2024年半年报点评：来水改善，拉动业绩高速增长

浙江新能（600032.SH）2024年半年报点评 来水改善，拉动业绩高速增长2024年08月27日 事件：8月26日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入25.95亿元，同比增加16.06%；实现归母净利润4.46亿元，同比增加49.92%；实现扣非归母净利4.10亿元，同比增加46.38%。2024Q2公司实现营业收入14.22亿元，同比增加19.50%，环比增加21.23%；实现归母净利润2.73亿元，同比增加54.24%，环比增加57.80%；实现扣非归母净利2.48亿元，同比增加48.50%，环比增加53.09%。公司24H1实现投资收益1.70亿元，同比增长22.49%。 来水改善，水风光合力带动业绩高增。截至2024H1，公司控股装机容量达 583.20万千瓦，同比增长28.80%；光伏装机266.6万千瓦，同比增加26.37%；风电装机203.32万千瓦，同比增加58.08%。酒泉300MW风电项目、丹阳150MW+50MW渔光互补等项目已并网发电。2024H1公司实现发电量53.65亿千瓦时，同比增长35.22%。受上半年来水颇丰影响，水电发电量为15.05亿千瓦时，同比增长64.73%；光伏发电量为16.00亿千瓦时，同比增长8.44%；陆上风电发电量为11.47亿千瓦时，同比增长37.87%；海上风电发电量为11.13亿千瓦时，同比增长49.08%。 积极推进抽蓄项目建设，创造新利润增长点。公司目前已在临安、富阳、浦江设立项目公司以控股开发大型抽蓄项目，总计装机容量达380万千瓦。其中，公司有序推进浦江120万千瓦抽蓄项目核准；临安高峰120千瓦项目2023年开工，预计2026年投产；富阳常安120万千瓦抽蓄项目2023年年底开工，计划2028年投产。此外公司还参股了6个抽蓄项目，其中浙江衢江120万千瓦抽水蓄能电站预计26年实现首并，27年全部投产；天荒坪180万千瓦抽蓄电站、桐柏120万千瓦抽水蓄能电站已全面建成投产且效益可观。公司不断丰富抽蓄项目储备，积极布局浙江省内抽水蓄能市场，创造新利润增长点。 依托区位优势，海风项目发展未来可期。公司充分利用省属可再生能源开发平台定位优势和海风资源丰富区位优势，大力布局开发海风项目，今年公司2个省管海风项目顺利得到核准：1）象山4#项目，总投资90亿元，装机总容量75万千瓦，安装45台单机容量16.7兆瓦的风电机组；2）舟山市普陀2#项目，动态投资约50亿元，装机规模408兆瓦，拟安装34台单机容量12MW级风电机组，投产后可开发风电约40万千瓦，实现生产绿电12亿/年。如果省内加大海风建设力度，公司有望受益海风增速兑现拉动业绩增长。 投资建议：来水改善，公司水电发电量高增，叠加风光装机增长，我们根据公司装机情况、上网电量及电价等对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为10.76/13.03/14.08亿元，EPS为0.45/0.54/0.59元，对应8月26日收盘价PE分别为15/12/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,523 5,616 5,938 6,254 增长率（%） -1.6 24.2 5.7 5.3 归属母公司股东净利润（百万元） 627 1,076 1,303 1,408 增长率（%） -19.2 71.6 21.1 8.0 每股收益（元） 0.26 0.45 0.54 0.59 PE 26 15 12 12 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 风险提示：新建项目进展不及预期；来水偏枯；市场交易电价波动。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月26日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：6.76元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.浙江新能（600032.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：电量修复，业绩兑现高弹性，浙江海风或存惊喜-2024/05/02 2.浙江新能（600032.SH）2023年三季报点评：水电如期改善，Q4仍具弹性-2023/10/26 3.浙江新能（600032.SH）2023年半年报点评：水电改善有望，风光高增可期-2023/08/31 4.浙江新能（600032.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩略低预期，定增落地海风“弹药”充足-2023/04/28 5.浙江新能（600032.SH）首次覆盖报告：激水、追风、逐光，时、空互济齐发展-2023/01/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,523 5,616 5,938 6,254 成长能力（%） 营业成本 2,210 2,655 2,866 3,115 营业收入增长率-1.62 24.15 5.73 5.32 营业税金及附加 58 73 77 81 EBIT增长率-10.08 30.89 4.53 1.47 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率-19.16 71.56 21.14 8.00 管理费用 259 309 297 313 盈利能力（%） 研发费用 11 11 12 13 毛利率51.15 52.72 51.73 50.20 EBIT 1,821 2,384 2,492 2,529 净利润率13.86 19.16 21.95 22.51 财务费用 978 936 738 609 总资产收益率ROA1.18 1.82 2.06 2.08 资产减值损失 -10 -10 -6 -7 净资产收益率ROE5.18 8.26 9.30 9.37 投资收益 281 303 303 303 偿债能力 营业利润 1,111 1,742 2,052 2,217 流动比率1.30 1.75 2.20 2.70 营业外收支 -2 5 5 5 速动比率1.20 1.68 2.12 2.62 利润总额 1,109 1,747 2,057 2,222 现金比率0.29 0.74 1.11 1.53 所得税 131 210 247 267 资产负债率（%）65.46 66.65 66.54 66.40 净利润 978 1,537 1,810 1,955 经营效率 归属于母公司净利润 627 1,076 1,303 1,408 应收账款周转天数605.37 550.00 550.00 550.00 EBITDA 3,547 4,090 4,385 4,599 存货周转天数1.41 1.00 1.00 1.00 总资产周转率0.09 0.10 0.10 0.10 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,423 6,652 9,654 13,034 每股收益0.26 0.45 0.54 0.59 应收账款及票据 7,508 8,276 8,750 9,216 每股净资产5.03 5.42 5.83 6.25 预付款项 17 21 23 25 每股经营现金流1.02 1.58 1.77 1.96 存货 9 2 2 2 每股股利0.07 0.13 0.16 0.18 其他流动资产 932 696 702 708 估值分析 流动资产合计 10,889 15,647 19,131 22,984 PE26 15 12 12 长期股权投资 3,234 3,537 3,840 4,143 PB1.3 1.2 1.2 1.1 固定资产 32,702 34,159 34,725 34,985 EV/EBITDA12.28 10.65 9.94 9.47 无形资产 384 434 434 434 股息收益率（%）1.04 1.99 2.41 2.60 非流动资产合计 42,042 43,364 44,136 44,663 资产合计 52,931 59,011 63,268 67,647 短期借款 1,445 1,945 1,445 945 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,718 1,964 2,120 2,304 净利润978 1,537 1,810 1,955 其他流动负债 5,218 5,031 5,145 5,277 折旧和摊销1,726 1,706 1,893 2,070 流动负债合计 8,380 8,940 8,710 8,526 营运资金变动-1,109 -306 -424 -381 长期借款 23,053 27,053 30,053 33,053 经营活动现金流2,460 3,788 4,254 4,716 其他长期负债 3,214 3,338 3,337 3,336 资本开支-4,166 -2,582 -2,342 -2,273 非流动负债合计 26,267 30,391 33,390 36,390 投资-825 0 0 0 负债合计 34,647 39,331 42,100 44,916 投资活动现金流-4,801 -2,678 -2,342 -2,273 股本 2,405 2,405 2,405 2,405 股权募资3,381 0 0 0 少数股东权益 6,187 6,648 7,155 7,702 债务募资2,062 4,228 2,500 2,500 股东权益合计 18,284 19,680 21,167 22,732 筹资活动现金流2,361 3,118 1,091 935 负债和股东权益合计 52,931 59,011 63,268 67,647 现金净流量21 4,229 3,003 3,379 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意