2024年半年报点评：来水颇丰，发电量拉动业绩提升

公司2024年半年度业绩表现亮眼，营业收入348.08亿元（同比增长12.38%），归母净利润113.62亿元（同比增长27.92%），扣非归母净利润113.70亿元（同比增长33.83%）。基本每股收益0.4644元（同比增长27.92%），销售毛利率52.38%（同比增长4.90pct），净利率33.28%（同比增长12.74pct）。单季度来看，24Q2营业收入191.67亿元（同比增长23.04%），归母净利润73.95亿元（同比增长40.35%）。

业绩增长主要得益于来水丰沛及梯级电站联合调度，2024H1乌东德水库来水总量同比偏丰11.40%，三峡水库来水总量同比偏丰19.67%。境内六座梯级电站总发电量1206.18亿千瓦时（同比增长16.86%），其中乌东德（同比增长18.35%）、溪洛渡（同比增长21.58%）、三峡（同比增长25.36%）增幅显著。24Q2总发电量678.71亿千瓦时（同比增长42.54%）。

公司在抽水蓄能领域积极布局，2024年7月拟投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站（1800MW），截至2023年5月已接手28个抽水蓄能项目（总装机4030万千瓦），张掖（140万千瓦）和奉节（120万千瓦）项目已进入建设阶段。此外，通过并购秘鲁路德斯公司Sapphire风电项目（总装机12.9万千瓦），进一步扩大国际业务版图。

投资建议：预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“推荐”评级。

风险提示：流域来水偏枯、需求下滑压制电量消纳、市场交易电价波动。