年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。 推荐维持评级 当前价格：29.38元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.长江电力（600900.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：全年趋势明朗-2024/04 /30 2.长江电力（600900.SH）2023年业绩快报点评：4Q23业绩高增，抽蓄转型再进一步-2024/01/20 3.长江电力（600900.SH）2023年三季报点评：修复如期而至，高水位蓄势待发-2023/10/31 4.长江电力（600900.SH）2023年半年报点评：否极泰来，改善可期-2023/08/31 5.长江电力（600900.SH）事件点评：输配电价落地，白鹤起舞-2023/05/16 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 78,112 87,330 87,808 88,308 增长率（%） 13.4 11.8 0.5 0.6 归属母公司股东净利润（百万元） 27,239 34,941 35,858 36,695 增长率（%） 14.8 28.3 2.6 2.3 每股收益（元） 1.11 1.43 1.47 1.50 PE 26 21 20 20 PB 3.6 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 78,112 87,330 87,808 88,308 成长能力（%） 营业成本 32,943 34,846 35,150 35,470 营业收入增长率13.43 11.80 0.55 0.57 营业税金及附加 1,602 1,747 1,756 1,766 EBIT增长率14.30 17.20 0.31 0.32 销售费用 192 227 228 230 净利润增长率14.81 28.27 2.63 2.34 管理费用 1,363 1,415 1,422 1,431 盈利能力（%） 研发费用 789 830 834 839 毛利率57.83 60.10 59.97 59.83 EBIT 41,183 48,266 48,417 48,573 净利润率35.79 40.91 41.76 42.49 财务费用 12,556 11,963 11,395 10,926 总资产收益率ROA4.76 5.71 5.65 5.58 资产减值损失 -42 -50 -50 -50 净资产收益率ROE13.53 16.16 15.75 15.34 投资收益 4,750 5,370 5,723 6,077 偿债能力 营业利润 33,220 41,630 42,702 43,681 流动比率0.12 0.44 0.65 0.85 营业外收支 -807 -800 -800 -800 速动比率0.12 0.44 0.65 0.85 利润总额 32,413 40,830 41,902 42,881 现金比率0.05 0.38 0.59 0.79 所得税 4,457 5,104 5,238 5,360 资产负债率（%）62.88 62.74 62.13 61.56 净利润 27,956 35,727 36,665 37,521 经营效率 归属于母公司净利润 27,239 34,941 35,858 36,695 应收账款周转天数39.77 36.00 36.00 36.00 EBITDA 60,396 70,567 70,717 70,873 存货周转天数6.50 6.00 6.00 6.00 总资产周转率0.14 0.14 0.14 0.13 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,778 60,996 96,816 132,773 每股收益1.11 1.43 1.47 1.50 应收账款及票据 8,510 8,615 8,662 8,711 每股净资产8.23 8.84 9.31 9.78 预付款项 77 70 70 71 每股经营现金流2.65 2.62 2.68 2.71 存货 587 573 578 583 每股股利0.82 0.90 1.00 1.10 其他流动资产 742 675 677 679 估值分析 流动资产合计 17,695 70,928 106,803 142,817 PE26 21 20 20 长期股权投资 71,684 76,684 81,684 86,684 PB3.6 3.3 3.2 3.0 固定资产 444,899 426,787 408,675 390,563 EV/EBITDA16.99 14.14 13.75 13.35 无形资产 23,782 21,850 19,919 17,988 股息收益率（%）2.79 3.06 3.40 3.74 非流动资产合计 554,248 540,969 527,691 514,412 资产合计 571,943 611,897 634,494 657,229 短期借款 53,985 58,463 61,463 64,463 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,336 1,356 1,367 1,380 净利润27,956 35,727 36,665 37,521 其他流动负债 88,549 101,285 101,613 101,958 折旧和摊销19,213 22,301 22,301 22,301 流动负债合计 143,871 161,103 164,443 167,800 营运资金变动9,271 -216 286 300 长期借款 186,690 181,690 176,690 171,690 经营活动现金流64,719 64,011 65,514 66,420 其他长期负债 29,082 41,082 53,082 65,082 资本开支-12,226 -4,823 -4,823 -4,823 非流动负债合计 215,773 222,773 229,773 236,773 投资-2,736 -4,990 -4,990 -4,990 负债合计 359,644 383,876 394,216 404,573 投资活动现金流-12,806 -4,893 -4,090 -3,736 股本 24,468 24,468 24,468 24,468 股权募资16,445 0 0 0 少数股东权益 10,969 11,755 12,561 13,387 债务募资29,545 24,882 10,000 10,000 股东权益合计 212,299 228,022 240,278 252,656 筹资活动现金流-54,802 -5,900 -25,603 -26,727 负债和股东权益合计 571,943 611,897 634,494 657,229 现金净流量-2,862 53,217 35,821 35,957 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定