2024年半年报点评：雅砻江来水丰沛，发电量拉动业绩提升

国投电力（600886.SH）2024年半年报点评 雅砻江来水丰沛，发电量拉动业绩提升2024年08月29日 事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%，实现扣非归母净利37.17亿元，同比增长12.01%。基本每股收益0.49元，同比增长12.53%，销售毛利率39.02%，同比增长7.84pct，净利率24.97%，同比增长10.01pct。24Q2单季度公司实现营业收入129.94亿元，环比减少7.90%，同比减少0.89%，实现归母净利润17.08亿元，环比减少16.07%，同比减少0.87%。 发电量及上网电量增长，平均电价有所下滑。1）装机：24H1新增装机容量 109.49万千瓦，主要为火电、光伏，截至2024年6月底，已投产控股装机容量4195.15万千瓦，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。2）电量：24H1总发电量773.64亿千瓦时，同比增加8.53%，发电量增加的主要原因是钦州三期1、2号机组等多个项目投产；上网电量752.60亿千瓦时，同比增加8.66%。3）电价：24H1平均上网电价含税0.377元/千瓦时，同比减少2.84%。受结算价格及结算周期影响，各电厂上网电价有所滑，水电0.305元/千瓦时，同比下降2.24%；火电0.465元/千瓦时，同比下降1.48%；风电0.475元/千瓦时，同比下降3.85%；光电0.550元/千瓦时，同比下降30.82%。 雅砻江来水改善，发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛，可开发水电装机容量约3000万千瓦，在我国13大水电基地排名第3，截至24H1已投产水电装机1920万千瓦，在建卡拉、孟底沟水电站合计342万千瓦，已核准牙根一级30万千瓦。受来水改善影响，雅砻江水电上半年发电量381.62亿千瓦时，同比增长9.38%，其中二季度发电量185.34亿千瓦时，同比增长37.24%，上半年净利润44.05万元，同比增长2.55%。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。 绿电绿证交易规模持续扩大。2023年公司累计开展绿电交易2.73亿千瓦时、绿证交易13.81万张，24H1分别交易9.6亿千瓦时、176.52万张，交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标，未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。 投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，叠加火电修复，我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为76.63/77.82/80.77亿元，24/25/26年EPS分别为1.03/1.04/1.08元，对应8月28日收盘价PE分别为16/15/15倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。 谨慎推荐维持评级 当前价格：16.18元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.国投电力（600886.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：水稳火旺，新能源贡献提升-2024/04/30 2.国投电力（600886.SH）2023年业绩预告点评：基本符合预期，风光水储快速推进-2024/01/13 3.国投电力（600886.SH）2023年三季报点评：雅砻江无忧，风光高歌猛进-2023/10/284.国投电力（600886.SH）2023年半年报点评：水电量缩价增，火电强劲反弹，一体化加速推进-2023/08/30 5.国投电力（600886.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：水火两旺，且听龙吟-20 23/04/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 56,712 62,694 64,517 66,220 增长率（%） 12.3 10.5 2.9 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 6,705 7,663 7,782 8,077 增长率（%） 64.3 14.3 1.5 3.8 每股收益（元） 0.90 1.03 1.04 1.08 PE 18 16 15 15 PB 2.0 1.9 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 56,712 62,694 64,517 66,220 成长能力（%） 营业成本 36,250 39,320 40,733 41,572 营业收入增长率12.32 10.55 2.91 2.64 营业税金及附加 939 1,003 1,032 1,060 EBIT增长率27.44 15.82 1.58 3.79 销售费用 46 50 52 53 净利润增长率64.31 14.30 1.55 3.79 管理费用 1,769 1,881 1,935 1,987 盈利能力（%） 研发费用 101 113 116 119 毛利率36.08 37.28 36.86 37.22 EBIT 17,551 20,328 20,648 21,430 净利润率21.44 22.64 22.34 22.59 财务费用 3,975 4,565 4,637 4,786 总资产收益率ROA2.42 2.60 2.52 2.51 资产减值损失 -250 -200 -200 -200 净资产收益率ROE11.35 12.13 11.70 11.82 投资收益 697 922 928 934 偿债能力 营业利润 14,048 16,516 16,774 17,417 流动比率0.63 0.63 0.60 0.52 营业外收支 167 180 180 180 速动比率0.59 0.59 0.56 0.48 利润总额 14,215 16,696 16,954 17,597 现金比率0.25 0.23 0.19 0.10 所得税 2,055 2,504 2,543 2,640 资产负债率（%）63.18 61.68 60.28 59.15 净利润 12,160 14,192 14,411 14,958 经营效率 归属于母公司净利润 6,705 7,663 7,782 8,077 应收账款周转天数90.32 90.00 90.00 90.00 EBITDA 27,473 31,452 32,080 33,304 存货周转天数13.05 13.00 13.00 13.00 总资产周转率0.20 0.21 0.21 0.21 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,358 11,045 9,284 4,915 每股收益0.90 1.03 1.04 1.08 应收账款及票据 14,040 15,367 15,817 16,237 每股净资产7.92 8.48 8.92 9.16 预付款项 305 315 326 333 每股经营现金流2.85 3.96 4.04 4.15 存货 1,296 1,400 1,451 1,481 每股股利0.49 0.50 0.51 0.52 其他流动资产 1,773 1,911 1,941 1,969 估值分析 流动资产合计 28,773 30,039 28,819 24,935 PE18 16 15 15 长期股权投资 10,142 10,542 10,942 11,342 PB2.0 1.9 1.8 1.8 固定资产 198,111 206,197 213,822 228,819 EV/EBITDA9.37 8.33 8.34 8.27 无形资产 6,116 5,865 5,601 5,325 股息收益率（%）3.06 3.09 3.15 3.21 非流动资产合计 248,590 264,273 280,150 296,758 资产合计 277,363 294,311 308,969 321,693 短期借款 9,412 9,215 9,008 8,480 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 6,418 7,002 7,254 7,403 净利润12,160 14,192 14,411 14,958 其他流动负债 29,981 31,388 32,061 32,475 折旧和摊销9,922 11,124 11,432 11,874 流动负债合计 45,811 47,605 48,323 48,357 营运资金变动-5,193 313 283 -22 长期借款 113,672 117,672 121,672 125,672 经营活动现金流21,268 29,504 30,140 30,947 其他长期负债 15,762 16,262 16,262 16,262 资本开支-20,247 -26,278 -26,781 -27,953 非流动负债合计 129,434 133,934 137,934 141,934 投资-153 -392 -392 -392 负债合计 175,246 181,539 186,258 190,292 投资活动现金流-20,656 -25,749 -26,246 -27,411 股本 7,454 7,454 7,454 7,454 股权募资1,827 0 0 0 少数股东权益 43,051 49,579 56,208 63,089 债务募资7,897 4,302 3,794 3,471 股东权益合计 102,117 112,772 122,711 131,401 筹资活动现金流-939 -4,068 -5,655 -7,905 负债和股东权益合计 277,363 294,311 308,969 321,693 现金净流量-290 -313 -1,761 -4,369 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本